在最新信貸工作座談會提出“要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”的背景下，盡管居民信貸持續(xù)低迷，但市場對2023年信貸開門紅預(yù)期依舊較強(qiáng)，在去年末跌至9.6%的社融存量增速也有望觸底反彈。

在2023寬信用的政策目標(biāo)下，隨著1月出爐的中期借貸便利（MLF）和貸款市場報價利率（LPR）連續(xù)第5個月保持不變，市場對下一步降息空間存在不同預(yù)期。

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社融增速有望觸底反彈

盡管2022年12月金融數(shù)據(jù)總量偏弱，但是企業(yè)端信貸表現(xiàn)亮眼，市場預(yù)期2023年信貸融資有望持續(xù)發(fā)力。

瑞銀證券預(yù)計，2023年信貸增速小幅上升。

該機(jī)構(gòu)指出，如中央經(jīng)濟(jì)工作會議中的定調(diào)，預(yù)計政府或會繼續(xù)推升信貸穩(wěn)增長，包括加大對基建項目、小微企業(yè)、創(chuàng)新和綠色經(jīng)濟(jì)的信貸支持。就房地產(chǎn)而言，監(jiān)管已出臺多種政策措施加大對房地產(chǎn)開發(fā)商和“爛尾樓”項目的融資和信貸支持，并可能進(jìn)一步放松房地產(chǎn)信貸提振房地產(chǎn)需求。朝前看，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為房地產(chǎn)相關(guān)的信貸需求可能有所改善，基建和制造業(yè)相關(guān)的信貸需求可能溫和放緩，隨著中國經(jīng)濟(jì)快速重啟，今年消費(fèi)有望反彈，帶動相關(guān)信貸需求好轉(zhuǎn)。瑞銀同時預(yù)計，一般公共預(yù)算赤字率和地方政府專項債新增限額會小幅擴(kuò)大。因此，2023年信貸穩(wěn)健增長9.8%-10%左右，略高于2022年的9.5%增速。

國信證券則認(rèn)為，金融數(shù)據(jù)“拐點”將至。該機(jī)構(gòu)指出，伴隨經(jīng)濟(jì)從“強(qiáng)預(yù)期”向“強(qiáng)現(xiàn)實”轉(zhuǎn)換和今年財政“加力提效”，信貸融資有望持續(xù)發(fā)力，直接融資和政府債券貢獻(xiàn)也將逐步轉(zhuǎn)正。此外，“寬信用”政策力度持續(xù)加碼，在1月10日召開的信貸工作座談會上，央行要求信貸投放“適度靠前發(fā)力”，并通過“資產(chǎn)激活”、“負(fù)債接續(xù)”、“權(quán)益補(bǔ)充”和“預(yù)期提升”改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表。

安信證券同樣認(rèn)為，社融底部或已顯現(xiàn)。

該機(jī)構(gòu)指出，結(jié)合1月7日郭樹清訪談記錄及1月10日由人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開的主要銀行信貸工作座談會，預(yù)計2023年一季度信貸工作重點仍在于政策性金融工具發(fā)力、支持房企融資需求、擴(kuò)大居民消費(fèi)。當(dāng)前疫情沖擊高峰已過，房地產(chǎn)融資與基建政策加快落地，且近期部分地方政府專項債正加快啟動發(fā)行，并且額度較去年有所增加，社融增速有望觸底反彈。

LPR調(diào)降空間幾何

備受關(guān)注的中期借貸便利（MLF）和貸款市場報價利率（LPR）在1月均按兵不動，引發(fā)了市場對接下來降息空間的討論。

招商證券認(rèn)為，當(dāng)前調(diào)降MLF的必要性進(jìn)一步提高。調(diào)降MLF后，銀行存款利率的下調(diào)空間將被打開，商業(yè)銀行負(fù)債端成本壓力才會有實質(zhì)性釋放。

該機(jī)構(gòu)判斷，MLF調(diào)降或于一季度內(nèi)落地，LPR報價也將伴隨調(diào)降，以引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步下行的空間。從央行降息邏輯來看，降息的兩個出發(fā)點尚未變化：一是需求疲弱背景下，降息有助于擴(kuò)張信貸需求。央行2022年四季度調(diào)查問卷反映，制造業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)的貸款需求指數(shù)仍低于往年同期水平，說明進(jìn)一步降息刺激仍有空間。二是復(fù)蘇前景不明條件下，降息有利于凝聚共識、提振市場信心。

東方金誠也認(rèn)為，2023年1月MLF利率和LPR報價持穩(wěn)不會影響實體經(jīng)濟(jì)融資成本下行勢頭，預(yù)計1月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率將續(xù)創(chuàng)歷史新低，新發(fā)放個人消費(fèi)貸款和居民房貸利率也有望延續(xù)小幅下行勢頭。為支持樓市盡快企穩(wěn)回暖，短期內(nèi)5年期LPR報價有下調(diào)空間。該機(jī)構(gòu)判斷一季度余下的兩個月，5年期以上LPR報價仍有可能下調(diào)0.1個百分點。這將有助于推動樓市在年中前后出現(xiàn)趨勢性回暖勢頭。

不過，市場也有不同判斷。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制建立后，部分城市房貸利率下限被實質(zhì)性取消，短期LPR調(diào)降的必要性降低?？紤]到房貸利率報價由LPR加點形成，隨著部分城市房貸利率下限被實質(zhì)性取消，商業(yè)性個人住房貸款成本將被有效降低。2022年的三輪LPR報價下調(diào)中，5月和8月的兩輪均實現(xiàn)了5年期調(diào)整幅度大于1年期的非對稱下調(diào)，可見調(diào)降LPR的政策目標(biāo)更多是刺激居民購房、購車中長貸需求的回升；隨著房貸利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制建立，居民購房成本或已得到實質(zhì)性降低，穩(wěn)健的政策基調(diào)下LPR調(diào)降的必要性降低。

不過，明明也指出，從全年寬信用、降成本目標(biāo)的視角來看，居民端預(yù)期不穩(wěn)而融資需求結(jié)構(gòu)偏弱的局面尚未扭轉(zhuǎn)，而海外加息周期放緩后我國寬貨幣外部制約緩解，疊加央行在近期會議中對金融支持實體表述積極，不排除年內(nèi)后續(xù)時段MLF降息等寬貨幣發(fā)力下LPR存在下調(diào)空間的可能性。

中銀證券則認(rèn)為，全面MLF降息或難有效解決當(dāng)前寬信用的“痛點”。對利率敏感的一般工商企業(yè)融資增速已相對較快，繼續(xù)降息的邊際效果遞減；涉及房地產(chǎn)投、融資的轉(zhuǎn)暖則主要依賴樓市銷售端的改善。隨著央行和銀保監(jiān)建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制，房貸利率向下彈性增加，具有強(qiáng)化樓市企穩(wěn)的效果。但平均房貸利率繼續(xù)下行或進(jìn)一步壓縮商業(yè)銀行凈息差。房貸利率有下調(diào)空間，可在一定程度上實現(xiàn)市場主體融資成本下降。