銀行理財被大量贖回，錢走了，還會回來嗎？短期或許不會了，債市“活水”在萎縮，市場形勢嚴(yán)峻。12月6日，普通信用債以及部分銀行二永債（二級資本債、永續(xù)債）再次成為被“砸盤”對象，理財資金減持債券還未結(jié)束，海通證券統(tǒng)計顯示，當(dāng)日理財凈賣出209億元，基金凈賣出315億元。市場人士認(rèn)為，信用債在本輪理財反饋中調(diào)整幅度較大主要因為票息抵御資本損失的空間較小，以及在理財產(chǎn)品凈值化進(jìn)程中贖回反應(yīng)被延緩的情況下，重倉資產(chǎn)端放大了回撤幅度。

(相關(guān)資料圖)

本月，銀行理財還將面臨巨大的贖回壓力，2.5萬億定期開放理財將到期。廣發(fā)證券統(tǒng)計顯示，封閉型理財存續(xù)產(chǎn)品12月到期規(guī)模達(dá)4197億元，環(huán)比升32.71%；定開型12月到期規(guī)模達(dá)2.48萬億元，環(huán)比雖降7.28%，但規(guī)模仍處高位。

贖回壓力疊加防疫政策優(yōu)化，調(diào)整是否還將持續(xù)？目前看來，市場在往“樂極生悲”的趨向上移動。

二永債再被砸盤

Wind數(shù)據(jù)顯示，昨日午盤后，市場出現(xiàn)一大波銀行永續(xù)債以偏離前一日中債估值20-30BP成交。其中，“19建設(shè)銀行永續(xù)債”成交價為99.8元，較前一日中債行權(quán)估值凈價101.6901元偏離-1.86%；成交收益率4.3269%，收益率較中債行權(quán)收益率估值偏離102.02BP。“20農(nóng)業(yè)銀行永續(xù)債01”成交價為98.1元，較前一日中債行權(quán)估值凈價100.0669元偏離-1.97%；成交收益率4.3123%，收益率較中債行權(quán)收益率估值偏離86.77BP。

從收益率曲線來看，5年期商業(yè)銀行二級資本債收益率已經(jīng)到3.7%，5年期行權(quán)的銀行永續(xù)債已經(jīng)接近3.9%，超越3月份“固收+負(fù)反饋”的收益率水平。

海通證券數(shù)據(jù)顯示，理財仍在賣出，主要集中在政金債，存單，二永，主要期限是1-3年。12月6日，理財凈賣出209億元，基金凈賣出315億元。

（數(shù)據(jù)來源：海通證券）

此外，信用債也同樣大幅調(diào)整。一年左右短端信用債調(diào)整也接近10BP，三年左右信用債調(diào)整也接近10BP，五年左右信用債調(diào)整幅度超過5BP。

市場人士稱，震蕩行情中，信用債明顯感覺調(diào)整遠(yuǎn)大于利率債，昨日利率短端因為資金原因，開始出現(xiàn)比較大幅度的上行，長端反而波動不大，與之相對的是信用現(xiàn)券，高估值5-8BP左右出貨。

為何被砸？

有市場人士解釋稱，二永品種既有信用又有利率屬性。在牛市的時候拿它，賺的比利率多，但是在熊市時候拿，砸起來也是毫不手軟。

對于信用債的“慘狀”，財聯(lián)社整理了部分市場觀點，主要集中在兩個方面。首先，自三月份以來信用債延續(xù)牛市，體現(xiàn)為資產(chǎn)荒下信用下沉、利差極致壓縮，“樂極生悲”，本輪調(diào)整也是對前期偏離均值擴張的回歸。另一方面，銀行理財凈值化過程中未經(jīng)歷過這種程度的回撤，2021年的債牛推遲了市場對贖回反饋的擔(dān)憂。

前者，從城投信用利差來看，各等級信用利差均已處歷史低位。廣發(fā)證券也認(rèn)為，相比上一輪永煤事件對信用債的沖擊，本輪信用債調(diào)整，一方面調(diào)整前的收益率和信用利差更低，票息抵御資本損失的空間較小，因此短時間內(nèi)的調(diào)整幅度更大。

不過，也有市場人士注意到，投資者結(jié)構(gòu)單一、投資行為趨同或?qū)⒁l(fā)風(fēng)險。

后者，則需要再次明確信用債收益率被影響的路徑。有市場人士認(rèn)為，影響路徑是“信用債收益率上行——理財產(chǎn)品虧損——理財客戶贖回——流行性風(fēng)險——理財產(chǎn)品賣出信用債——信用債收益率再上行——理財產(chǎn)品再虧損——理財客戶再贖回——流動性風(fēng)險再發(fā)酵——信用債收益率再度上行。”

因此，可以觀察到，在銀行理財自11月中旬連續(xù)減持現(xiàn)券以來，信用債收益率在多數(shù)交易日都是上行的，同時，銀行理財?shù)内H回程度也在增大。

廣發(fā)證券進(jìn)一步表示，銀行理財產(chǎn)品全面凈值化，在債市調(diào)整后，理財贖回委外基金產(chǎn)品，基金進(jìn)一步拋售債券，又會影響理財凈值。因此本輪信用債修復(fù)過程可能相對較慢，尤其是低評級信用債。

業(yè)內(nèi)人士表示，本來各家銀行理財都擔(dān)心，理財凈值化轉(zhuǎn)型可能會引發(fā)客戶贖回，進(jìn)而導(dǎo)致全市場理財規(guī)模的下降，但實際上2021年下半年銀行理財規(guī)模有個加速上漲的過程，債券收益率下行加上一些之前隱藏利潤的釋放使得銀行理財?shù)臉I(yè)績表現(xiàn)格外好。因此，本輪贖回反饋其實是理財凈值化進(jìn)程中被推遲的反應(yīng)。

除此之外，還有市場人士認(rèn)為，各家通過加杠桿加久期做高業(yè)績基準(zhǔn)達(dá)到了短期規(guī)模的迅速增長，規(guī)模的增長推動其重倉資產(chǎn)端收益率進(jìn)一步下行，也同樣放大了本輪回歸的慘烈程度。

某券商固收首席分析師認(rèn)為，投資者從理財產(chǎn)品贖回的資金如果進(jìn)入銀行存款，在寬信用穩(wěn)增長政策發(fā)力下，或?qū)⑼ㄟ^投放貸款流入實體，進(jìn)而影響債券市場流動性，“理財資金流出債市，活水就少了”。其還表示，近期以來國家和各地層面防疫都在優(yōu)化，政策不斷推出，債市短期利空因素較多，銀行理財面臨的贖回壓力短期估計難以釋放。

投資者風(fēng)險錯配

在11月中旬理財開始贖回時，就已經(jīng)有市場人士提及投資者被迫接受與自身風(fēng)險承受能力并不匹配的產(chǎn)品，而現(xiàn)在，這種看法被更廣泛接受。

市場人士稱，對老百姓來說，凈值化初始時，購買銀行理財與銀行存款的感知邊界并不明顯，一旦銀行理財出現(xiàn)大規(guī)?；爻?，且業(yè)績不見改善時，投資者心理上無法接受，于是贖回。理財凈值化管理，是債券市場波動的放大器。與擇時再入場相比，低風(fēng)險偏好投資者會選擇將資金換成存款。

此外，目前一些固收類產(chǎn)品的收益來源是配置了部分主體資質(zhì)比較差的債券，一旦發(fā)生信用違約，可能就是本金虧損，這對理財投資者也是潛在隱患。