鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2月4日，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)與東北證券聯(lián)合發(fā)起的“2023（首屆）長白山高峰論壇”舉辦，本次峰會主題為“展望2023-后疫情時代春暖花開 ”，重點(diǎn)從政策、投資、房地產(chǎn)、能源、旅游等領(lǐng)域展望未來投資機(jī)會，把握時代脈絡(luò)。

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東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬

東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬在論壇“2023中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望與政策取向”環(huán)節(jié)發(fā)表主旨演講。

付鵬表示，中國資本市場參與者結(jié)構(gòu)和他的素質(zhì)，發(fā)生了非常大的變化，這也導(dǎo)致了隨著中國金融市場逐漸開放，中國金融市場現(xiàn)在的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯跟2009年之前的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯發(fā)生了非常大的變化。

“那個時候說句不好聽的，誰關(guān)注海外發(fā)生什么？美聯(lián)儲怎么樣？沒人care（關(guān)心）這東西的對吧？那個時候中國的投資者天天去股吧里邊搜摸什么，有沒有小道消息，有沒有內(nèi)幕交易？是在干這個活。但是現(xiàn)在你會發(fā)現(xiàn)那個時代已經(jīng)過去了，所以現(xiàn)在中國的金融市場跟海外的關(guān)聯(lián)度越來越高，那么你就得給中國的金融市場的理解建立一套模型?！备儿i說。

談到市場的估值，付鵬指出，很多人曾經(jīng)以為中國的貨幣政策部門，通過無風(fēng)險(xiǎn)利率的調(diào)整，可以去調(diào)節(jié)公司的估值，這個理解是錯的。美元的利率無論是名義利率還是實(shí)際利率，其實(shí)是真正決定全球估值的一個重要指標(biāo)。

“甚至這么說，在中國你要做一級市場風(fēng)投，這個企業(yè)到底給30倍還是給60倍（估值），不是由人民幣利率定的，而是由美元利率定?！备儿i說。

為什么美國的金融市場能夠站在全球金字塔的頂尖？付鵬表示，很重要的一個原因就是它的金融市場會對全球資產(chǎn)定價(jià)起到一個錨定作用。

“技術(shù)這個東西很關(guān)鍵。”付鵬說，“你可以這么說，全世界的創(chuàng)新，全世界的各個行業(yè)領(lǐng)先的公司，在美國上市以后以美元計(jì)價(jià)、定價(jià)，美國的經(jīng)營體系，金融機(jī)構(gòu)參與交易，形成這樣的一個體系以后，你會發(fā)現(xiàn)美元利率自然就決定了全世界包括香港的公司也好，大陸的公司也好，大家投哪個行業(yè)的時候，第一件事情想的是我們?nèi)ッ绹乙粋€對標(biāo)物，我們來看一下你們的估值水平大概是什么情況。”

以下為付鵬在“2023（首屆）長白山高峰論壇”演講實(shí)錄（節(jié)選）：

現(xiàn)在的我們說無論是公募基金的參與、私募基金的參與，其實(shí)你會發(fā)現(xiàn)大體上的參與者結(jié)構(gòu)和他的素質(zhì)，發(fā)生了非常大的變化，這也導(dǎo)致了一個結(jié)果是隨著中國金融市場逐漸開放，中國金融市場現(xiàn)在的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯跟2009年之前的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯發(fā)生了非常大的變化。

那個時候說句不好聽的，誰關(guān)注海外發(fā)生什么？美聯(lián)儲怎么樣？沒人care（關(guān)心）這東西的對吧？那個時候中國的投資者天天去股吧里邊搜摸什么，有沒有小道消息，有沒有內(nèi)幕交易？是在干這個活。但是現(xiàn)在你會發(fā)現(xiàn)那個時代已經(jīng)過去了，所以現(xiàn)在中國的金融市場跟海外的關(guān)聯(lián)度越來越高，那么你就得給中國的金融市場的理解建立一套模型。

之前我跟很多人分享過，我說中國的金融市場我理解中的模型很簡單，按照現(xiàn)在的金融機(jī)構(gòu)的講法，一個分子端企業(yè)的投資回報(bào)率，上市公司創(chuàng)造的這些回報(bào)，那么一個分母端大家講的估值，對吧？

但是很多人曾經(jīng)以為我們中國的貨幣政策部門，通過利率的無風(fēng)險(xiǎn)利率的調(diào)整，可以去調(diào)節(jié)中國（公司）的估值，這個其實(shí)理解是錯的。美元的利率無論是它的名義利率還是它實(shí)際利率，其實(shí)是真正決定全球估值的一個重要指標(biāo)。

或甚至這么說，在中國你要做一級市場風(fēng)投，這個企業(yè)到底給30倍還是給60倍（估值），不是由人民幣利率定的，而是由美元利率定。

這一條在過去的十年很多人沒有理解到，所以你會發(fā)現(xiàn)在那個時候券商寫報(bào)告的時候，更多的是做債的部門，然后延伸到對人民幣利率的判斷。

大家在判斷人民銀行是加息還是降息這些東西的時候，你會發(fā)現(xiàn)這幾年的資本市場的運(yùn)轉(zhuǎn)很簡單，美聯(lián)儲全球都一樣，你可以問問做VC的或者股權(quán)投融資的，大家其實(shí)對于中國的所有估值都是有對標(biāo)的。

在全球?qū)嶋H上你要說美國的金融市場為什么能夠站在全球的金字塔的頂尖？其實(shí)很重要的一個原因就是它的金融市場為什么會對全球資產(chǎn)定價(jià)起到一個錨定作用？

技術(shù)這個東西很關(guān)鍵。除非中國的所有創(chuàng)新型企業(yè)，準(zhǔn)確說你成為行業(yè)的錨，那么所有其他后來者投資人是拿你作為風(fēng)向標(biāo)。好了，你的金融市場交易是以人民幣交易，那么你的估值，你的無風(fēng)險(xiǎn)利率就是所有人的估值，這就是我們說美國的厲害的地方。你可以這么說，全世界的創(chuàng)新，全世界的各個行業(yè)領(lǐng)先的公司，在美國上市以后以美元計(jì)價(jià)、定價(jià)，美國的經(jīng)營體系，金融機(jī)構(gòu)參與交易，形成這樣的一個體系以后，你會發(fā)現(xiàn)美元利率自然就決定了全世界香港的公司也好，大陸的公司也好，大家投哪個行業(yè)的時候，第一件事情想的是我們?nèi)ッ绹乙粋€對標(biāo)物，我們來看一下你們的估值水平大概是什么情況。