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健民集團(tuán)(600976)

事件： 2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.6億元（ +17.7%）；歸母凈利潤(rùn) 2.5億元（ +34.1%）；扣非歸母凈利潤(rùn) 2.3 億元（ +45.7%）。 Q2 收入 11.5 億元（ +24.9%），歸母凈利潤(rùn) 1.5 億元（ +53.7%）。 上半年投資收益 1.0 億元（ +24.6%）。

收入端： 60袋龍母壯骨顆粒超預(yù)期增長(zhǎng)，創(chuàng)新藥研發(fā)有序推進(jìn)。 分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年上半年醫(yī)藥工業(yè)收入 11.2億元（ +23.9%），商業(yè)收入 10.2億元（ +11.4%）；公司主導(dǎo)產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒銷售 3.3 億袋（ +32.2%），健脾生血顆粒/片 525.7萬(wàn)盒（ +10.0%），小金膠囊 346.6萬(wàn)盒（ -6.3%），便通膠囊 400.4萬(wàn)盒（ +12.1%），健民咽喉片 227.6 萬(wàn)盒（ +16.2%），雌二醇凝膠 85.7 萬(wàn)盒（ +27.0%）。中藥創(chuàng)新藥小兒紫貝止咳糖漿、牛黃小兒退熱貼、枳術(shù)通便顆粒研發(fā)工作按目標(biāo)順利推進(jìn)，兒童制劑完成報(bào)產(chǎn) 1項(xiàng)、完成預(yù)中試研究 3項(xiàng)，取得保健食品備案憑證 1項(xiàng)，上市品種如復(fù)方紫草油二次開(kāi)發(fā)工作亦有序推進(jìn)。

渠道端： 廣告營(yíng)銷帶動(dòng)銷售， 院內(nèi)產(chǎn)品逐步走向院外。 1） 院外： 圍繞龍牡、便通雙品牌制作廣告在央視及各地方電視臺(tái)、長(zhǎng)短視頻平臺(tái)和新媒體按策略投放，新廣告在試點(diǎn)省區(qū)投放效果喜人。 精細(xì)化 KA 連鎖運(yùn)營(yíng)， 開(kāi)展活動(dòng)提升門店鋪貨率、動(dòng)銷率及店均單產(chǎn)， 60袋實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。 2）院內(nèi)： 新產(chǎn)品 1.1類新藥七蕊胃舒膠囊進(jìn)入醫(yī)保目錄， 報(bào)告期內(nèi)加快各省級(jí)醫(yī)院、市場(chǎng)導(dǎo)入， 提高覆蓋范圍，同時(shí)積極籌備新產(chǎn)品鹽酸托莫西汀口服溶液獲證后的上市工作。 公司院內(nèi)銷售人員逐漸轉(zhuǎn)型為代理商，健脾生血顆粒 7 月院內(nèi)端停止銷售，院外實(shí)現(xiàn)快速布局。

利潤(rùn)端：毛利率提升顯著，投資收益貢獻(xiàn)亮眼。 2023上半年健民大鵬實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.9億元（ +22.9%）， 為公司貢獻(xiàn)投資收益 1.0億元（ +24.6%）， 單二季度投資收入 0.5億元（ +42.5%）。 上半年整體毛利率為 46.1%，同比提升 4pp，主要系去年同期高毛利的 30 袋龍母壯骨顆粒占比下滑較多。銷售費(fèi)用率為 32.4%（ +3.6pp），主要系銷售投入加大。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 預(yù)計(jì) 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為 5.1億元、 6.5億元和 8.1 億元， 對(duì)應(yīng) PE 為 20 倍、 16 倍和 13 倍， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 龍牡壯骨顆粒銷量增長(zhǎng)或不及預(yù)期、體外培育牛黃銷量增長(zhǎng)或不及預(yù)期。