作 者丨陳植

【資料圖】

編輯丨張星,江佩佩

圖 源丨圖蟲(chóng)

華爾街兩大知名機(jī)構(gòu)最近日子不好過(guò)！

全球最大對(duì)沖基金——橋水旗下旗艦產(chǎn)品Pure Alpha四季度以來(lái)凈值大跌約13.2%，全球最大的私募股權(quán)基金管理人黑石集團(tuán)也被爆出：黑石旗下最大的房地產(chǎn)基金被限制贖回資金，理由是太多資金集中贖回，簡(jiǎn)單而言，出現(xiàn)類似擠兌的情況。

越來(lái)越多投資者開(kāi)始擔(dān)心一系列多米諾效應(yīng)正在出現(xiàn)。

9000億黑石基金突然出手，限制贖回！什么情況？

黑石旗下房地產(chǎn)投資信托基金(BREIT)的日子“不好過(guò)”。

近日，由于資金贖回需求激增，黑石集團(tuán)不得不緊急限制旗下規(guī)模高達(dá)1250億美元（折合人民幣約9000億元）的房地產(chǎn)投資信托基金(BREIT)資金贖回業(yè)務(wù)。

黑石發(fā)給高凈值客戶與機(jī)構(gòu)投資者的文件顯示，今年10月，要求贖回資金的申請(qǐng)達(dá)到18億美元，已全部?jī)冬F(xiàn)；11月以來(lái)集中贖回的資金太多，當(dāng)月黑石僅能滿足BREIT 的43%投資者贖回請(qǐng)求，共計(jì)13億美元；12月僅有極少數(shù)贖回請(qǐng)求可以被滿足。

通知顯示，12月只允許投資者贖回這只基金凈資產(chǎn)的0.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前基金投資合同條款約定的單月2%贖回上限（單季不能超過(guò)5%）。

圖：該基金有78%的資產(chǎn)投入出租房產(chǎn)和工業(yè)地產(chǎn)，在區(qū)域上，超過(guò)七成位于美國(guó)的西部和南部區(qū)域。來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

業(yè)內(nèi)人士分析“搶贖”原因：對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂升溫

華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言，這背后，是美聯(lián)儲(chǔ)不斷大幅加息正令美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度快速下降，越來(lái)越多投資人開(kāi)始擔(dān)心美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，紛紛盡早贖回資金避險(xiǎn)。

圖：BREIT前三季的業(yè)績(jī)

一位知情人士向記者透露，其實(shí)今年以來(lái)BREIT在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)蕩環(huán)境下的回報(bào)率達(dá)到9%，跑贏不少同類產(chǎn)品，但由于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展普遍悲觀，已盈利的BREIT反而成為眾多高凈值投資者與資管機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相獲利了結(jié)的對(duì)象。

畢馬威(KPMG)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk認(rèn)為，這表明金融市場(chǎng)對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂的擔(dān)憂日益加劇。他預(yù)計(jì)2023年美國(guó)的房?jī)r(jià)或?qū)⒗^續(xù)下跌15%。

據(jù)標(biāo)普CoreLogic Case-Shiller全國(guó)房屋價(jià)格指數(shù)顯示，受美聯(lián)儲(chǔ)此前采取極度寬松貨幣政策等因素的影響，2020年3月-2022年6月期間美國(guó)房?jī)r(jià)整體漲幅達(dá)到42%。

但隨著今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息，美國(guó)房?jī)r(jià)漲得快，跌得更快。目前美國(guó)主要城市房?jī)r(jià)已出現(xiàn)連續(xù)多月下跌，且成交量快速萎縮。

“在美國(guó)房地產(chǎn)成交量與價(jià)格雙雙持續(xù)回落的情況下，越來(lái)越多資金開(kāi)始擔(dān)心房地產(chǎn)信托投資基金將受到波及，導(dǎo)致壞賬資產(chǎn)激增與凈值大幅下跌，不如早早贖回資金避險(xiǎn)?！鄙鲜鲋槿耸恐赋?。

他告訴記者，不只是黑石旗下房地產(chǎn)信托投資基金，其他華爾街大型資管機(jī)構(gòu)旗下REITs基金也遭遇不小的資金贖回壓力。因?yàn)?strong>越來(lái)越多投資者開(kāi)始擔(dān)心一系列多米諾效應(yīng)正在出現(xiàn)，一是房地產(chǎn)信托投資基金為了籌資應(yīng)對(duì)贖回壓力，不得不低價(jià)拋售房地產(chǎn)資產(chǎn)，比如12月初 BREIT決定出售其在美高梅大酒店和曼德勒海灣賭場(chǎng)度假村賭場(chǎng)的股份，導(dǎo)致美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)與住在地產(chǎn)估值進(jìn)一步回落，二是美國(guó)各類房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，將引發(fā)更大規(guī)模的資金贖回，導(dǎo)致惡性循環(huán)不斷出現(xiàn)。在這種情況下，他們能做的就是趕在別人之前盡早贖回資金“安全上岸”。

一位華爾街大型資管機(jī)構(gòu)REITs部門(mén)負(fù)責(zé)人告訴記者，由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)回落已成“市場(chǎng)共識(shí)”，目前他們也找不到有效辦法留住大量出資人資金，只能眼看著房地產(chǎn)信托投資基金持續(xù)“失血”，加速美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)頹勢(shì)。

“此前，我們還打算逢低買入一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但現(xiàn)在我們不得不拋售一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)年底更大的贖回壓力?！彼毖浴?/p>

受傷的不止是黑石，橋水基金遭遇“大失血”

記者獲悉，截至11月25日，全球最大對(duì)沖基金——橋水旗下旗艦產(chǎn)品Pure Alpha四季度以來(lái)凈值大跌約13.2%，令今年以來(lái)凈值累計(jì)漲幅大幅收窄至6%。

橋水基金之所以遭遇凈值大幅回撤，主要原因是它未能及時(shí)平倉(cāng)此前建立的巨額歐洲股票空頭持倉(cāng)，如今歐洲股市持續(xù)反彈，令橋水基金付出慘痛代價(jià)。

“事實(shí)上，橋水基金繼續(xù)沽空歐洲股票的邏輯無(wú)可厚非，在能源風(fēng)波持續(xù)與歐洲經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)明顯加大的情況下，歐洲股市的確面臨較大回調(diào)壓力。但令橋水基金沒(méi)想到的是，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐令歐洲股市得到喘息機(jī)會(huì)，令橋水不得不回吐今年以來(lái)大部分收益?！币晃蝗A爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言。

“事實(shí)上，橋水基金與黑石的遭遇，反映當(dāng)前華爾街大型資管機(jī)構(gòu)正面臨的兩難局面，即他們無(wú)法在抑制短期凈值波動(dòng)與長(zhǎng)期投資獲利之間實(shí)現(xiàn)較好的平衡?！?/p>

橋水基金的“無(wú)奈”

成也沽空歐股，敗也沽空歐股，儼然成為今年橋水基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的真實(shí)寫(xiě)照。

究其原因，6月底橋水基金的歐洲股票沽空規(guī)模高達(dá)105億美元，參與沽空的歐洲大型上市公司數(shù)量達(dá)到28家。

這令橋水基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)靚麗——旗艦產(chǎn)品Pure Alpha II在今年上半年一度實(shí)現(xiàn)32%的回報(bào)率。

記者獲悉，8月橋水基金一度減持歐洲股票空頭頭寸獲利了結(jié)。但很快他們又重返沽空歐洲股票陣營(yíng)。9月以來(lái)，橋水基金又增持約30億歐元的歐洲股票空頭頭寸，其中包括沽空安聯(lián)保險(xiǎn)、拜耳制藥、ASML等。

究其原因，橋水基金認(rèn)為能源風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵與產(chǎn)能遷移，加之歐洲高通脹持續(xù)與歐洲央行采取激進(jìn)加息舉措，都令歐洲經(jīng)濟(jì)衰退“雪上加霜”。

“事實(shí)上，橋水基金沽空歐洲股票的邏輯無(wú)可厚非。但它似乎忽略了美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐對(duì)歐洲股市的提振效應(yīng)。”上述華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為。過(guò)去兩個(gè)月，受美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息幅度放緩影響，大量資金開(kāi)始回流抄底歐洲股票，令泛歐斯托克600指數(shù)回升約13.3%，拖累橋水基金巨額歐洲股票空頭頭寸盈利驟降與凈值大跌。

在他看來(lái)，橋水基金四季度以來(lái)凈值大跌的另一個(gè)重要因素，是三季度橋水基金減持40.79萬(wàn)份安碩核心MSCI新興市場(chǎng)ETF(IEMG)與66.76萬(wàn)份先鋒領(lǐng)航富時(shí)新興市場(chǎng)ETF(VWO)，導(dǎo)致他們同樣錯(cuò)失了四季度新興市場(chǎng)資產(chǎn)回升收益。

一位熟悉橋水基金投資操作的對(duì)沖基金人士向記者透露，通過(guò)分析橋水基金三季度的調(diào)倉(cāng)操作，可以發(fā)現(xiàn)橋水基金似乎在押注全球央行大幅加息令四季度全球經(jīng)濟(jì)明顯衰退，因此他們大幅減持美股與新興市場(chǎng)資產(chǎn)，并加大沽空歐洲股票的力度。

值得注意的是，11月底橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）表示，全球格局正面臨著債務(wù)和債務(wù)貨幣化相關(guān)的重大金融挑戰(zhàn)、部分國(guó)家地區(qū)出現(xiàn)內(nèi)外部沖突，以及干旱、洪水和疫情等自然災(zāi)害的重大影響。在這種情況下，分散化投資才能在不降低回報(bào)情況下大幅規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

這位熟悉橋水基金投資操作的對(duì)沖基金人士透露，四季度以來(lái)橋水增加了高信用評(píng)級(jí)債券等安全資產(chǎn)的配置，以此對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌風(fēng)險(xiǎn)。但沒(méi)想到美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐令風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值短期回升，打了橋水基金一個(gè)措手不及。

所幸的是，由于橋水基金年內(nèi)回報(bào)依然達(dá)到6%，目前橋水基金遭遇的資金贖回壓力不大，且不少投資者認(rèn)為短期凈值大幅回撤不等于橋水基金投資策略失敗，隨著明年全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，橋水基金沽空歐洲股票仍有望獲取可觀回報(bào)。

年底贖回潮要來(lái)？

記者多方了解到，受橋水基金凈值大跌與黑石房地產(chǎn)基金大量資金贖回的影響，如今越來(lái)越多華爾街大型資管機(jī)構(gòu)紛紛采取現(xiàn)金為王策略，以應(yīng)對(duì)年底的資金贖回潮。

“鑒于明年全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，眾多資金都會(huì)選擇極其保守的投資策略，趕在年底前撤離所有他們認(rèn)為存在劇烈下跌風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)。”一位華爾街大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者直言。

九方智投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肖立晟向記者表示，隨著美國(guó)企業(yè)盈利能力下降，不排除明年一季度美股將出現(xiàn)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)形間將加快各路資本撤離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)避險(xiǎn)的步伐。

上述華爾街大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管坦言，如何安撫出資人情緒并留住他們資金，儼然成為華爾街大型資管機(jī)構(gòu)的新挑戰(zhàn)。目前他們采取兩項(xiàng)舉措，一是盡可能減持出資人眼里的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，二是采取大量衍生品對(duì)沖持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

“此外，我們正考慮增加黃金ETF投資占比，因?yàn)楹芏喑鲑Y人認(rèn)為當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)遭遇衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，黃金的避險(xiǎn)屬性會(huì)帶來(lái)可觀的回報(bào)。”他指出。