北京市中心向南50公里,固安。
這里早期的產(chǎn)業(yè)新城模式,不僅讓固安從農(nóng)業(yè)縣完成脫變,也成就了華夏幸福(600340,股吧)。初嘗甜頭,華夏幸福希望以固安產(chǎn)業(yè)新城為樣本,復(fù)制粘貼出無(wú)數(shù)個(gè)“固安神話”。
但由于獨(dú)特的模式,在產(chǎn)業(yè)新城產(chǎn)生收益之前,華夏幸福需要墊付大量建設(shè)資金。在過(guò)去的五年中,通過(guò)資本市場(chǎng),華夏幸福融資近3000億元。
華夏幸福運(yùn)營(yíng)了哪些資本術(shù)?這種模式又能否持續(xù)?
5年融資近3000億
“華夏幸福創(chuàng)立于1998年,是中國(guó)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城運(yùn)營(yíng)商。截至2017年底,擁有員工近28000名,公司總資產(chǎn)近3800億。”在官網(wǎng)顯赫位置,華夏幸福這樣給自己定位。
讓華夏幸福嘗到產(chǎn)業(yè)新城甜頭的年份,是2002年。
作為典型農(nóng)業(yè)縣,2002年之前,固安全縣地區(qū)生產(chǎn)總值不足35億元,全縣年財(cái)政收入不足億元。2002年6月28日,固安工業(yè)園區(qū)奠基,引入了華夏幸?;鶚I(yè)這一市場(chǎng)力量,拉開(kāi)了固安快速發(fā)展的序幕。
至2017年,固安產(chǎn)業(yè)新區(qū)是新型顯示、航空航天、生物醫(yī)藥的三大產(chǎn)業(yè)集群,全縣財(cái)政收入98.5億元。
華夏幸福希望以固安產(chǎn)業(yè)新城為樣本,“復(fù)制”“粘貼”出無(wú)數(shù)個(gè)“固安神話”。
華夏幸福產(chǎn)業(yè)新城、產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)主要分布圖
要沖鋒陷陣,必須糧草充足。糧草之于企業(yè),是資金。“產(chǎn)業(yè)新城是個(gè)寶。我們60%的融資依靠產(chǎn)業(yè)園區(qū)。”華夏幸??偛妹象@曾對(duì)外稱。
華夏幸福董秘林成紅介紹,“華夏幸福主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn),大部分依托產(chǎn)業(yè)新城園區(qū),很多融資不通過(guò)住宅開(kāi)發(fā)貸體系。我們大部分都是用的園區(qū)融資、債券融資,公募、私募、上市公司信用債等等。”
具體來(lái)看,2015年2月14日,華夏幸福拋出70億元定增計(jì)劃,其中很大一部分用于固安、大廠的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。同一年,控股子公司九通投資發(fā)行28億元短期融資券。
2015年,也是公司債發(fā)行開(kāi)閘放水的一年。這一年開(kāi)始,華夏幸福頻繁發(fā)行公司債。公司4筆總計(jì)14個(gè)公司債,先后于2015年、2016年完成發(fā)行,所募集的305億元,用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還借款以及調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。
市界(ID:newsseeker)梳理發(fā)現(xiàn),2013年,華夏幸?;I資活動(dòng)現(xiàn)金流入僅169.76億元, 此后五年中爆發(fā)式增長(zhǎng),2017年達(dá)到1015.62億元,5年時(shí)間籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入總計(jì)2757.82億元。
根據(jù)2017年年報(bào),報(bào)告期末,華夏幸福融資額中,銀行貸款余額412.48億,債券期末余額489.55億,信托、資管等其他融資余額203.40億。
現(xiàn)金流風(fēng)波
華夏幸福巨額融資背后,一邊是資金鏈吃緊傳聞四起,一邊是忙著“辟謠”。
市界(ID:newsseeker)發(fā)現(xiàn),2016年,華夏幸福短期借款3億元。一年時(shí)間,這一數(shù)字翻了近23倍,2017年增至68.46億元。更加值得一提的是,2017年公司新增借款392.76億元,相當(dāng)于2016年末凈資產(chǎn)的103.27%。
華夏幸福融資款項(xiàng)一部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還借款。wind數(shù)據(jù)顯示,2018年至2020年三年時(shí)間,華夏幸福將陸續(xù)償債56.68億元、35.39億元、76.19億元。2021年更是迎來(lái)償債高峰,達(dá)148.96億元,是2020年的2倍。
wind 數(shù)據(jù)顯示,2021年華夏幸福將迎來(lái)償債高峰
2017年,由于短期應(yīng)付債券增加,華夏幸福其他流動(dòng)負(fù)債余額約100.79億元,同比增長(zhǎng)458.62%;公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-162.28億元,近三年首次為負(fù);公司應(yīng)付票據(jù)余額84.67億元,較上年同期增長(zhǎng)約553.11%。
華夏幸福2017年年報(bào)披露,305億元公司債所剩無(wú)幾。市界(ID:newsseeker)統(tǒng)計(jì)公司債賬面資金,僅剩1019.46萬(wàn)元。
雖然華夏幸??偛妹象@表示,“華夏幸福賬上可用的現(xiàn)金有680億元,是公司歷史上的最高值,足夠我們用了。”但監(jiān)管層還是發(fā)去一紙問(wèn)詢函。
4月13日,華夏幸福遭到上證所關(guān)注:“融資業(yè)務(wù)是否具有可持續(xù)性?”公司的主要融資方式永續(xù)債、子公司增資擴(kuò)股遭到重點(diǎn)問(wèn)詢。
2016年,華夏幸福永續(xù)債剛滿10億元。2017年,為了支援產(chǎn)業(yè)園區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè),這一數(shù)字增至90億元,為后續(xù)的償還埋下壓力。
在收到問(wèn)詢函8天后,華夏幸福表示,目前公司該類融資總體規(guī)模較小,公司會(huì)根據(jù)自身需要來(lái)確定后續(xù)該類融資總量。
另一個(gè)引起關(guān)注的是,華夏幸福依靠子公司增資擴(kuò)股。2015年-2017年,華夏幸福35次通過(guò)子公司引入金融機(jī)構(gòu),累積注入資金440.24億元。截止目前,19家機(jī)構(gòu)退出,一并退出資金218.6萬(wàn)元,年投資回報(bào)率約7%。
面對(duì)可持續(xù)性的質(zhì)疑,華夏幸福閃爍其詞,“2018年,公司已與深圳平安、匯添富資本等金融機(jī)構(gòu)就三個(gè)項(xiàng)目開(kāi)展項(xiàng)目股權(quán)合作,規(guī)模18億元,目前項(xiàng)目正常推進(jìn)。”
不過(guò),面對(duì)層層追問(wèn),華夏幸福已不再堅(jiān)持“不差錢”論調(diào),并就資金和現(xiàn)金流提示風(fēng)險(xiǎn)。
市界(ID:newsseeker)注意到,在2018年一季報(bào)中,華夏幸?;I資活動(dòng)現(xiàn)金流入134.33億元,較去年同期187.86億元出現(xiàn)大幅下滑。同時(shí),由于償還債務(wù)支付的現(xiàn)金數(shù)額激增,其籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)負(fù)值。
就現(xiàn)金流疑云,市界(ID:newsseeker)向華夏幸福發(fā)去采訪提綱,截至發(fā)稿未得到回應(yīng);致電董秘辦,其表示“只解答投資者問(wèn)題,媒體由公關(guān)部負(fù)責(zé)”。
隨后,市界撥打董秘辦提供的總機(jī)電話,被告知無(wú)法轉(zhuǎn)接至公關(guān)個(gè)人;撥打華夏幸福多位公關(guān)手機(jī)號(hào),無(wú)一接通。
縱然融資千億,華夏幸福仍然提示了資金風(fēng)險(xiǎn)。錢去哪了?
華夏幸福解釋,現(xiàn)金流受到影響的原因有二:一方面,公司對(duì)產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)異地復(fù)制加大投入,且主要為土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等前期業(yè)務(wù)投入,占用公司較多資金;另一方面,受限購(gòu)政策影響,京津冀區(qū)域工及竣備交房進(jìn)度延后,導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入下降。
年報(bào)披露,在付費(fèi)方式上,地方政府承諾將合作區(qū)域內(nèi)所新產(chǎn)生的收入的地方留成部分按國(guó)家規(guī)定繳納至地方財(cái)政后,按照約定比例留存,剩余部分納入財(cái)政預(yù)算支出管理,通過(guò)安排預(yù)算支出,作為支付公司服務(wù)費(fèi)用的資金來(lái)源。
也就是說(shuō),在產(chǎn)業(yè)新城產(chǎn)生收益之前,華夏幸福需要墊付建設(shè)產(chǎn)業(yè)新城產(chǎn)生的全部費(fèi)用。
從2016年開(kāi)始,華夏幸福單獨(dú)提及產(chǎn)業(yè)新城營(yíng)收情況,產(chǎn)業(yè)新城園區(qū)結(jié)算收入177.59 億元, 2017年,產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)園區(qū)結(jié)算收入299.12億元。
一年時(shí)間,從不到200億元到近300億元,產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)園區(qū)的結(jié)算收入增速喜人。但產(chǎn)業(yè)新城的最大風(fēng)險(xiǎn)在于前期投資堪比“無(wú)底洞”,不但金額大,而且周期長(zhǎng)。
由于應(yīng)收政府園區(qū)結(jié)算款增加,2015年華夏幸福應(yīng)收賬款71.98億元,2016年應(yīng)收賬款95億元,2017年應(yīng)收賬款更是成倍增長(zhǎng)至189.1億元,占同年?duì)I收3成。
市界(ID:newsseeker)梳理,2015年至2017年,華夏幸福的產(chǎn)業(yè)新城園區(qū)結(jié)算款,占應(yīng)收賬款賬面余額比例均在96%以上,并在持續(xù)增長(zhǎng),但其壞賬準(zhǔn)備卻始終為零。華夏幸福解釋,產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)主要客戶是地方政府,信用良好,且絕大部分應(yīng)收賬款一年以內(nèi)即能收回。
依靠高杠桿,華夏幸福在加快產(chǎn)業(yè)新城的異地復(fù)制。2015年,華夏幸福新增4個(gè)園區(qū)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)新城的開(kāi)發(fā)建設(shè);2016年新增11個(gè);2017年新增21個(gè)。近乎翻倍的增長(zhǎng)速度給華夏幸福日后的現(xiàn)金流埋下伏筆。
有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至2018年1月15日,華夏幸?;鶚I(yè)股份有限公司以3509億元,位列民營(yíng)企業(yè)計(jì)中標(biāo)的PPP項(xiàng)目排行榜第一。
華夏幸福認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)新城模式具有可復(fù)制性,公司也有高質(zhì)量快速打造產(chǎn)業(yè)新城的能力。2017年,華夏幸福同時(shí)在固安、大廠、香河等13個(gè)區(qū)域進(jìn)行城市建設(shè)、提供運(yùn)營(yíng)服務(wù);另外45個(gè)區(qū)域,部分處于建設(shè)起步階段,部分處于規(guī)劃定位階段。
華夏幸福2017年各區(qū)域產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)收入構(gòu)成
不過(guò)環(huán)京地區(qū)仍是華夏幸福主要供血來(lái)源。非京津冀地區(qū)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)收入62.2億元,占比21.86%。且其他區(qū)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)收入中,土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等資金投入大、結(jié)算周期長(zhǎng)的業(yè)務(wù)收入占比47.6%。
雖然不愿意承認(rèn),華夏幸福在回復(fù)問(wèn)詢函時(shí),還是寫到“產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)的開(kāi)展存在相關(guān)區(qū)域政策變化、招商引資不確定性、資金沉淀較多等因素導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。異地復(fù)制效果存在不確定性。”而在此之前,異地復(fù)制成果彰顯在年報(bào)中被反復(fù)提及。
2018年的2000億元銷售目標(biāo)中, 孟驚表示:“希望環(huán)京和外地各占一半。”