2023年房地產(chǎn)和消費(fèi)將呈現(xiàn)持續(xù)改善的態(tài)勢，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段，居民存款也將陸續(xù)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)、投資。銀行板塊有望迎來估值修復(fù)行情。

核心觀點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

2022年1-11月累計(jì)新增居民存款14.95萬億元，同比多增6.93萬億元，創(chuàng)歷史同期最高記錄，沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域存款同比多增更為明顯。同時(shí)，存款定期化趨勢明顯加劇，反映了居民對(duì)經(jīng)濟(jì)信心偏弱。我們認(rèn)為居民存款高增核心原因是疫情沖擊下居民收入增速下降，且未來不確定性加大，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)。同時(shí)，疫情對(duì)消費(fèi)場景破壞較大、房地產(chǎn)市場景氣度低迷，以及資本市場表現(xiàn)欠佳等因素，消費(fèi)和投資行為難以開展，也會(huì)帶來居民被動(dòng)儲(chǔ)蓄的增加。2022年銀行存款規(guī)模實(shí)現(xiàn)了較好增長，負(fù)債穩(wěn)定性加強(qiáng)，但實(shí)體融資需求疲軟，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇。同時(shí)，存款定期化趨勢明顯，給銀行負(fù)債成本也帶來了較大壓力，進(jìn)一步拖累凈息差，這也是銀行下調(diào)部分期限定期存款利率的原因。

2006年以來我國單季度新增居民存款同比多增規(guī)模連續(xù)兩個(gè)季度超過1萬億元的共有三輪，2008Q2-2009Q1，2018Q3-2019Q2，2022Q1-2022Q3(仍在延續(xù)），前兩輪存款大增持續(xù)了四個(gè)季度，此后消費(fèi)和房地產(chǎn)均呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，但第二輪受疫情沖擊沒有延續(xù)。當(dāng)前隨著疫情防控措施的優(yōu)化，房地產(chǎn)政策以及消費(fèi)刺激政策加碼等穩(wěn)增長政策的持續(xù)出臺(tái)，我們認(rèn)為2023年房地產(chǎn)和消費(fèi)將呈現(xiàn)持續(xù)改善的態(tài)勢，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段，居民存款也將陸續(xù)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)、投資。銀行板塊有望迎來估值修復(fù)行情，維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)。

報(bào)告正文

居民存款高增且定期化趨勢明顯，沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域存款多增更顯著

2022年以來，我國居民存款非正常地高增長引發(fā)市場關(guān)注。2022年1-11月累計(jì)新增居民存款14.95萬億元，同比多增6.93萬億元，創(chuàng)歷史同期最高記錄。同期新增居民人民幣貸款3.65萬億元，同比少增3.89萬億元，創(chuàng)歷史同期最低記錄。同時(shí)，今年居民存款定期化趨勢比較明顯，3月以來居民定期存款（包括其他存款）占居民存款總額的比重穩(wěn)定在約69%，明顯高于往年，反映了居民信心疲軟，消費(fèi)意愿明顯下降。

從不同省份新增居民存款絕對(duì)規(guī)模來看，江蘇、廣東、浙江2022年前10月累計(jì)新增居民存款同比大幅多增，同比多增規(guī)模均在5000億元以上，北京、上海、四川同比分別多增3418億元、2405億元和2417億元。從不同省份每年前10月累計(jì)新增存款占比來看，2022年前10月比重提升較快的有浙江省、北京市、廣東省和福建省，同比分別提升了1.71個(gè)、1.10個(gè)、0.82個(gè)和0.75個(gè)百分點(diǎn)；比重下降比例較大的有河北省、四川省和湖北省，同比分別下降了1.92個(gè)、0.65個(gè)和0.64個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，受疫情沖擊全國經(jīng)濟(jì)壓力面臨較大的下行壓力，但東部沿海區(qū)域受益于出口高增等原因，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能仍保持一定韌性，居民財(cái)富實(shí)現(xiàn)較好增長，存款高增。

02

我們認(rèn)為居民存款高增原因主要包括：

第一，疫情沖擊下居民收入增速下降，且未來不確定性增大，居民信心持續(xù)下降，預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)，我們認(rèn)為這是居民存款高增的核心因素。2020年疫情以來，居民收入增速下降，更重要的是未來不確定性加大。在此背景下，居民消費(fèi)傾向（人均消費(fèi)支出/人均可支配收入）明顯下降，預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)。央行調(diào)查顯示居民儲(chǔ)蓄意愿持續(xù)大幅提升，投資意愿和消費(fèi)意愿均有所下降。

第二，疫情對(duì)消費(fèi)場景破壞較大，直接帶來居民消費(fèi)支出增速下降。另外，房地產(chǎn)市場景氣度低迷，居民購房意愿下降，最終帶來居民被動(dòng)儲(chǔ)蓄增加。

第三，貨基等流動(dòng)性產(chǎn)品收益率大幅下降，尤其是資本市場表現(xiàn)欠佳，居民配置貨基和權(quán)益資產(chǎn)的意愿有所下降。2022年二季度以來受上海等城市疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，貨幣政策維持了偏寬松態(tài)勢，但實(shí)體部門融資意愿疲軟，最終導(dǎo)致銀行間市場流動(dòng)性保持寬裕的態(tài)勢，銀行間市場利率降至低位。貨基收益率大幅回落，余額寶7日年化收益率降到了1.40%以下，國有行一年期存款利率1.65%，六個(gè)月存款利率1.45%，三個(gè)月存款利率1.25%，貨基相對(duì)于存款性價(jià)比大幅下降，居民存款意愿提升。不過上半年理財(cái)產(chǎn)品余額小幅增長0.15萬億元，2022年上半年貨基份額仍實(shí)現(xiàn)了較好增長，下半年伴隨收益率的大幅回落也基本保持穩(wěn)定，表明居民配置貨基和理財(cái)?shù)囊庠赣兴陆担]有出現(xiàn)明顯回流存款的現(xiàn)象。我們認(rèn)為主要是居民風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，貨基和理財(cái)安全性相對(duì)較高，因此理財(cái)和貨基的規(guī)模并沒有出現(xiàn)下降，但配置比例有所降低，帶來居民存款被動(dòng)增加。

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給銀行帶來了哪些影響？

2022年銀行存款實(shí)現(xiàn)了較好增長，負(fù)債穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)，但實(shí)體融資需求疲軟，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇。2022年9月末上市銀行存款占總負(fù)債的比重為75.5%，較年初提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，存款實(shí)現(xiàn)較好增長。但與之相背離的是，受疫情等沖擊，居民和企業(yè)融資需求疲軟，導(dǎo)致銀行面臨比重嚴(yán)重的資產(chǎn)荒。2022年9月末上市銀行存貸比為80.7%，較年初下降了0.9個(gè)百分點(diǎn)，是近年來首次出現(xiàn)回落。

存款規(guī)模雖然實(shí)現(xiàn)了較好增長，但由于存款定期化趨勢加劇，給銀行負(fù)債成本也帶來了較大壓力，進(jìn)一步拖累凈息差。2022年6月末，上市銀行定期存款及其他存款比重為55.6%，較年初提高了2.0個(gè)百分點(diǎn)。國有大行和股份行存款成本均有所上行，這也是今年銀行下調(diào)了部分期限定期存款利率的重要原因。

04

高儲(chǔ)蓄有望支撐消費(fèi)和地產(chǎn)復(fù)蘇？

2006年以來單季度新增居民存款同比多增規(guī)模連續(xù)兩個(gè)季度超過1萬億元的共有三輪，2008Q2-2009Q1，2018Q3-2019Q2，2022Q1-2022Q3(仍在延續(xù)），累計(jì)新增居民存款分別為5.69萬億元、9.76萬億元和13.21萬億元，同比分別多增4.17萬億元、4.84萬億元和4.72億元。

以上三輪居民存款大增均對(duì)應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)的大幅回落，前兩輪存款大增均持續(xù)了四個(gè)季度，此后消費(fèi)和房地產(chǎn)均呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，雖然第二輪受2020年疫情沖擊影響沒有延續(xù)。

當(dāng)前隨著疫情防控措施的優(yōu)化，房地產(chǎn)政策以及消費(fèi)刺激政策加碼等穩(wěn)增長政策的持續(xù)出臺(tái)，我們認(rèn)為房地產(chǎn)和消費(fèi)將呈現(xiàn)持續(xù)改善的態(tài)勢，2023年我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段。因此，展望未來，隨著2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)、投資的動(dòng)力會(huì)回升，居民儲(chǔ)蓄增速回落、存款“活化”等現(xiàn)象可能陸續(xù)顯現(xiàn)。

投資建議

2023年銀行基本面雖然繼續(xù)承壓，但當(dāng)前銀行低估值反映了市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。2023年超額儲(chǔ)蓄有望進(jìn)一步支撐消費(fèi)和房地產(chǎn)復(fù)蘇，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇通道，銀行板塊有望迎來估值修復(fù)行情，維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差的負(fù)面影響、企業(yè)償債能力超預(yù)期下降對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響等。

本文作者：國信證券王劍團(tuán)隊(duì)，來源：王劍的角度，原文標(biāo)題：《【國信銀行】我國居民存了好多錢：緣由和影響》