如何控制脫韁的物價(jià)正成為擺在美國政府和美聯(lián)儲(chǔ)面前的首要難題。

隨著貨幣政策轉(zhuǎn)向，有關(guān)衰退的風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)憂正在升溫，外界正在密切關(guān)注通脹路徑的最新走向。雖然有跡象表明通脹見頂信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)，但商品向服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域漲價(jià)擴(kuò)張的趨勢可能意味著物價(jià)壓力很難迅速降溫。

記者注意到，有多達(dá)六位美聯(lián)儲(chǔ)官員上周提及了75個(gè)基點(diǎn)加息，其中擁有表決權(quán)的有3位。

距離下次議息會(huì)議(7月26日~27日)還有四周時(shí)間，其間將有1份PCE、1份CPI和1份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告出爐，任何超預(yù)期的數(shù)據(jù)都有可能讓加息力度再次倒向75個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前表示7月可能加息50或75個(gè)基點(diǎn)，目前看來，天平正在朝后者傾斜，美聯(lián)儲(chǔ)依然需要在控通脹和“軟著陸”之間走鋼絲。

通脹見頂并非政策終點(diǎn)

最新公布的密歇根大學(xué)6月消費(fèi)者信心指數(shù)終值再創(chuàng)歷史新低。令外界稍感欣慰的是，受訪者對(duì)明年和5年期通脹預(yù)期小幅回落。按照美聯(lián)儲(chǔ)的說法，通脹預(yù)期抬頭是6月會(huì)議緊急加息75個(gè)基點(diǎn)而非50個(gè)基點(diǎn)的部分原因。

近期大宗商品價(jià)格回落給了物價(jià)降溫的希望。作為全球經(jīng)濟(jì)“晴雨表”，自6月2日以來，國際銅價(jià)累計(jì)下跌13%，創(chuàng)近16個(gè)月新低，地緣政治因素推動(dòng)的原油近兩周最大跌幅也超過了10%。標(biāo)普全球此前公布的6月美國采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)調(diào)查也顯示，衡量企業(yè)成本和銷售價(jià)格的價(jià)格指標(biāo)漲幅在6月大幅下降，這表明盡管通脹仍處于高位，但價(jià)格壓力似乎已經(jīng)見頂。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹保持高度警惕，現(xiàn)在并不是放松的時(shí)候，“除了商品價(jià)格以外，需要關(guān)注通脹向服務(wù)業(yè)擴(kuò)散的信號(hào)。這是因?yàn)榉?wù)價(jià)格(酒店、娛樂、機(jī)票等)的走勢往往是易漲難跌，這將是未來通脹變得根深蒂固的原因。”

紐約聯(lián)儲(chǔ)近日發(fā)布研究報(bào)告稱，盡管有著美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，但通脹率仍可能在明年下半年之前一直保持高位。研究人員稱，美國和歐元區(qū)的通貨膨脹都在加速，而且這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的預(yù)期加息幅度也在上升。這些因素，再加上經(jīng)濟(jì)增長放緩的可能性，給通貨膨脹的前景增加了更多的不確定性。

施瓦茨向第一財(cái)經(jīng)記者表示，通脹黏性意味著降溫是緩慢的。“隨著烏克蘭局勢陷入僵局，制裁措施對(duì)俄羅斯商品貿(mào)易的影響可能將持續(xù)較長時(shí)間。”他說道，“另一方面，隨著生活逐步恢復(fù)到疫情前水平，美國家庭消費(fèi)已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)向服務(wù)，進(jìn)而也加大了服務(wù)業(yè)價(jià)格的壓力。在明確出現(xiàn)拐點(diǎn)之前，美聯(lián)儲(chǔ)很難在物價(jià)問題上‘松口’。”

克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)通脹預(yù)測工具Inflation Nowcasting顯示，7月美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)將維持在8.7%附近，有望再創(chuàng)新高。與國債通脹保值證券(TIPS)掛鉤的衍生品交易調(diào)查則顯示， 6~9月美國CPI保持在9%左右或更高水平。根據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，這將是自1981年以來持續(xù)時(shí)間最長的高通脹期。40多年前，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克被迫將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)推高至20%，進(jìn)而引發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退。

本周美國將公布5月個(gè)人消費(fèi)支出月率(PCE)。作為美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)，目前機(jī)構(gòu)預(yù)測本月核心PCE同比增速將降至4.8%，有望連續(xù)三個(gè)月回落。施瓦茨認(rèn)為，通脹見頂并不意味著問題的解決。正如鮑威爾所言，美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)是看到真正下降的信號(hào)，確信通脹正在朝著2%持續(xù)前進(jìn)。因此，未來要看到美聯(lián)儲(chǔ)政策立場緩和可能還需要一段時(shí)間。

前置加息與衰退

隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)新一輪加息周期，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力正在不斷顯現(xiàn)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow跟蹤數(shù)據(jù)顯示，第二季度經(jīng)濟(jì)增長率為0，距離技術(shù)性衰退僅一步之遙。高利率也打壓了房地產(chǎn)市場，美國抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)(MBA)的數(shù)據(jù)顯示，上周全美抵押貸款需求創(chuàng)下22年來的最低水平。

物價(jià)壓力造成需求疲弱也打擊了制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的快速擴(kuò)張態(tài)勢，美國6月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)初值錄得51.2，刷新5個(gè)月低位。標(biāo)普全球首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森(Chris Williamson)表示，美國本月經(jīng)濟(jì)增長速度大幅放緩，不斷惡化的前瞻性指標(biāo)預(yù)示第三季度經(jīng)濟(jì)可能將出現(xiàn)萎縮。“在放松防疫限制后，消費(fèi)者回歸帶來了短暫的繁榮，但家庭越來越難以應(yīng)對(duì)生活成本上升，非必需品生產(chǎn)商的訂單也出現(xiàn)了下降。”

華爾街正在傳來越來越悲觀的聲音。摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙(Jamie Dimon)本月早些時(shí)候警告稱，通貨膨脹、烏克蘭局勢和緊縮的貨幣政策將帶來“經(jīng)濟(jì)颶風(fēng)”。高盛預(yù)計(jì)，未來兩年美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率已達(dá)48%。國際貨幣基金組織(IMF)上周五在一份聲明中表示，現(xiàn)在的美國政策重點(diǎn)必須是在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下迅速放緩工資和價(jià)格增長，而避免經(jīng)濟(jì)衰退的道路越發(fā)狹窄。

鮑威爾上周出席國會(huì)聽證會(huì)時(shí)表示，衰退是一種可能性， 但并不是預(yù)期的結(jié)果，要實(shí)現(xiàn)“軟著陸”將是困難的，考慮到戰(zhàn)爭和大宗商品價(jià)格以及供應(yīng)鏈的問題，這一目標(biāo)變得更加具有挑戰(zhàn)性。“政策力度將繼續(xù)取決于即將到來的數(shù)據(jù)和不斷變化的經(jīng)濟(jì)前景。”他補(bǔ)充道，“我們將在每一次的會(huì)議上作出決定，并盡可能清楚地傳達(dá)想法。”

施瓦茨向記者表示，短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)將處于低增長狀態(tài)，但整體陷入嚴(yán)重衰退的風(fēng)險(xiǎn)較低。隨著利率正常化的推進(jìn)，美國經(jīng)濟(jì)前方的道路并非坦途，當(dāng)利率不斷接近中性水平時(shí)，放緩壓力將逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2023年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速將回落至1.3%，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)下行的壓力將考驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)政策靈活性。

富國銀行指出，歷史上看，實(shí)現(xiàn)“軟著陸”一直是美聯(lián)儲(chǔ)面臨的巨大難題。因?yàn)楫?dāng)增長較為溫和時(shí)，經(jīng)濟(jì)更容易受到外部沖擊的影響。目前的挑戰(zhàn)顯然更大，因?yàn)槭I(yè)率已經(jīng)處于低位，通貨膨脹卻如此之高。美聯(lián)儲(chǔ)需要的不僅是實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，而且要用比過去更長的時(shí)間去化解物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。