2022年，美聯(lián)儲激進加息背景下的強勢美元，成為了全球各國面臨的共同挑戰(zhàn)，也令得美國前財政部長約翰·康納利上世紀70年代那句充滿傲慢色彩的名言——“美元是我們的貨幣，卻是你們的難題”又一次得到了應驗。

而如今，在去年11月-今年1月暫時消停了三個月后，強勢美元似乎正在本月再度“惡龍咆哮”。這令不少業(yè)內(nèi)人士開始擔心，去年席卷全球資本市場的那場非美貨幣貶值海嘯，可能會再度以“狂風掃落葉”之勢歸來……

強勢美元再度“惡龍咆哮”？

(資料圖片僅供參考)

由于美聯(lián)儲大部分的激進加息行動在去年已經(jīng)結(jié)束，全球一些頂級投資者曾預計，美元將很快陷入持續(xù)多年的走軟趨勢，這一預期的轉(zhuǎn)變，在很大程度上支撐了一系列風險資產(chǎn)和新興市場在開年的強勢表現(xiàn)。

然而如今，當人們回過頭來看，市場人士在年初無疑“高興得太早了”：衡量美元兌一籃子六種主要貨幣強弱的ICE美元指數(shù)在上周五已強勢升破105關口，刷新了1月6日以來的最高位。

目前，美元指數(shù)已經(jīng)完全收復了年內(nèi)的所有跌幅，同時本月迄今兌其他所有G10貨幣全線走高。

在主要新興市場貨幣方面，除了墨西哥比索本月逆勢兌美元走強外，其他新興貨幣在2月也幾乎罕有美元的“敵手”。韓元匯率在上周已時隔兩個月再次跌破了1300韓元大關，而離岸人民幣也再度逼近了去年曾反復爭奪的“7關口”。

目前，泰銖已經(jīng)丟失了今年年初錄得的所有漲幅，當時對中國游客回歸的樂觀情緒曾助這一東南亞貨幣，并領漲新興貨幣。南非蘭特——通常被視為市場風險偏好情緒的代表，也已回到了2022年底的水平。

事實上，最能反映出年內(nèi)這輪美元“回馬槍”走勢殺傷力的一處變化，或許還在于一些最脆弱的國家放棄了本幣匯率與美元掛鉤后的暴跌——埃及、巴基斯坦和黎巴嫩在年內(nèi)都放棄了與美元掛鉤的固定匯率政策。

年內(nèi)以來，埃及鎊的匯率已經(jīng)腰斬，巴基斯坦盧比貶值了約五分之一的價值，黎巴嫩央行在2月1日取消了自1997年以來實行的釘住匯率后，該國貨幣更是兌美元匯率暴跌了90%。

對于實施與美元掛鉤的固定匯率政策的國家來說，在當前選擇脫鉤無疑并不是一個好的選擇：允許本幣貶值將使進口商品變得更加昂貴，從而引發(fā)通貨膨脹，并提高償還外幣債務的成本。然而，他們?nèi)缃裼植坏貌粸橹?，因為捍衛(wèi)貨幣掛鉤會耗盡他們本就稀缺的外匯儲備，并可能因為出口成本提高而嚴重阻礙經(jīng)濟增長。

專注于新興市場動向的經(jīng)濟學家Ziad Daoud表示，全球利率上升和大宗商品價格上漲使許多新興經(jīng)濟體面臨解除錨定匯率的風險，這些沖擊迫使一些國家大幅貶值貨幣，其他國家可能很快也會效仿，通貨膨脹將會激增。

他認為，接下來風險最大的新興市場經(jīng)濟體包括阿根廷、尼日利亞、馬拉維、埃塞俄比亞和孟加拉國。

“新興市場熱”大幅降溫？

根據(jù)國際金融協(xié)會(IIF)本月早些時候公布的數(shù)據(jù)，今年1月新興市場股市和債市凈流入資金規(guī)模曾創(chuàng)下兩年來最大，因市場狀況改善為大規(guī)模債券發(fā)行創(chuàng)造了條件，同時樂觀的情緒吸引資金流入了新興市場。

然而，本月美元強勁反彈引發(fā)的市場動蕩，顯然已開始令一些潛在的新興市場買家感到猶豫。

從安本到富達投資的基金經(jīng)理，近來都在警告投資人不要被卷入最近的美元反彈旋渦中，尤其是在MSCI新興貨幣指數(shù)抹去了今年迄今的幾乎所有漲幅之后。

安本利率管理投資總監(jiān)James Athey表示，“基于策略層面，我們已愈發(fā)擔心新興貨幣此前表現(xiàn)過火了。美聯(lián)儲還沒有完成加息，圍繞通脹前景仍有很多不確定性，我們完全預計在未來6到12個月內(nèi)美國/全球經(jīng)濟會出現(xiàn)衰退?！?/p>

上周五，這種不確定性進一步得到了充分展現(xiàn)，當時美聯(lián)儲最為青睞的通脹指標——核心PCE物價指數(shù)意外加速，這推高了美聯(lián)儲在更長時間內(nèi)維持高利率的可能性，同時也提振了美元。

受此影響，MSCI新興市場貨幣指數(shù)跌幅進一步加劇，本月很可能創(chuàng)下自去年9月以來最糟糕的單月表現(xiàn)。

不僅匯市，對美國利率敏感的新興市場股債的強勁反彈也正在失去動力。摩根大通新興市場債券指數(shù)和MSCI新興市場股票指數(shù)在本月早些時候雙雙創(chuàng)下了去年秋季以來最大的單周跌幅。目前，MSCI新興市場股票指數(shù)在2月已累計下跌了約5.8%。

這背后的原因顯然不難尋找，新興市場對美聯(lián)儲的政策非常敏感，因為較高美國利率使得風險較高的資產(chǎn)對投資者的吸引力相對較低。

新興市場核心資產(chǎn)的走勢往往由基本面與流動性決定，在基本面變化不大的情況下，短期走勢與市場流動性呈現(xiàn)出一定反向關系，而外資作為核心資產(chǎn)流動性的重要來源，其對權益市場的配置行為則會受到美元流動性影響。事實上，在去年前三個季度強勢美元長期肆虐的時段里，許多新興市場便早已跌到麻木。

高盛分析師Sara Grut指出，鑒于新興市場資產(chǎn)當前的估值已經(jīng)較高，很可能將難以進一步反彈。隨著美聯(lián)儲加息，新興市場為了借貸將支付更多利息，這對新興市場的經(jīng)濟擴張不利。

這一次市場動蕩會持續(xù)多久？

與不少在年初曾看好新興市場的華爾街巨頭不同，全球最大的公開上市對沖基金英仕曼集團在1月就曾預計，新興市場將迎來拋售。

英仕曼新興市場債務策略主管Guillermo Osses在當時曾指出，“我們預計未來兩個月內(nèi)新興市場將出現(xiàn)拋售。人們已經(jīng)增加風險敞口，大部分反彈可能已經(jīng)發(fā)生，而當流動性狀況轉(zhuǎn)變時，他們就會發(fā)現(xiàn)，自己過度看漲了這些估值非常高的風險資產(chǎn)?！?/p>

而很不幸，這一幕眼下正在發(fā)生。

對于當前全球新興市場所處的局面，美銀歐洲、中東和非洲新興市場策略主管David Hauner表示，新興市場資產(chǎn)此前已經(jīng)上漲了很多，而美國的經(jīng)濟和貨幣政策在當前依然將對新興市場產(chǎn)生重要影響——要么是美國的經(jīng)濟急劇惡化，要么是美聯(lián)儲繼續(xù)加息。這兩種情況都會在短期內(nèi)對新興市場造成壓力。

不過，Hauner也表示，一旦美聯(lián)儲結(jié)束加息，新興市場的漲勢可能會恢復。目前業(yè)內(nèi)預計這可能在年中到來。

值得一提的是，從區(qū)域市場近來的表現(xiàn)看，鑒于不同新興市場之間的貨幣和股市表現(xiàn)仍有著較大差異，投資者眼下其實倒也大可不必對所有新興市場資產(chǎn)都唯恐避之不及。

在國內(nèi)通脹周期和大宗商品的推動下，2月份墨西哥比索和秘魯索爾兌美元就逆勢走強。富達駐倫敦的基金經(jīng)理Paul Greer表示，“與其他新興市場相比，拉丁美洲貨幣在通脹和政策收緊周期方面似乎領先得多。這導致該地區(qū)提供了非常高的實際收益率，這正支持外國投資組合流入當?shù)貍屯鈪R市場?！?/p>

而對于加拿大皇家銀行資本市場駐新加坡的亞洲外匯策略主管Alvin Tan來說，某些亞洲貨幣也更有能力承受一段時間的美元強勢，特別是如果過于緊縮的貨幣政策引發(fā)主要經(jīng)濟體陷入經(jīng)濟衰退的話。

“在我看來，韓元和泰銖仍然相對便宜，如果亞洲今年真的能夠避免衰退，那么我預計該地區(qū)的資產(chǎn)和外匯將進一步上漲，”Tan表示。