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“ODM巨頭”龍旗科技8年IPO坎坷路,市占率提升同時盈利能力卻被同行甩開

近日,上海龍旗科技股份有限公司(以下簡稱“龍旗科技”)更新了招股說明書并回復(fù)了第二輪問詢,公司將于2023年8月23日接受上市審核委員會審議首發(fā)申請。

龍旗科技沖擊A股之路可謂坎坷,公司曾于2015年12月、2017年12月兩度遞交招股書沖擊創(chuàng)業(yè)板,均以失敗告終,當(dāng)時提出的問題包括未來經(jīng)營情況及持續(xù)盈利能力、與小米的關(guān)聯(lián)交易、業(yè)務(wù)收入變化較大等。


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2023年龍旗科技轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所重啟上市,募資金額由4.27億元擴(kuò)大到了18億元。募資金額大幅提升引起上交易重點關(guān)注,并對公司進(jìn)行了多輪問詢。

“三大ODM廠商”之一,實控人卷入離婚案

招股書顯示,龍旗科技屬于智能產(chǎn)品ODM行業(yè),為全球頭部消費電子品牌商和全球領(lǐng)先科技企業(yè)提供專業(yè)的智能產(chǎn)品綜合服務(wù),主要客戶包括小米、三星電子、聯(lián)想、榮耀、OPPO、vivo、中郵通信、中國聯(lián)通、中國移動等。

杜軍紅為龍旗科技的實際控制人,這些年來,杜軍紅已將龍旗科技一手打造成國內(nèi)“三大ODM廠商”之一,另外兩家分別為已上市的華勤技術(shù)(603296.SH)、聞泰科技(600745.SH)。

值得注意的是,杜軍紅在IPO期間卷入了離婚官司,上交所對杜軍紅前妻葛燕燕要求重新分割部分夫妻共同財產(chǎn)案件進(jìn)行了詳細(xì)問詢。

2021年10月8日,葛燕燕以離婚后財產(chǎn)糾紛為由對杜軍紅提起訴訟,要求撤銷雙方于2018年10月簽署的離婚協(xié)議書,并要求重新分割部分夫妻共同財產(chǎn)。因原告申請財產(chǎn)保全,杜軍紅持有的昆山龍旗234.4347萬元、昆山龍飛9.9萬元以及昆山旗云4.25萬元財產(chǎn)份額被凍結(jié)。

在法院駁回葛燕燕關(guān)于重新分割財產(chǎn)的申請后,2023年1月16日,葛燕燕再度向上海市浦東新區(qū)人民法院提起訴訟,要求杜軍紅履行離婚協(xié)議之約定,配合將間接持股的亞芯電子50%的權(quán)益即股權(quán)折價款支付給葛燕燕。

離婚事件直接威脅著龍旗科技控制權(quán)的穩(wěn)定,對此,龍旗科技在回復(fù)函稱,原告已就本案申請撤訴,針對凍結(jié)事項,上海市浦東新區(qū)人民法院已出具《民事裁定書》解除對杜軍紅財產(chǎn)的凍結(jié)措施。

依賴小米成“雙刃劍”

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2019-2021年及2022年上半年,龍旗科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為99.74億元、164.21億元、245.96億元、152.83億元;對應(yīng)實現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為9761.67萬元、2.98億元、5.47億元、2.47億元。

龍旗科技上市之所以艱難,與過多的關(guān)聯(lián)交易不無關(guān)系,公司業(yè)務(wù)高對依賴小米及其關(guān)聯(lián)方。截至IPO前,小米創(chuàng)始人雷軍實控的天津金米、蘇州順為合計持有公司17.31%股份,僅次于杜軍紅及一致行動人持有的44.20%股份,為第二大股東。

自2020年起,由于龍旗科技和小米的合作模式由IDH逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)镺DM,小米及其關(guān)聯(lián)方更是穩(wěn)坐龍旗科技的第一大客戶。這點也有數(shù)據(jù)可以看出,在報告期內(nèi),龍旗科技向小米的關(guān)聯(lián)銷售合計占營業(yè)收入的比例分別達(dá)到12.52%、41.96%、57.66%和49.2%,在2020年以后有明顯的提升。

營收增長的同時應(yīng)收賬款也是高企,截至各報告期末,龍旗科技應(yīng)收賬款賬面價值分別約25億元、66億元、67億元、70億元,占流動資產(chǎn)比例分別約為38%、59%、53%、51%。2022年6月末時,龍旗科技62.04%的應(yīng)收賬款都來自小米及其關(guān)聯(lián)方,因此這樣的資產(chǎn)并不能算太優(yōu)質(zhì)。

然而小米的助力是把“雙刃劍”,一方面給龍旗科技帶來了相對穩(wěn)定業(yè)務(wù)的同時,另一方面令公司的毛利率難以提升,影響了其盈利能力。

作為代工廠,企業(yè)面對大客戶并無太多話語權(quán),龍旗科技的毛利率并不高,2020-2022年綜合毛利率分別為8.24%、7.55%、8.5%,而同期可比公司的綜合毛利率平均值分別為13.52%、11.73%、11.72%,差距非常大。

另外,龍旗科技的客戶集中度遠(yuǎn)高于可比公司,前五大客戶的收入占到九成左右。數(shù)據(jù)顯示,2019-2021年,龍旗科技前五大客戶占總營業(yè)收入的比例分別超過88%、93%、89%,而同期可比公司平均值分別為75.94%、74.93%、73.02%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一,盈利能力被同行甩開

根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù),2022年龍旗科技智能手機業(yè)務(wù)以28%市占率居于行業(yè)第一位。但從盈利能力來看,在三巨頭里是最差的。2022年,華勤技術(shù)營收是龍旗科技的三倍多,凈利潤是4.4倍;而聞泰科技的營收約為龍旗科技的兩倍,凈利潤約為2.5倍。

這背后除了上面提到的“小米因素”外,與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有很大關(guān)系。

華勤技術(shù)除智能手機、平板電腦、AIoT產(chǎn)品外,還有較大比例的筆記本電腦和服務(wù)器產(chǎn)品。其2022年智能手機銷售金額占比僅為40.59%。

聞泰科技通過并購切入了功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù),同時也拓展了蘋果產(chǎn)品代工業(yè)務(wù),智能終端占總營收的比例也在逐步下降。

而回頭看龍旗科技,2020年以來,龍旗科技構(gòu)建了“1+Y”發(fā)展戰(zhàn)略,“1”代表核心產(chǎn)品智能手機,Y代表平板電腦、智能手表、VR/AR設(shè)備、TWS耳機、汽車電子等智能產(chǎn)品。愿景雖然美好,但在報告期內(nèi),龍旗科技智能手機業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)的比例分別超過61%、72%、74%、84%,一直呈上升趨勢。

更重要的是,智能手機市場已經(jīng)初現(xiàn)頹勢,全球手機的銷量在去年跌至冰點,創(chuàng)下2013年以來的最低值。

今年上半年,龍旗科技實現(xiàn)營業(yè)收入108億元,同比下降29.34%;凈利潤33379.35萬元,同比增長34.81%;歸母凈利潤33413.51萬元,同比增長35.06%。就營業(yè)收入下降,龍旗科技解釋稱主要是智能手機市場整體復(fù)蘇不及預(yù)期及前期基數(shù)較高所致,扣非凈利潤上升主要是受益于原材料價格降低、美元兌人民幣匯率升值及生產(chǎn)經(jīng)營效率持續(xù)提升。

募資必要性存疑

龍旗科技一直努力IPO與其資產(chǎn)負(fù)債率常年超80%不無關(guān)系。報告期各期末,龍旗科技的資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別超過87%、88%、80%、81%,而同期可比公司平均值分別為62.43%、59.52%、60.51%、60.67%。

此次龍旗科技欲募資18億元,11.88億元用于惠州智能硬件制造項目、5.67億元用于南昌智能硬件制造中心改擴(kuò)建項目,用于提升智能產(chǎn)品ODM交付能力,2.7億用于上海研發(fā)中心升級建設(shè),4億用于補充營運資金。

其中,惠州智能硬件制造項目、南昌智能硬件制造中心改擴(kuò)建項目主要用于提升智能產(chǎn)品ODM交付能力,達(dá)產(chǎn)后每年分別可新增3080萬和3560萬臺智能產(chǎn)品。

過去幾年,龍旗科技的自產(chǎn)產(chǎn)能每年都在增長,其產(chǎn)能利用率始終保持在9成左右。如今在智能手機市場已經(jīng)初現(xiàn)頹勢的情況下還大手筆募資擴(kuò)產(chǎn),上交所也對其募投項目的合理性和必要性提出了質(zhì)疑。

此外還有4億將用于補充營運資金,而2021年以來,龍旗科技已進(jìn)行了三筆大額現(xiàn)金分紅,金額早已超4億元。對此,上交所也要求其說明分紅的必要性和合理性、資金具體去向,是否存在體外資金循環(huán)及其他任何利益輸送。

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