股市情緒回暖，投資大佬排隊(duì)道歉的一幕仿佛已經(jīng)走遠(yuǎn)。風(fēng)暴漸已平息，心中的巨石也隨之卸下，而此時(shí)正是具有反省精神投資人最好的反思時(shí)刻。

事實(shí)上，2022年市場(chǎng)所見(jiàn)的花式道歉中，很多大佬的反思僅僅停留在運(yùn)氣不佳的層面，比如戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、疫情等黑天鵝事件導(dǎo)致股市下跌超預(yù)期。但真正導(dǎo)致投資失敗的原因是，投資策略不夠堅(jiān)韌，不能經(jīng)得起股市危機(jī)的考驗(yàn)。投資不需要尋找借口，否則錯(cuò)誤未來(lái)還會(huì)重演，替人理財(cái)不應(yīng)只在投資中看到對(duì)自己有利的一面，投資之初就要做好各種黑天鵝事件的應(yīng)對(duì)。

【資料圖】

在經(jīng)歷大蕭條巨虧之后，巴菲特的老師格雷厄姆曾痛定思痛地總結(jié)道，“購(gòu)買(mǎi)債券要以債券抵御經(jīng)濟(jì)蕭條的能力為基礎(chǔ)。這本來(lái)就是傳統(tǒng)投資理論一部分。隨著1929年經(jīng)濟(jì)繁榮達(dá)到頂點(diǎn)，這個(gè)道理似乎從人們的視野中消失了。但是隨后的經(jīng)濟(jì)大蕭條以及1937年-1938年的經(jīng)濟(jì)衰退中，它的重要性再次得以充分體現(xiàn)?！?/p>

投資大佬們?nèi)绻荒苷\(chéng)實(shí)地從根源尋找投資失敗的原因，那么失敗一定會(huì)卷土重來(lái)。正如全球頂級(jí)投資者們?cè)f(shuō)過(guò)的，誠(chéng)實(shí)是最好的投資策略，金融市場(chǎng)是為了捕捉人性的弱點(diǎn)而存在的，如果投資人不誠(chéng)實(shí)，遲早會(huì)在某一時(shí)刻被市場(chǎng)擊垮。

痛定思痛的啟示

在大師們眼里，痛苦+反思=進(jìn)步。在沒(méi)有遭遇挫折之前，投資者很難認(rèn)清楚自己，而只有經(jīng)歷了輸錢(qián)的痛苦，具有內(nèi)省精神的投資者才會(huì)真正去審視自己投資上的盲點(diǎn)。

《證券分析》是價(jià)值投資者的圣經(jīng)，它也是痛苦+反思的產(chǎn)物。1919-1929年，本杰明·格雷厄姆在華爾街順風(fēng)順?biāo)?，剛過(guò)了30歲就成了一位準(zhǔn)百萬(wàn)富翁，以當(dāng)時(shí)的購(gòu)買(mǎi)力來(lái)說(shuō)，格雷厄姆已經(jīng)進(jìn)入了巨富階層。但1929年大蕭條之后的三年，格雷厄姆的財(cái)富一落千丈。

格雷厄姆的賬戶在1930年虧損達(dá)到了50.5%，1931年虧了16%，1932年又虧了2%。在1929年到1932年，格雷厄姆的賬戶累計(jì)虧損達(dá)到了70%。

在大蕭條中，格雷厄姆損失了自己4/5的財(cái)富，但最讓他感到痛苦的是，親朋好友的錢(qián)因?yàn)樗恢?jǐn)慎（雖然組合內(nèi)的投資是低估品種，但加了杠桿導(dǎo)致了被迫賣(mài)出）而被吞噬了。格雷厄姆為此曾感到絕望，甚至有過(guò)自殺的念頭。

“我的思想負(fù)擔(dān)不在于我自己的財(cái)富遭遇了長(zhǎng)時(shí)間的縮水，不在于行情一次次讓人看到反轉(zhuǎn)的希望卻又一再讓人失望；不在于大蕭條和損失是否有徹底結(jié)束的不確定性；而在于我意識(shí)到我對(duì)很多親屬和朋友的財(cái)富負(fù)責(zé)，而他們也跟我一樣感到恐懼和心煩，或許正是因?yàn)槿绱耍麄兡軌蚋玫乩斫鈳缀醢盐覊嚎宓哪欠N挫敗感和近乎絕望感。”

《證券分析》誕生于1934年，大蕭條時(shí)代痛苦的投資經(jīng)歷讓格雷厄姆在這本書(shū)里提出了“安全邊際”這一可以經(jīng)歷住市場(chǎng)狂風(fēng)暴雨考驗(yàn)的投資基本法則。

格雷厄姆提出，1931-1933年表現(xiàn)出史無(wú)前例的經(jīng)濟(jì)蕭條，用災(zāi)難時(shí)期的業(yè)績(jī)來(lái)衡量當(dāng)前投資項(xiàng)目似乎顯得不公平，也不切實(shí)際，但從積極的作用看，1931-1933年的歷史經(jīng)驗(yàn)可以視為投資標(biāo)準(zhǔn)“實(shí)驗(yàn)測(cè)試”，它檢驗(yàn)了企業(yè)在變化莫測(cè)的未來(lái)能夠承受壓力的程度。雖然當(dāng)年的市場(chǎng)條件不會(huì)重演，但各類證券在當(dāng)時(shí)的表現(xiàn)為研究投資問(wèn)題提供了有用的啟示。

安全標(biāo)準(zhǔn)排在第一位

格雷厄姆的“能經(jīng)歷住大蕭條考驗(yàn)”的安全邊際法則今天仍然熠熠生輝。

這也正是巴菲特所說(shuō)的，“如果我們因?yàn)榻灰姿P(guān)閉而不打算持有的股票，那么即便交易所開(kāi)市我們也不會(huì)持有?！逼鋵?shí)，投資者如果所持有的生意足夠強(qiáng)大，自身收益率足夠，那么股市的狂風(fēng)駭浪對(duì)投資者其實(shí)并無(wú)實(shí)質(zhì)影響。

在過(guò)去兩年里，A股其實(shí)經(jīng)歷了一場(chǎng)小型的熊市，上證指數(shù)最大回撤高達(dá)30%以上，這也是導(dǎo)致百億私募大佬在2022年排隊(duì)道歉的主要原因。

但是也有一部分頂尖投資者將自己的策略建立在磐石之上，經(jīng)受住了股市風(fēng)暴的考驗(yàn)，這類投資的核心是聚焦于生意，而非聚焦于市場(chǎng)：通過(guò)買(mǎi)入“高分紅、高現(xiàn)金流、高利潤(rùn)率、低估值”的可持續(xù)公司，這筆投資在三五年內(nèi)以股息的形式就可以收回初始投資的成本，這樣無(wú)論股價(jià)如何變動(dòng)，投資者都很難虧損。

在經(jīng)歷過(guò)1929年之后的投資挫敗后，格雷厄姆提出，所有不滿足最低安全標(biāo)準(zhǔn)的債券，不管收益多高，前景多誘人，或者有其他優(yōu)勢(shì)，都應(yīng)自動(dòng)排除在普通債券投資之外，在確定了合格的投資范圍后，債券購(gòu)買(mǎi)者以其認(rèn)為合理的方式進(jìn)入下一步篩選程序。

格雷厄姆還提出，缺乏優(yōu)質(zhì)債券的事實(shí)不能作為發(fā)行或購(gòu)買(mǎi)劣質(zhì)債券的理由，更不必說(shuō)，投資者永遠(yuǎn)不會(huì)被迫購(gòu)買(mǎi)安全級(jí)別低的債券。這也是后來(lái)巴菲特說(shuō)的，“非受迫性失誤”，既沒(méi)有人誤導(dǎo)他也沒(méi)有人強(qiáng)迫他，犯錯(cuò)是因?yàn)橥浟送顿Y的基本原則，投資的失敗完全歸咎為個(gè)人的草率分析和妄自尊大的心態(tài)。

分析人士認(rèn)為，私募大佬如果以價(jià)值投資的身份招攬客戶，但以賽道投資的方式進(jìn)行投資，當(dāng)黑天鵝起飛時(shí)，受損的不只是私募的凈值，更是私募的聲譽(yù)。

替人理財(cái)是一項(xiàng)依靠聲譽(yù)來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)的事業(yè)，聲譽(yù)一旦受損則很難恢復(fù)，或者需要若干年才能消除壞印象。這正是芒格曾闡述過(guò)的，有些事情就算你能做，而且做了不會(huì)受到法律制裁，或者不會(huì)造成損失，你也不應(yīng)該做，你應(yīng)該有一條底線，心里應(yīng)該有個(gè)指南針。而巴菲特認(rèn)為，一個(gè)公眾人物的行為方式應(yīng)該就如有一個(gè)聰明但不友好的記者始終盯著你，你要做的是保證自己不上新聞?lì)^條。