作為家居賣場頭部企業(yè)，紅星美凱龍(601828.SH，01528.HK)近兩年持續(xù)進行“輕資產(chǎn)、重運營”轉型，但經(jīng)營狀況仍面臨著巨大挑戰(zhàn)。

9月8日，長江商報記者來到武漢市一家紅星美凱龍家居城，看到在商場內(nèi)，消費者寥寥無幾，4層還有店鋪等待出租。

而就在幾天前，紅星美凱龍位于山東聊城的一家商場，因防疫措施執(zhí)行不力被通報停業(yè)整頓。僅僅一家商場停業(yè)整頓，或許并不會對紅星美凱龍的業(yè)績造成多大影響，但這折射了這家家居賣場龍頭企業(yè)深受疫情困擾的尷尬。

財報顯示，今年上半年，紅星美凱龍業(yè)績出現(xiàn)雙降，總營收69.57億元，同比下降7.28%;歸屬上市公司股東凈利潤10.25億元，同比下降32.1%。另外，上半年其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為20.01億元，同比下降3.96%。

不過，值得一提的是，上半年公司負債率有所降低，763.21億元的負債總額比2021年末減少逾10億元，但對比同行仍然較高。

業(yè)績不佳加上債務問題，紅星美凱龍開始通過變賣資產(chǎn)、質押股票來“自救”。

二級市場方面，紅星美凱龍本就低迷的股價繼續(xù)下探，再創(chuàng)年內(nèi)新低。截至9月8日A股收盤，紅星美凱龍總市值僅余下212.9億元，相比曾經(jīng)的千億市值縮水約八成。

業(yè)績雙降債務承壓

今年上半年，紅星美凱龍錄得營收凈利潤雙降，其將問題歸結于疫情環(huán)境下的相關服務進度延緩。

半年報顯示，紅星美凱龍實現(xiàn)營收69.57億元，同比下降7.28%;歸屬上市公司股東凈利潤(簡稱凈利潤)10.35億元，同比下降32.1%;歸屬上市公司股東扣非后凈利潤9.37億元，同比下降6.89%。

具體來看，營收下降的主要是委管商場方面。財報顯示，上半年紅星美凱龍自營商場方面依然取得營收增長，其中租賃及相關收入為41.53億元，同比上升6%。而委管業(yè)務收入為12.96億元，較上年同期下降22.7%，主要系項目前期品牌咨詢委托管理、工程項目商業(yè)管理咨詢費與商業(yè)咨詢費及招商傭金項目收入降低所致。

實際上，紅星美凱龍業(yè)績自2020年以來一直表現(xiàn)不佳。

2021年，紅星美凱龍實現(xiàn)營收155.1億元，凈利潤20.5億元。而2019年的營收和凈利潤分別為164.69億元、46.86億元。

明顯可以看出，紅星美凱龍的業(yè)績，還遠未恢復2019年疫情前的水平。

除了經(jīng)營面上難言樂觀外，紅星美凱龍的負債壓力更為沉重。近年來，受到疫情反復和房地產(chǎn)行業(yè)下行雙重影響，家居行業(yè)也步入下行通道。作為“中國家居零售A+H第一股”，紅星美凱龍自然首當其沖，債務問題也隨之浮出水面。

長江商報記者梳理財報發(fā)現(xiàn)，2017年—2020年間，紅星美凱龍資產(chǎn)負債率分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%，一路走高。截至2021年年末，其資產(chǎn)負債率仍高達57.44%，總負債為776.56億元，位列家居上市企業(yè)之首。

據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年90家上市的同行業(yè)企業(yè)的負債合計為5.33千億元，平均負債金額是59.26億元，可以看出紅星美凱龍的負債總額已經(jīng)超出均值十幾倍。

不過，今年上半年，公司負債狀況有所改善，凈資產(chǎn)負債率降至54.4%，763.21億元的負債總額，相比2021年末也減少了13.49億元，但對比同行仍然較高。

上半年，紅星美凱龍持有貨幣資金61.35億元，比起去年末下降11.1%。相關財務數(shù)據(jù)方面，流動比率為50%，速動比率為48%，現(xiàn)金流動負債比率為7%。三項指標處于一個較低水平，離安全區(qū)間有一定差距。

可見，雖然一定程度上降低了債務規(guī)模，但短期償債能力還存在一定風險。

而且，債務高企也帶來高昂的利息支出，今年上半年，紅星美凱龍的利息支出達14.14億元，雖然較去年同期的15.53億元已有所下降，但依舊明顯高于凈利潤，一定程度上，可以說公司是在給銀行等金融機構打工。

“輕資產(chǎn)、重運營”收效甚微

紅星美凱龍如今面臨的困境，或許源于其經(jīng)營模式。

1986年，紅星美凱龍的創(chuàng)始人車建新，帶著從親戚那借來的600元，做起了生平第一筆家具生意，此后，車建新深入家居行業(yè)，并于2000年在北京開設了第一家紅星美凱龍國際家具廣場。

其業(yè)務主要分為兩大塊，一個是買地自建商場，然后對外招商，再收取租金、管理費、咨詢費等;另一個則是提供委管服務，以紅星美凱龍的品牌名義為委管商場、特許經(jīng)營商場和戰(zhàn)略合作商場提供運營管理服務，并收取咨詢及管理費等。

相比自建商場，后者模式更輕，紅星美凱龍得以快速規(guī)模擴張。截至2021年底，紅星美凱龍共經(jīng)營95家自營商場，委管商場則達278家，還有合作經(jīng)營10家，加盟開業(yè)69家，共包括485家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街，覆蓋全國224個城市。

紅星美凱龍尤其青睞下沉市場。截至2021年底，商場經(jīng)營面積近半均分布在三線及以下城市，已有及籌備中的委托管理商場在三線及以下城市的占比更超70%。

然而眾所周知，樓市寒冬中，三四線城市去化最困難。克而瑞數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月，三四線庫存高企，狹義庫存、去化周期同比漲幅顯著超百城平均。由此，紅星美凱龍業(yè)績下滑就不足為奇。

業(yè)績不佳加上難以拆解的債務問題，紅星美凱龍開始通過變賣資產(chǎn)、質押股票來“自救”。2021年，公司先后將旗下7家物流子公司和紅星地產(chǎn)70%的股權以23.12億元和40億元的價格出售給遠洋資本;剛成立不久的美凱龍物業(yè)80%股權也以近7億元價格轉讓給旭輝。

但這樣還不夠，在今年3月2日，紅星美凱龍發(fā)布公告稱，控股股東紅星美凱龍控股集團將持有的8983.45萬股進行質押，募集資金不超過3.5億元。

從變賣資產(chǎn)“割肉”，再到質押股票“輸血”，可見紅星美凱龍的債務問題已到了非常嚴峻的地步。事實上，紅星美凱龍也嘗試過轉型。2020年，紅星美凱龍?zhí)岢隽?ldquo;輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”的戰(zhàn)略方針，想扭轉一直以來在地產(chǎn)項目中投入的經(jīng)營模式。

然而不幸的是，盡管公司大力發(fā)展委托管理模式，但從后續(xù)的結果來看，委托管理的商場經(jīng)營的并不理想。盡管數(shù)量增長要比自營商場的更快，但與此相對應的委管收入，在2018年—2021年期間，從41.77億元降至32.56億元，占總收入的比重僅為20%左右，且占比持續(xù)下降。

有一位不愿具名的商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)資深人士告訴長江商報記者，輕資產(chǎn)運營最大的挑戰(zhàn)就是商業(yè)經(jīng)營環(huán)境的帶來的不確定性。

近年來深受疫情困擾的紅星美凱龍，何時能擺脫巨額債務的桎梏，長江商報對此將持續(xù)關注。(記者張璐)