今年三季度以來，隨著新能源等賽道集體降溫，A股市場持續(xù)調(diào)整，滬指已經(jīng)跌至3000點附近。國慶長假后，市場正式進入四季度行情，如何決策將成為守護年內(nèi)收益的關(guān)鍵點。

【資料圖】

從市場規(guī)律來看，若假期內(nèi)海外未出場實質(zhì)性利空，A股在國慶長假后賺錢效應(yīng)要好于長假前。據(jù)中信建投統(tǒng)計，國慶后一周假日效應(yīng)尤為明顯，從2005至今各A股主要指數(shù)節(jié)后上漲概率，創(chuàng)業(yè)板指上漲概率超90%，上證指數(shù)、中證100、滬深300、萬得全A上漲概率在80%以上。

展望后市，盡管海外仍在動蕩，但國內(nèi)的風(fēng)險已在逐步化解，機構(gòu)認為，悲觀預(yù)期已反映至當前的估值、倉位中，市場已經(jīng)來到底部區(qū)域。

創(chuàng)業(yè)板指黃金周后上漲概率超九成

今年9月以來，全球市場總體表現(xiàn)比較慘淡，A股市場受外圍市場擾動跌幅也較大，三大指數(shù)重心均呈現(xiàn)下降趨勢，特別是臨近節(jié)前，兩市量能萎縮，市場成交低迷。

國慶假期，海外市場經(jīng)歷大幅波動，此前美國9月PMI超預(yù)期回落、瑞信破產(chǎn)傳聞等事件，一度導(dǎo)致市場加息預(yù)期回落，并帶動國慶假期上半周海外風(fēng)險資產(chǎn)顯著修復(fù)。而隨著9月非農(nóng)再超預(yù)期，加息預(yù)期再度升溫，帶動美債利率、美元抬升，美股又出現(xiàn)大幅回調(diào)，國慶假期內(nèi)的漲幅明顯收窄。

長假過后，市場進入四季度行情，經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，國慶假期后，市場上漲的概率普遍較高，并且還有可能出現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”行情。

據(jù)中信建投統(tǒng)計，國慶后一周假期效應(yīng)上一般會明顯走強，從2005至今各A股主要指數(shù)節(jié)后上漲概率來看，創(chuàng)業(yè)板指上漲概率達91.7%，為最高者；上證指數(shù)、中證100、萬得全A、滬深300等也均在80%以上，而上證50、中證1000等也超70%。

值得一提的是，9月以來市場成交持續(xù)低迷，也加大了節(jié)后市場“開門紅”的概率。今年6-8月，兩市成交額多在萬億以上，但進入9月后成交呈現(xiàn)逐漸縮量態(tài)勢，節(jié)前幾個交易日的成交額縮至七千億下方。長假前資金避險情緒階段性提升，但節(jié)后隨著避險資金回歸，市場成交會明顯放大，市場表現(xiàn)也會明顯好于國慶節(jié)前。

另一方面，9月30日央行宣布下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率，財政部、稅務(wù)總局宣布換購住房個人所得稅退稅，地產(chǎn)政策邊際放松。與此同時，從數(shù)據(jù)來看，9月地產(chǎn)銷售同比降幅收窄，地產(chǎn)開工相關(guān)的房屋建筑業(yè)PMI也保持較快擴張趨勢。此外，隨著高溫緩解以及“實物工作量”落地，9月制造業(yè)PMI重新升至擴張區(qū)間，經(jīng)濟也在邊際回暖。

與此同時，市場當前估值水平和隱含風(fēng)險溢價來看，現(xiàn)在配置權(quán)益類資產(chǎn)性價比較高。

據(jù)中信建投研究，目前上證綜指市盈率TTM僅為12.06，處于近3年來6.88%的位置。萬得全A市盈率TTM僅為16.59，處于近3年來7.15%的位置。極低的估值是未來市場回升的重要基礎(chǔ)。從隱含風(fēng)險溢價來看，目前萬得全A和滬深300均超過近8年來90%分位的水平，處于近年來極高的位置，對于中長期資金來說，這是極好的布局機會。市場情緒方面，近期構(gòu)建并跟蹤的A股投資者再次明顯下跌，正在接近底部極值，這樣同樣反映出當前市場價格計入了過多的悲觀。

四季度市場情緒有望好轉(zhuǎn)

經(jīng)歷三季度持續(xù)調(diào)整后，機構(gòu)對四季度市場表現(xiàn)不悲觀，多數(shù)機構(gòu)認為，當前A股調(diào)整比較充分，可以適度布局。

國盛證券表示，對于當前的A股，指數(shù)上無須再悲觀，結(jié)構(gòu)比倉位更重要。

一方面，基于現(xiàn)有成份股測算，國慶節(jié)前中證800指數(shù)的動態(tài)估值與ERP均已逼近今年4月末的水平。

另一方面，從資產(chǎn)定價角度看，全A指數(shù)再度接近10%名義經(jīng)濟增長率下的理論長期支撐線，意味著指數(shù)繼續(xù)向下的空間并不大。更關(guān)鍵的是，幾個重要的底部交易信號：普跌（前期的強勢股與弱勢股一起下跌）、縮量（成交量以及換手率的壓縮）、情緒（情緒指標到達底部拐點），已經(jīng)在逐步顯現(xiàn)。

市場風(fēng)格或?qū)⑥D(zhuǎn)向，國慶節(jié)前10個交易日內(nèi)，消費風(fēng)格明顯占優(yōu)；而國慶節(jié)后，市場主線大概率從消費切換至金融，節(jié)后20個交易日內(nèi)金融板塊表現(xiàn)相對最好。國盛證券認為，從8月中旬至今，30個交易日內(nèi)大盤價值與小盤成長出現(xiàn)劇烈的風(fēng)格收斂，主要源于幾個預(yù)期差：狹義貨幣最寬松的時候已經(jīng)過去、外需回落的速度確實比想象中快、內(nèi)需政策定力被底線思維取代。

而站在當前時點向后展望，市場風(fēng)格由收斂轉(zhuǎn)向切換的概率仍在逐漸提升，幾個關(guān)鍵性的中期內(nèi)外部變量：國內(nèi)經(jīng)濟進入主動去庫、美國實際利率上行、人民幣貶值壓力加劇，都指向低位價值是市場的最小阻力方向。

野村東方國際認為，10月政策預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)市場下行趨勢。美聯(lián)儲的加息進程持續(xù)牽動全球投資者的關(guān)注，節(jié)假日期間對美國經(jīng)濟衰退和對應(yīng)美聯(lián)儲加息節(jié)奏的展望導(dǎo)致海外市場波動加劇。高度不確定的海外市場增添了對港股和A股的情緒面風(fēng)險，但對于A股而言，節(jié)前低迷的成交量將在下周起逐步得以恢復(fù)，同時10月國內(nèi)重要會議的召開有望為A股帶來更強的政策預(yù)期并助力市場反彈。

方正證券認為，9月份市場出現(xiàn)了加速調(diào)整，背后的原因或許在于出口及PPI數(shù)據(jù)的快速下行，展望后市，看好A股市場節(jié)后市場表現(xiàn)。

一方面，本輪盈利下行周期已經(jīng)進入尾聲。從歷史經(jīng)驗來看，PPI是和企業(yè)盈利狀況關(guān)聯(lián)度最為密切的宏觀經(jīng)濟指標，預(yù)計PPI同比增速將于年底降至0以下，當前已經(jīng)進入到本輪盈利下行周期的中后期，而“市場底”也通常會先于“基本面底”出現(xiàn)。

另一方面，以美聯(lián)儲為首的全球貨幣政策收緊預(yù)期邊際拐點已經(jīng)出現(xiàn)。當前市場主流預(yù)期是美聯(lián)儲11月將加息75個基點、12月加息50個基點，也即年底美聯(lián)儲加息力度預(yù)計大概率會放緩。此外，從估值情況來看，當前A股市場估值處于歷史低位，權(quán)益資產(chǎn)具有很好的投資性價比。