2017年M2增速下降，反映出在去杠桿和強監(jiān)管持續(xù)推進的形勢下，銀行資金運用更加規(guī)范，金融部門內部資金循環(huán)和嵌套持續(xù)減少。當前的貨幣信貸和經濟運行情況為主動去杠桿提供了較好的時間窗口。隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速或將成為常態(tài)——

2017年末，廣義貨幣(M2)增速創(chuàng)下歷史新低，同比增長8.2%。2017年以來，M2增速放緩，多個月份都在9%左右運行，個別月份甚至跌至9%以下。

觀察近10年來的M2增速，在2009年創(chuàng)下28%的高點后，近年來，我國M2增速持續(xù)放緩。

短期內，M2增速的變化受季節(jié)性和監(jiān)管政策的影響較大，但結合近10年來貨幣結構變化以及金融創(chuàng)新等因素來看，M2保持較低增速可能成為常態(tài)。

2017年M2同比增長8.2%——去杠桿強監(jiān)管拉低增速

短期看，去杠桿、強監(jiān)管使得M2在低位運行。2017年以來，在去杠桿形勢下，多個金融監(jiān)管政策密集出臺，要求金融機構嚴格控制杠桿率、禁止過度期限錯配、嚴禁監(jiān)管套利等。如2017年底，針對資管業(yè)務存在的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問題，設定了統一的標準規(guī)則;針對“現金貸”亂象，明確了原則底線，提出了有針對性的清理整頓措施等。

強監(jiān)管之下，金融機構開始主動調整資產負債結構。前幾年，銀行購買非銀機構發(fā)行的資管產品等行為較為普遍，資金空轉的現象較多，由此派生出了存款增加，進而推高了M2增速。隨著金融監(jiān)管的加強，銀行開始回收通過資管計劃等投向非銀機構的資金，資金“體內循環(huán)”減少，這就拉低了M2增速。2017年年末，M2增速的進一步走低則更多與季節(jié)性因素有關。2017年12月份，由于前期貸款擴張較快，年底銀行貸款等資產擴張理性減緩，存款派生也相應有所放緩，導致2017年M2創(chuàng)下同比增長8.2%的歷史新低。

對于M2增速放緩，中國人民銀行調查統計司司長阮建弘解釋稱，2017年末M2比上年有所下降，主要反映了在去杠桿和金融監(jiān)管持續(xù)加強形勢下，銀行資金運用更加規(guī)范，金融部門內部資金循環(huán)和嵌套減少。

據央行初步測算，2017年金融機構同業(yè)業(yè)務、債券投資、股權及其他投資全年同比少增，下拉M2增速超過4個百分點。同時，貨幣持有主體的變化對此也有所印證。2017年末，金融機構持有的M2增長7.2%，比整體M2增速低1個百分點，住戶和企事業(yè)單位持有的M2增速則高于整體M2增速。

貨幣結構發(fā)生變化——指標意義明顯下降

M2增速大幅放緩，市場上的錢少了，是否降低對實體經濟的支持力度?阮建弘認為，總的看，金融部門內部資金循環(huán)和嵌套減少，由此派生了存款減少，這有利于金融機構保持穩(wěn)健經營，降低系統性風險和縮短資金鏈條，不會對實體經濟造成大的影響。

從數據來看，對實體經濟的支持力度不減。相關社會融資規(guī)模數據顯示，社會融資規(guī)模增長相對平穩(wěn)。2017年社會融資規(guī)模增量累計為19.44萬億元，比上年多1.63萬億元。其中，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加13.84萬億元，同比多增1.41萬億元。

“M2增速趨于下降時社會融資規(guī)模保持較高增長，可以在防范和控制金融風險的同時，保證對實體經濟的資金支持。”中國人民銀行參事、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長盛松成也表示，M2增速下降反映了金融部門去杠桿取得了成效，是前幾年高增長后向合理水平的回歸。社會融資規(guī)模增速保持平穩(wěn)，表明金融對實體經濟的資金支持并未減弱，實體經濟流動性并未過多受到金融去杠桿的影響。

但是，隨著近年來我國貨幣結構發(fā)生變化，M2的指標意義已經明顯下降。近年來，金融創(chuàng)新快速發(fā)展，除了商業(yè)銀行外，居民和企業(yè)存儲貨幣的途徑不斷增加，如銀行表外理財、貨幣基金、互聯網金融存款、各類資管計劃等。數據顯示，2017年6月底，余額寶規(guī)模達到1.43萬億元，成為全球規(guī)模最大的貨幣基金。盛松成表示，這些金融產品貨幣屬性都很強、增長都很快，但不少都沒有統計到M2中去。并且，大量企業(yè)和居民選擇以貨幣基金等存款以外的形式儲蓄，銀行存款來源不足、負債壓力加大、派生貸款的能力下降，這些都導致M2增速趨于下降。

海通證券首席經濟學家姜超表示，在金融創(chuàng)新快速發(fā)展的時代，貨幣存在的形式發(fā)生了巨大的結構性轉移，且新的貨幣規(guī)模維持高速增長，傳統M2統計的貨幣增速就逐漸顯得失靈。

尤其是近年來互聯網金融的發(fā)展，這些機構吸收的資金更是分流了本應存在銀行、體現在M2中的貨幣。據中國互聯網協會統計，2017年6月末，全國個體網絡借貸平臺的貸款余額為1.13萬億元，這在2016年末、2015年末和2014年末分別為8034億元、4395億元和1036億元。同時，盛松成認為，地方債發(fā)行的減少也使得銀行債券投資放緩，進而拉低M2增速。