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文 |《財經》記者 鄒碧穎

編輯 | 王延春

防疫政策優(yōu)化調整三個月以來，市場對2023年中國經濟的預期已經出現明顯變化。

在2月24日舉行的摩根大通圓桌媒體會上，摩根大通中國首席經濟學家兼大中華區(qū)經濟研究主管朱海斌介紹，摩根大通預測，2023年中國經濟增速為5.6%。從環(huán)比增速看，上半年會好于下半年，一季度環(huán)比增速（季調后折合年率）為7.0%，二季度7.4%，下半年會稍微放緩，三季度為5.5%，四季度為6.1%。預計2024年，中國經濟環(huán)比增速會逐漸穩(wěn)定在5%左右。

從“三駕馬車”看，2022年，消費、投資、出口分別拉動經濟增長1.0、1.5、0.5個百分點。摩根大通判斷，2023年的消費和投資都會實現疫后復蘇正?；?，預計消費對經濟的貢獻是4.1個百分點，投資是2個百分點。但與此同時，出口可能轉為負增長，預計下拉經濟0.5個百分點。

全國人均超額儲蓄3000元，報復性消費可能不大

2022年，消費低迷，社會消費品零售總額增速同比下降0.2%。當下，摩根大通預計，2023年中國實際消費增速大概為7%-8%。消費有望成為今年中國經濟疫后復蘇最主要的動力。

參考歐美經驗，疫情解封初期會出現報復性消費反彈，中國是否會重復這一路徑？在朱海斌看來，今年國內出現報復性消費的可能性并不大，更多是疫后消費的修復和正常化的過程。

他指出，與美國相比，一方面，中國的政策刺激側重于創(chuàng)造就業(yè)、提高居民收入；另一方面，中國居民更傾向于儲蓄而非消費。一組具體的對比數據是，疫情前，美國家庭儲蓄率平均在7%左右，2020年美國政府大規(guī)模發(fā)錢又缺乏消費場景，儲蓄率一度調升至16%，隨后不斷下行，最近已降至3%。而2020年前，中國的儲蓄率平均在30%左右，2020年為34%，2021為31%，2022年為33.5%。摩根大通判斷，今年中國儲蓄率會略高于29%，但是低于30%。

當下，中國居民儲蓄熱情高漲，今年1月，住戶存款增加6.2萬億元，創(chuàng)單月歷史新高。中國人民銀行發(fā)布的《2022年金融統(tǒng)計數據報告》顯示，2022年,住戶存款增加17.84萬億元，較2021年多增7.94萬億元，較2020年多增6.54萬億元，較2019年多增8.14萬億元。央行發(fā)布的《2022年第四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調查報告》顯示，2022年四季度傾向于“更多儲蓄”的居民占61.8%。

中國的超額儲蓄到底有多少？摩根大通近期的測算顯示，過去三年中國超額儲蓄大概有4.5萬億元，但分攤至14億人，人均3000多元，相當于1.1個月人均收入。此外，超額儲蓄的分布非常不均，城鎮(zhèn)居民人均的超額儲蓄大概在5000多元，相當于月收入的1.5倍。農村居民平均不到500元，相當于0.3個月的收入。預計超額儲蓄對消費有一定的提振作用，但會比較溫和。

朱海斌分析，超額儲蓄可能大部分集中于受疫情影響較小的高收入家庭。疫情三年，他們受抑制的奢侈品、旅游等消費，可能會迎來報復性反彈。但對于大部分的中低收入群體而言，其大部分消費復蘇仍會與宏觀經濟同步，隨著就業(yè)與收入預期的好轉，消費才會慢慢正?；?/p>

朱海斌建議，政府可發(fā)放短期消費券或者現金，盡快針對中低收入家庭出臺一些消費刺激政策。同時他也指出，目前來看政策更可能針對特定的消費領域進行刺激，比如汽車、家電等。

房地產投資跌幅將收窄，警惕地方融資平臺風險

2022年，中國固定資產投資同比增長5.1%。摩根大通預計，2023年中國的投資會整體好于去年。不過從最近幾個月大宗商品價格的上漲幅度看，中國投資的復蘇會比市場預期要弱。

2022年，制造業(yè)投資、基建投資均是接近10%的增速。摩根大通分析，受高基數等因素影響，2023年制造業(yè)投資、基建投資增速均會在7%左右。制造業(yè)投資，一方面，與出口相關的投資可能明顯放緩。另一面，新能源、新能源汽車、高科技行業(yè)在過去兩年發(fā)展迅速，基數較高，增速也會有所放緩。2023年，新能源汽車有20%-30%的成長空間，增速仍然很高。

基建投資很大程度上取決于財政支持力度。2022年3月，第一批地方政府專項債是3.65萬億元，到8月又追加5000億元，再加上2021結存留用的1萬多億元——實際上，2022年專項債的整體支持規(guī)模在5.2萬億元左右，比2021年實際專項債使用量（2.5萬億元）大概翻了一倍。摩根大通判斷，2023年專項債規(guī)模為3.9萬億，比正常年份要高，但會比2022年少。

房地產備受海外投資者關注。2022年11月，中國房地產政策明顯轉向，金融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展十六條發(fā)布后，開發(fā)商融資難問題得到了明顯緩解。此后，信貸、股票市場、債券市場、私募股權等方面支持政策不斷。朱海斌介紹，過去11個月，中國房價從高峰到低谷大概下跌3%左右。2023年1月，房價開始環(huán)比企穩(wěn)。摩根大通預計，2023年一季度，房地產市場活動仍然會下降，但二季度可能會出現底部的環(huán)比企穩(wěn)，到2023年下半年出現環(huán)比上升勢頭。

摩根大通判斷，2023年，房地產投資增速仍會下跌4%-5%左右，但降幅較去年會明顯收窄。

同時，朱海斌指出，過去兩年，中國房市低迷不僅因為政策收緊、周期性下調，更深層次的結構性原因是住房需求結構性下滑。土地財政模式已難維系，地方政府融資平臺的資產負債表壓力也較大。當下，地方政府融資平臺風險在上升，但不會很快激化。此外還應區(qū)別看待地方融資平臺的風險，這涉及其自身的資產負債表情況，也牽涉地方政府的財政狀況，還與地方融資平臺投資項目的戰(zhàn)略重要性相關。

朱海斌指出，要避免債務對經濟體系形成重大沖擊，首先短期應避免出現流動性風險，盡量將還本付息的利率水平控制在企業(yè)能負擔的水平之內。另一面，宏觀層面需要保持一定的經濟增速，確保資產產生足夠的收益，以此規(guī)避信用風險。這是最終緩解債務問題的根本手段。

2023年出口或將負增長，美國明年有望降息

對于2023年中國出口的表現，目前市場預期有所分化，摩根大通的判斷相對謹慎。

朱海斌認為，一方面，2023年歐美經濟整體趨勢向下。今年，來自歐美日的商品需求、進口需求會相對放緩，這是中國出口的不利因素。歐洲方面，2022年暖冬、天然氣價格暴跌，歐洲經濟情況有所緩和，預計今年可以避免負增長。而美國方面，摩根大通預計美聯儲會在今年3月、5月分別再加息25個基點，達到5.25的聯邦基金利率。金融收緊后，美國經濟可能在今年四季度和明年一季度出現連續(xù)兩個季度較為輕微的負增長，所謂“技術性衰退”。摩根大通美國團隊判斷，美聯儲可能要到明年二季度才會開始降息。

另一方面，過去兩年，中國出口在全球市場份額占比從13%增加至15%以上，2023年預計會在14%以下。報道顯示，許多港口的集裝箱和貨輪是空的，這反映出2022年9月、10月以后，中國出口面臨較大的壓力。作為對比參照系，韓國、中國臺灣的出口數據也在急劇下滑。

匯率方面，摩根大通判斷，今年人民幣匯率整體表現會相對平穩(wěn)，到2023年末，人民幣兌美元匯率可能為6.75左右。中國經濟增長勢頭向上，歐美向下，對人民幣利好。但同時，中國出口下跌、服務貿易逆差重新擴大，則是人民幣的承壓因素。過去幾年，疫情出行不便，中國與海外游相關的服務貿易逆差較疫情前每年縮小了1200億至1500億美元，今年估計服務貿易逆差會明顯拉大。此外，商品貿易的順差還會減少，今年預計經常項目順差在1800億美元左右，而去年是4000多億美元。

朱海斌指出，2023年中國經濟面臨大的問題是外需走弱。以往，中國的經濟政策以刺激投資與生產端為主。中國制造的出口表現好，企業(yè)的收入就會增加，從而進一步擴大生產、提高就業(yè)、增加國民收入，繼而帶動國內需求、實現政策傳導的正向循環(huán)。今年外需大概率走弱，如果內需沒有得到充分釋放，企業(yè)缺乏提高投資與生產的意愿，循環(huán)鏈條就會斷裂。

朱海斌建議，政府應考慮針對家庭部門采取直接的紓困政策，發(fā)放消費券、現金或數字人民幣。尤其針對受疫情影響比較嚴重的中低收入家庭，可以考慮全國層面的消費券或現金發(fā)放。盡管消費券是一次性、單次脈沖的經濟支持，但可以把政策傳導環(huán)節(jié)打通。

對于2023年的財政政策，朱海斌判斷，力度會比去年減弱，廣義財政赤字大概比去年低1.2個百分點。摩根大通預計，政府赤字率為3%，專項債額度為3.9萬億元。但由于防疫成本下降、大規(guī)模減稅降費的空間縮減，可以省出相當大的財政資金轉為他用。一方面，涉及高新技術、綠色低碳或制造業(yè)升級的基建投資值得關注。另一方面，行業(yè)性的消費刺激政策也值得期待。