股票發(fā)行注冊制，一個看似很專業(yè)的詞語，對于關(guān)心股市的人來說卻耳熟能詳。一段時間內(nèi)，它曾經(jīng)是市場關(guān)注的焦點，一度掀起不小的波瀾。近兩年來，由于種種原因，這個詞漸漸淡出了人們的視線。

23日，一項提請全國人大常委會審議的決定草案，讓注冊制改革重回公眾視野。

注冊制改革授權(quán)期限延長到2020年

23日，《關(guān)于延長授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規(guī)定期限的決定(草案)》提請全國人大常委會審議，擬將相關(guān)授權(quán)再延長二年，至2020年2月29日。

這么長的一串話，意思其實是說，當(dāng)年允許突破證券法推進(jìn)注冊制改革的期限已經(jīng)到了，但是注冊制改革尚未成熟，現(xiàn)在這個期限得再往后延長兩年。

當(dāng)年，授權(quán)調(diào)整適用法律的原因很簡單：股票發(fā)行注冊制改革與現(xiàn)行的證券法相關(guān)條文有所沖突，在沒能修改證券法之前，只能由全國人大常委會授權(quán)國務(wù)院在改革中調(diào)整適用證券法。

這次擬延期則是因為，上一次全國人大常委會授權(quán)調(diào)整適用期限的決定是在2015年12月27日做出的，從2016年3月1日起實行，期限是兩年。2018年2月28日將到期。

穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革的方向沒有變

這次申請延期意味著，注冊制改革仍在穩(wěn)步推進(jìn)中。

但這并不意味著，注冊制改革馬上就要推出實施。

多年來，注冊制改革在業(yè)界一直有呼聲。

我國現(xiàn)行股票發(fā)行制度是核準(zhǔn)制。這一定程度上保障了上市公司的品質(zhì)，但同時也帶來了核準(zhǔn)成本高、效率偏低等問題，甚至在某些時段被迫中止新股發(fā)行，造成新股發(fā)行“堰塞湖”等。

2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。

這是注冊制第一次寫進(jìn)黨的文件。

隨后證監(jiān)會等各方都在努力推動改革。

“實施股票發(fā)行注冊制改革”還作為2015年的工作部署，寫入當(dāng)年政府工作報告。

2015年4月證券法修訂草案提請一審時，還明確取消股票發(fā)行審核委員會制度，規(guī)定公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負(fù)責(zé)對注冊文件的齊備性、一致性、可理解性進(jìn)行審核。

很多人認(rèn)為這些是注冊制改革即將落地的信號。

但之后因為2015年股市異常波動等內(nèi)外部條件變化，使監(jiān)管層和市場各方認(rèn)識到，注冊制改革并不是越快越好，還是需要穩(wěn)步推進(jìn)。

此后的2016年、2017年政府工作報告中，都沒有提及注冊制。

2017年，證券法二審稿中也沒有關(guān)于注冊制的相關(guān)表述。

但這并不意味著注冊制改革停滯了。

要注意的是：“十三五”規(guī)劃綱要的相關(guān)表述為“創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制”。也就是說，注冊制是方向，但現(xiàn)階段條件不成熟，要努力創(chuàng)造條件去實現(xiàn)它。

穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革，證監(jiān)會這兩年都做了什么?

實際上，注冊制不是簡單修改一兩個條文就可以實現(xiàn)的，還需要很多配套工程。

一個市場共識是：注冊制改革是一個系統(tǒng)工程，需要循序漸進(jìn)，穩(wěn)步實施。

“配套的改革需要相當(dāng)?shù)倪^程、相當(dāng)長的時間。注冊制是不可以單兵突進(jìn)的。”證監(jiān)會主席劉士余在上任之初的記者會上就做了如此表述。

那么，這兩年來，監(jiān)管層和市場各方都做了哪些準(zhǔn)備?

——新股發(fā)行常態(tài)化，解決新股發(fā)行“堰塞湖”問題。

從原來的動輒暫停IPO，到如今幾乎每周都有新股發(fā)行，這個變化來之不易。2017年共審結(jié)IPO企業(yè)633家，申報排隊的上市企業(yè)家數(shù)大大下降。

——監(jiān)管執(zhí)法更加嚴(yán)格。

從罰沒金額上看，截至2017年11月底，證監(jiān)會在2017年的行政處罰決定中罰沒款金額超過70億元，比2016年多了60%以上。此外還查辦了不少大案要案。

——交易所加強了一線監(jiān)管。

過去兩年，監(jiān)管層修訂《證券交易所管理辦法》，探索推進(jìn)“以監(jiān)管會員為中心”的交易行為監(jiān)管模式等。還抽調(diào)交易所人員參與IPO審核、增加股票發(fā)行審核委員會中交易所人員比重等，這實際上是給交易所“練兵”。

——投資者保護(hù)的配套措施也有了完善，特別是強化了上市公司信息披露監(jiān)管。

交易所數(shù)據(jù)：上交所2017年共實施紀(jì)律處分90件，同比增長近30%，其中78%是針對上市公司信息披露監(jiān)管;深交所2017年紀(jì)律處分103件，其中信息披露違規(guī)監(jiān)管占比超4成。

可以說，這兩年，監(jiān)管層及各方都在努力。注冊制改革這個系統(tǒng)工程，正在有序、穩(wěn)步地推進(jìn)。

推出注冊制改革仍需很多努力

不過，現(xiàn)在還很難做出“注冊制改革條件已經(jīng)成熟”的判斷。

在多層次市場體系建設(shè)，交易者成熟度，發(fā)行主體、中介機(jī)構(gòu)和詢價對象定價自主性與定價能力，大盤估值水平合理性等方面，中國資本市場都存在和實施注冊制改革不完全適應(yīng)的問題。

同時，境外的市場風(fēng)險變化，也給注冊制改革時間窗口的選擇帶來了不確定性。歐美國家相關(guān)的金融市場積累了一定的泡沫和風(fēng)險。