因為CAR-T概念備受關注的金斯瑞生物科技公司，其針對癌癥治療的細胞療法首次實現(xiàn)營收。金斯瑞(1548.HK)于3月18日晚間發(fā)布2017年全年業(yè)績公告，全年營收1.53億美元，同比增長33%，經調整凈利潤3570萬美元，同比增長53.2%。

金斯瑞年成立在2002年于美國新澤西州成立，目前有三大業(yè)務板塊，生物科學服務及產品、工業(yè)合成生物產品、細胞治療。

在生物科學服務及產品板塊，2017年營收1.23億美元，占總收入八成，同比增長13.7%，毛利率為67.76%。業(yè)績上漲源于分子生物學客戶數(shù)量增加，以及新抗體藥物及生物仿制藥開發(fā)大幅增長，以及美國地區(qū)的客戶數(shù)量增長。在基因合成領域，目前已成為全球第一，公司首席戰(zhàn)略官朱力日前接受財新記者采訪時表示，“基因合成領域，金斯瑞在全球市場有幾千個客戶，但是很多都是一次性服務”。

工業(yè)合成生物產品板塊的營收上漲最快，同比增長68.6%，這部分業(yè)務營收1180萬美元，收入增加是因為工業(yè)合成生物產品的質量不斷提高。這一板塊毛利率不足30%，朱力稱，子公司百思杰已成為國內排名前十的工業(yè)酶生產商，擁有自己的技術和知識產權，毛利率低是行業(yè)特征。

細胞治療是2017財年全新的營收來源，當期收入1830萬美元，占總營收的12%。這部分的收入來自美國強生旗下的楊森生物(Janssen Biotech， Inc.)，金斯瑞旗下南京傳奇與楊森于2017年12月就CAR-T療法LCAR-B38M展開合作，南京傳奇已收到首期付款3.5億美元。首付款為何沒有全部入帳?公司在電話會中對此解釋稱，這部分收入將根據(jù)業(yè)務進展分期計入收入，中報將進一步披露。

金斯瑞于2015年12月30日港股上市，股價常年維持在1港元/股附近，2017年中逐漸有所起色，此后隨著CAR-T療法的進展股價飄紅。2017年12月11日，LCAR-B38M細胞制劑獲得國家食品藥品監(jiān)督管理總局藥品評審中心(CDE)受理，當日股價大漲近二成。今年3月13日，LCAR-B38M細胞制劑臨床試驗獲得CFDA(國家食藥總局)批準。

在CAR-T概念刺激下，南京傳奇已成為金斯瑞股價波動的主力因素，這一概念能否進一步帶動股價上漲?

目前，全球共有兩款CAR-T藥物獲批上市，由諾華生產的用于治療急性淋巴細胞白血病的Kymriah，Kite制藥生產的用于治療淋巴瘤成人患者的Yescarta，前者定價47.5萬美元，后者定價37.2萬美元。

這種藥物能利用人體的免疫系統(tǒng)消滅腫瘤，完全治愈癌癥，而非簡單延長患者壽命。雖然有顯著療效，但高昂的價格令美國消費者難以承受。南京傳奇首席科學官范曉虎近日接受財新記者采訪時說，“這類產品非常個體化，不能像化學藥物一樣大批量生產，因此生產成本很高。目前一位患者一年需要的產品，在美國代工成本在10萬美元以上。受價格因素制約，諾華與凱特的獲批產品目前銷售量仍然很小。”

即便技術取得了進展，高昂產品價格難以帶來商業(yè)變現(xiàn)，由此可見，股價上漲更多反映了市場對治愈癌癥的憧憬與期待，而非技術商業(yè)化帶來的收益。

CAR-T療法從醫(yī)學角度令人興奮，但商業(yè)化落地的問題很多。如何保證產品質量又讓患者能夠負擔?

一位金斯瑞的早期投資方表示，若美國醫(yī)保覆蓋CAR-T療法，藥物的可及性會大大提高。他認為CAR-T在中國市場獲批上市后的定價區(qū)間在30萬至50萬元間，價格顯著低于美國市場是因為中國病人基數(shù)大，成本可攤銷。

CAR-T療法還沒有為金斯瑞帶來現(xiàn)金收益，受概念驅動的股價漲勢能否延續(xù)?上述人士認為，美國同類企業(yè)的估值都在百億美元以上，與之對比，金斯瑞傳奇公司的CAR-T和強生公司合作，未來面向包括美國市場在內的全球市場，長期看并沒有被高估。

諾華(Novartis)、Juno(JUNO.NASDAQ， Juno Therapeutics Inc.)、凱特制藥(KITE.NASDAQ， Kite Pharma， Inc.)是美國市場的CAR-T三巨頭，諾華為老牌藥企，無法與金斯瑞類比。Juno于2014年12月登陸納斯達克，2018年1月被新基醫(yī)藥收購時的估值大約100億美元(詳見《新基醫(yī)藥近90億美元收購朱諾 加碼腫瘤免疫療法》，凱特制藥(Kite Pharma)于2014年登陸美股，2017年8月以119億美元被吉利德(GILD.NASDAQ， Gilead Sciences， Inc.)收購。

美國CAR-T三巨頭中，除諾華之外的兩大巨頭均已在中國市場成立合資公司。Juno與藥明康德聯(lián)手，本月宣布A輪融資9000萬美元用于CAR-T研發(fā);凱特制藥與復星醫(yī)藥聯(lián)手，2017年12月在上海張江成立細胞治療基地。

與外企合作是不是看重對方的研發(fā)能力，以便突破研發(fā)瓶頸?范曉虎回答稱，“臨床前的研究與產品開發(fā)由南京傳奇獨立自主開發(fā)，國際性大藥企擁有在全球市場上積累百年的商業(yè)轉化能力，展開合作可利用其優(yōu)勢幫助我們開拓國際市場，增加商業(yè)化的競爭力”。

范曉虎表示，南京傳奇會與楊森在美國一起建立生產基地。目前在此行業(yè)中，CAR-T產品的成本仍然非常高昂，自動化生產是行業(yè)公認的可能降低成本的方向，雖然在規(guī)模上去之前，全自動生產目前的成本反而更高，質量也不能保證，因此目前在國際上批準商業(yè)化應用的CAR-T產品也均為半自動生產工藝為主。

對于CAR-T療法，金斯瑞在年報中稱，2018年將建設CAR-T標準生產基地，一次滿足臨床試驗要求及商業(yè)生產需求，同時在美國、歐洲、中國三地建立全球運營中心。

CAR-T屬于免疫療法范疇，通過激活腫瘤患者自身的免疫系統(tǒng)，消滅腫瘤細胞。這種療法可以治愈癌癥，而不僅是延長患者生命。療法整體處于早期階段，患者存在復發(fā)的可能性，對實體瘤的治療還比較有限。

作為金斯瑞的子公司，南京傳奇受市場關注的程度已能和母公司比肩。金斯瑞首席戰(zhàn)略官朱力稱，

，“子公司到了一定階段必須獨立出去，未來有獨立上市的計劃，但是今年不會上市”，問及金斯瑞為何能孵化出南京傳奇，朱力回答稱，“過去15年是CRO公司的黃金時代，未來15至20年，CRO公司積累的技術會反過來孵化創(chuàng)新藥公司”。

在2017財年中，金斯瑞研發(fā)支出1810萬美元，同比增長90.5%。在2018年將投資研發(fā)提高產能，并提高銷售與營銷隊伍素質，收購先進的科技公司。

業(yè)績發(fā)布后，金斯瑞午市收盤價為26.65港元/股，下跌2.56%