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實(shí)控人出缺,螞蟻金融重生?

作者 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融


(資料圖)

2020年,本已經(jīng)退休的馬云,為了螞蟻集團(tuán)上市還在不停地奔波,甚至在上海外灘發(fā)表極具爭(zhēng)議的言論。由此引發(fā)了外界對(duì)螞蟻的巨大關(guān)注,螞蟻集團(tuán)旗下小貸業(yè)務(wù)杠桿率過高的問題也因此進(jìn)入公眾視線。當(dāng)年11月,螞蟻集團(tuán)的上市路被按下暫停鍵。過去兩年間,螞蟻集團(tuán)為恢復(fù)上市做了不少的準(zhǔn)備。

繼動(dòng)刀拆貸、花唄、借唄品牌隔離、人事陸續(xù)變化后,螞蟻集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也有了重要變動(dòng),馬云不再是該集團(tuán)實(shí)際控制人。

1月7日,螞蟻集團(tuán)在官網(wǎng)發(fā)布《螞蟻集團(tuán)關(guān)于持續(xù)完善公司治理的公告》。公告顯示,馬云通過解除一系列協(xié)議,放棄了對(duì)螞蟻集團(tuán)的實(shí)際控制權(quán),螞蟻集團(tuán)已無實(shí)際控制人。??本次調(diào)整完成前螞蟻集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下:

圖源:公告

螞蟻集團(tuán)旗下業(yè)務(wù)包括支付寶、螞蟻消金、網(wǎng)商銀行、余額寶、芝麻信用等,任何一項(xiàng)業(yè)務(wù)都在互聯(lián)網(wǎng)科技時(shí)代占有重要位置。然而,螞蟻被按下暫停鍵這兩年,外界環(huán)境急劇變化,疫情肆虐、經(jīng)濟(jì)下行,即便上市重啟,估值縮水已是在所難免。

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螞蟻集團(tuán)已無實(shí)際控制人

螞蟻集團(tuán)從阿里巴巴分拆后,阿里巴巴創(chuàng)始人馬云一直是螞蟻集團(tuán)的實(shí)際控制人。

馬云個(gè)人持股比例并不高——螞蟻集團(tuán)2020年IPO招股書披露,上市發(fā)行后馬云個(gè)人持股比例不超過8.8%——其主要是通過一系列協(xié)議安排控制杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)及杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)兩個(gè)合伙企業(yè),這兩個(gè)合伙企業(yè)則合計(jì)持有螞蟻集團(tuán)53.46%股權(quán)。

螞蟻集團(tuán)最新公告顯示,杭州君瀚及杭州君澳近期對(duì)股東上層結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整,調(diào)整的核心是拆除了原控制結(jié)構(gòu),從馬云及其一致行動(dòng)人共同行使股份表決權(quán),變成了包括馬云、螞蟻高管等在內(nèi)的10名自然人分別獨(dú)立行使股份表決權(quán)。

在此之前,螞蟻集團(tuán)管理層已不再擔(dān)任阿里巴巴合伙人,強(qiáng)化了與股東阿里巴巴集團(tuán)的隔離。???????

此外,螞蟻集團(tuán)整改日前也取得了重大進(jìn)展,其中,承接螞蟻小貸業(yè)務(wù)的螞蟻消費(fèi)金融105億元增資方案獲得監(jiān)管批準(zhǔn),雖然與2021年末擬增資220億元相比下降超百億,但對(duì)于螞蟻集團(tuán)來說,這是2023年一個(gè)良好的開端。

十年前,乘著互聯(lián)網(wǎng)崛起的東風(fēng),螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)如魚得水,在資本的追捧下,2015年至2018年期間,螞蟻集團(tuán)獲得總計(jì)高達(dá)1400億元的融資。2020年10月中旬,螞蟻集團(tuán)在科創(chuàng)板順利過會(huì),估值約2500億美元,距離其登陸IPO前半個(gè)月時(shí)間,躁動(dòng)的投行又提高了螞蟻集團(tuán)的估值預(yù)期,認(rèn)為其將達(dá)3800-4600億美元。

曾是有史以來全球最大的IPO上市交易,受監(jiān)管政策以及市場(chǎng)環(huán)境影響,這場(chǎng)市值突破萬億的資本盛宴戛然而 止。當(dāng)上市計(jì)劃被擱置,螞蟻集團(tuán)的光環(huán)逐漸退卻,其估值也受到打擊。

從2021年開始,包括美國(guó)共同基金巨頭富達(dá)投資、貝萊德(BlackRock)、普徠士均下調(diào)了螞蟻集團(tuán)的估值。最為悲觀的則是富達(dá)投資,最新估值700億美元,較巔峰期蒸發(fā)7成。

單從螞蟻集團(tuán)2018年6月27日的最后一輪融資金額218億元(折合約33億美元)、投后估值約1450億美元來看,富達(dá)投資最新估值明顯“倒掛”。

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從狂奔到失速

富達(dá)投資對(duì)螞蟻集團(tuán)的估值下調(diào),可謂毫不手軟。

近日有媒體報(bào)道稱,在2021年6月份富達(dá)投資將螞蟻集團(tuán)估值下調(diào)至780億美元后,2022年5月底,又一次下調(diào)螞蟻集團(tuán)估值至700億美元。與富達(dá)投資在螞蟻集團(tuán)計(jì)劃上市前給予的2350億美元估值相比,新一期估值縮水7成。

富達(dá)投資是2018年6月22日入股螞蟻集團(tuán)C輪的一小眾全球投資者之一。

下調(diào)螞蟻集團(tuán)估值的機(jī)構(gòu)還包括貝萊德和普徠士。其中,參與螞蟻集團(tuán)C輪的投資方貝萊德最為樂觀,在2022年3月份對(duì)螞蟻集團(tuán)的估值從2021年的1740億美元下調(diào)至1510億美元,下調(diào)13%;普徠士下調(diào)的估值幅度也不低,在2022年5月其對(duì)螞蟻集團(tuán)的估值由2021年的1890億美元下調(diào)至1120億美元,下調(diào)幅度約40%。

梳理螞蟻集團(tuán)的歷史估值,其在上市前一直大幅上漲。

圖源:罐頭圖庫

早在2015年8月,螞蟻集團(tuán)獲得全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、中國(guó)人壽、人保資本、中郵資本、太平洋保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、金浦投資、春華資本、國(guó)開金融、云鋒基金等12家機(jī)構(gòu)的A輪融資,額度約18.5億美元(約合人民幣128億元),投后估值近382億美元(約合人民幣2600億元)。

2016年4月,由建信信托和中投海外領(lǐng)投、中國(guó)人壽、人保資本、中郵資本、易方達(dá)基金等14家機(jī)構(gòu)跟投的螞蟻集團(tuán)完成了42億美元(約合人民幣291億元)的B輪融資,募資額度翻了一倍,估值約753億美元(約合人民幣3900億元)。

螞蟻集團(tuán)的融資腳步并未停止。

2018年6月22日,螞蟻集團(tuán)宣布完成103億美元(約合人民幣700億元)C輪融資。此時(shí),螞蟻集團(tuán)估值已高達(dá)1500億美元(約合人民幣1.02萬億元),成為萬億超級(jí)獨(dú)角獸。

僅僅3年時(shí)間,估值從最初的382億美元升至1500億美元,增長(zhǎng)約5倍,增速不可謂不快。

剛啟動(dòng)IPO時(shí),一些投資機(jī)構(gòu)將螞蟻集團(tuán)估值對(duì)標(biāo)PayPal(國(guó)際支付平臺(tái),目前市值為1120.06億美元),認(rèn)為2000億美元屬于合理估值水平,更樂觀的投資者在螞蟻集團(tuán)登陸IPO前半個(gè)月的時(shí)候,給出最高4600億美元的估值。

狂奔態(tài)勢(shì)止于2020年11月3日。彼時(shí),就在螞蟻集團(tuán)距離上市“臨門一腳”時(shí)突然被叫停后,這位金融科技獨(dú)角獸隨后展開了一系列的整改大幕,資本玩家們對(duì)螞蟻集團(tuán)的態(tài)度也在悄然發(fā)生變化。

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估值下降因何而起?

1500億美元的估值,是螞蟻集團(tuán)的投資機(jī)構(gòu)在4年前給出的C輪投后估值,包括私募基金華平投資、加拿大養(yǎng)老基金投資公司(CPP投資公司)、以及新加坡主權(quán)基金淡馬錫在內(nèi)的投資者,均以1500億美元左右的估值投資螞蟻集團(tuán)。

圖源:罐頭圖庫

通過前面的梳理,不難看出個(gè)別機(jī)構(gòu)對(duì)螞蟻集團(tuán)的估值差異較大,除了上市計(jì)劃被中止外,還有哪些原因?qū)е缕涔乐迪陆担?/p>

零壹研究院院長(zhǎng)于百程認(rèn)為,互聯(lián)網(wǎng)巨頭的估值是個(gè)復(fù)雜工程,從近兩年看,影響螞蟻集團(tuán)估值的至少有以下幾個(gè)因素

1、螞蟻集團(tuán)自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2020年螞蟻集團(tuán)撤回IPO申請(qǐng)后,一直在進(jìn)行業(yè)務(wù)整改,合規(guī)性已甚至超過規(guī)模和利潤(rùn)成為現(xiàn)階段螞蟻集團(tuán)的最重要目標(biāo)。從阿里巴巴的財(cái)報(bào)看,螞蟻的利潤(rùn)表現(xiàn)有所下降。

根據(jù)阿里巴巴(9988.HK)2023年第一財(cái)季財(cái)報(bào)顯示,截至2022年6月30日止三個(gè)月,螞蟻集團(tuán)貢獻(xiàn)了37.17億元(約5.55億美元)的利潤(rùn),而去年同期為44.94億元。

2、監(jiān)管政策以及螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)定位。近兩年國(guó)內(nèi)不斷加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管,目前互聯(lián)網(wǎng)貸款等一些政策仍在落地過程之中,螞蟻集團(tuán)仍在梳理業(yè)務(wù)框架,哪些業(yè)務(wù)納入金融,哪些屬于科技。監(jiān)管政策動(dòng)向以及科技屬性的強(qiáng)弱,對(duì)于螞蟻集團(tuán)的估值會(huì)產(chǎn)生重要影響。

3、整個(gè)市場(chǎng)的估值水平。從螞蟻集團(tuán)撤回IPO的2020年至今,恒生科技指數(shù)下跌約40%,眾多科技公司的估值也隨之回落。目前看,各家投資機(jī)構(gòu)對(duì)于螞蟻集團(tuán)的估值差異較大,顯示出各家對(duì)螞蟻集團(tuán)未來的分歧。

“但總體來看,在數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的背景下,科技的賽道會(huì)很長(zhǎng),經(jīng)過近兩年的整改,業(yè)務(wù)健康度上升,螞蟻集團(tuán)的未來也逐漸明確”。于百程指出。

值得注意的是,同樣是參與過螞蟻集團(tuán)融資的機(jī)構(gòu),富達(dá)投資給出的估值為何大幅縮水7成?

自媒體“開甲財(cái)經(jīng)”創(chuàng)始人張杼航稱,不同時(shí)間,不同機(jī)構(gòu)給的估值肯定有差別;同一時(shí)間,不同機(jī)構(gòu)估值也會(huì)有差別,有時(shí)候可能不會(huì)那么大,但是監(jiān)管叫停螞蟻集團(tuán)上市后,機(jī)構(gòu)給出的估值分歧也比較明顯,由于對(duì)螞蟻集團(tuán)未來發(fā)展的存在不確定性,導(dǎo)致富達(dá)投資后面大幅下調(diào)其估值。

不過張杼航認(rèn)為,只要不把支付寶和貸款兩塊業(yè)務(wù)拆分,整體估值其實(shí)縮水1/3差不多了,不會(huì)低于1000億美元。

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整改之路已鋪平,有望重塑估值?

根據(jù)愛企查信息,螞蟻集團(tuán)成立于2000年,注冊(cè)資本為350億元,法定代表人是2007年加入阿里巴巴的井賢棟,也是螞蟻集團(tuán)的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

討論螞蟻集團(tuán)的估值,需要先理清其業(yè)務(wù)體系。

螞蟻集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)板塊包括支付、貸款、理財(cái)、保險(xiǎn)、征信等,對(duì)應(yīng)的主要產(chǎn)品是支付寶、螞蟻消金和網(wǎng)商銀行、余額寶與螞蟻財(cái)富、芝麻信用等。

從螞蟻集團(tuán)IPO招股書中披露的各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比看,小貸收入在螞蟻集團(tuán)貢獻(xiàn)的收入無疑是最高的。不過,當(dāng)《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》的出臺(tái),給螞蟻集團(tuán)小貸業(yè)務(wù)戴上緊箍咒。

與上市計(jì)劃失之交臂后,螞蟻集團(tuán)一直進(jìn)行自我調(diào)整。

去年4月,螞蟻集團(tuán)公布整改方案,涵蓋旗下的支付、征信、消金等多個(gè)業(yè)務(wù)。此后,螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)進(jìn)入收縮階段,包括將花唄和借唄進(jìn)行剝離、主動(dòng)壓降余額寶規(guī)模、關(guān)停相互寶等。

2021年6月份,螞蟻消金獲批運(yùn)營(yíng),螞蟻集團(tuán)隨即將花唄和借唄進(jìn)行剝離,由螞蟻消金專門負(fù)責(zé)管理。根據(jù)相關(guān)部門的規(guī)定,螞蟻消金要在1年過渡期內(nèi)讓這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)有序退出。

另一個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)余額寶,也在進(jìn)行收縮。截至2021年上半年,其規(guī)模已降至7808億元,創(chuàng)下近五年規(guī)模新低。

還在整改路上的螞蟻集團(tuán),要做的功課并不少。

中泰證券此前發(fā)布的研究報(bào)告中指出,螞蟻在科技金融行業(yè)的業(yè)務(wù)分布較廣、涉及的合作團(tuán)隊(duì)眾多,整改不可能一步到位。想完全掃清監(jiān)管阻礙、降低違規(guī)風(fēng)險(xiǎn),螞蟻還需要更多時(shí)間。

中泰證券指出,螞蟻未來估值如有提升,主要與以下三方面有關(guān):一是借貸業(yè)務(wù)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型,從聯(lián)合貸、助貸過渡到征信、技術(shù)服務(wù),逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楹弦?guī)的征信業(yè)務(wù)或數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)模式。整改方案中申設(shè)個(gè)人征信公司的舉措,也正與這一方向符合。

其次,技術(shù)輸出具備市場(chǎng)空間,有望成為公司新的增長(zhǎng)引擎。目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比極低,尚未超過1%。螞蟻的金融科技已形成比較完善的產(chǎn)品體系,數(shù)據(jù)庫、區(qū)塊鏈技術(shù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)有望成為第二增長(zhǎng)曲線,從而帶動(dòng)估值提升。

最后,收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整,提升非借貸業(yè)務(wù)收入占比。目前來看,相對(duì)輕資產(chǎn)模式的理財(cái)業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的收入占比仍有較大的提升空間。

2020年上半年,螞蟻尚未啟動(dòng)上市前,在張化橋與張杼航撰寫的《金融科技亂象》一書中,曾這樣形象投行和二級(jí)市場(chǎng)對(duì)螞蟻集團(tuán)的熱情:短期看,螞蟻集團(tuán)估值泡沫化是有可能的,但從中長(zhǎng)期看,其估值水平將回歸常識(shí),回歸到與其業(yè)務(wù)本質(zhì)相符的水平。

關(guān)鍵詞: 螞蟻集團(tuán) 阿里巴巴
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