2021年，敷爾佳凈利率約49%，這意味著公司每賣出100元的收入，扣除成本、費用、稅收等，純賺為49元，只比茅臺低了3.6個百分點，而玻尿酸龍頭企業(yè)華熙生物凈利率僅約為其三分之一。

【資料圖】

作者丨齊敏倩

編輯丨劉肖迎

一條“148一盒的敷爾佳面膜成本僅10元”的熱搜，讓哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）的暴利盡顯無疑。

敷爾佳是我國貼片類專業(yè)皮膚護(hù)理行業(yè)市場占有率最高的品牌，其中醫(yī)用敷料也就是我們常說的“械字號面膜”是敷爾佳的龍頭產(chǎn)品，為公司貢獻(xiàn)著一半以上的營收。

2021年，敷爾佳凈利率約49%，這意味著公司每賣出100元的收入，扣除成本、費用、稅收等還能純賺49元。這樣的凈利率只比茅臺低了3.6個百分點，而玻尿酸龍頭企業(yè)華熙生物凈利率僅約為其三分之一。強大盈利能力下，實控人張立國家族也賺得盆滿缽滿，僅2019年和2020年的兩次現(xiàn)金分紅，就接近9億元。

9月8日，敷爾佳剛IPO過會，準(zhǔn)備在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。眼看上市在即，被曝光“暴利”對敷爾佳來說實在不算好事。不過比起這個，低研發(fā)投入下，高盈利和高增長能持續(xù)到何時，是更值得公司和投資者思考的事。

四年賺23億，“不差錢”

敷爾佳公司的前身，其實是個銷售公司，公司實控人張立國最早做的是藥品批發(fā)生意。

2012年，張立國瞄準(zhǔn)了美容護(hù)膚和皮膚修復(fù)行業(yè)，和合作伙伴哈三聯(lián)一起開始研發(fā)“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”，哈三聯(lián)負(fù)責(zé)生產(chǎn)，張立國的華信藥業(yè)則負(fù)責(zé)營銷、推廣和銷售。兩年后，產(chǎn)品研發(fā)成功，華信藥業(yè)還注冊了“敷爾佳”商標(biāo)。

敷爾佳“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”讓張立國和他的華信藥業(yè)踩在了風(fēng)口上，也是他實現(xiàn)“騰飛”的起點。

2016年，這款產(chǎn)品成為國內(nèi)第一批獲準(zhǔn)上市的透明質(zhì)酸鈉成分的II類醫(yī)用敷料貼類產(chǎn)品。之后四年，我國醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品市場規(guī)模從2.3億元增長至41.8億元，年均復(fù)合增長率接近106%。

擁有先發(fā)優(yōu)勢的敷爾佳，自然享受到了行業(yè)爆發(fā)的紅利。2017年張立國順勢成立了敷爾佳公司，專門做皮膚護(hù)理產(chǎn)品。

此后很長時間內(nèi)，敷爾佳依舊只負(fù)責(zé)銷售，哈三聯(lián)則負(fù)責(zé)生產(chǎn)。直到2021年，敷爾佳才通過換股的形式100%控股了哈三聯(lián)的生產(chǎn)公司北星藥業(yè)，擁有了生產(chǎn)、研發(fā)能力。

不過，這絲毫不影響敷爾佳賺錢。2018年到2021年，四年之間公司賺了23億元。能賺這么多錢，一方面得益于業(yè)績規(guī)?？焖僭鲩L，另一方面也是因為強大的盈利能力。

從營收規(guī)?？?，2018年到2021年，敷爾佳營業(yè)收入從3.73億元，增長至16.5億元，年均復(fù)合增長率達(dá)64%。其中，醫(yī)療器械類產(chǎn)品營收從3.4億元增長至9.3億元。

除了醫(yī)療器械類型這個“發(fā)家”產(chǎn)品，敷爾佳也開始發(fā)力化妝品，對應(yīng)的業(yè)務(wù)營收從2018年的3400萬，增長到了2021年的7.2億元，成了公司新的業(yè)績增長點。

比起業(yè)績增速，敷爾佳的盈利能力更加“惹眼”。

根據(jù)敷爾佳披露的數(shù)據(jù)，2021年1月—2月，公司醫(yī)用敷料的采購單價為9.8元一盒，而其官方旗艦店醫(yī)用敷料產(chǎn)品非活動銷售價格則為148元或199元一盒。

2018年到2020年，敷爾佳的毛利率基本維持在76%—78%之間。2021年，由于公司100%控股了生產(chǎn)公司，所以毛利率提高到了82%左右。

其實敷爾佳的毛利率水平，基本和業(yè)內(nèi)可比企業(yè)持平，比如近幾年貝泰妮的毛利率也維持在76%—82%之間。不過，敷爾佳的凈利率，遠(yuǎn)高于同行，甚至直追茅臺。

這跟敷爾佳的渠道選擇有關(guān)，目前敷爾佳仍以線下經(jīng)銷模式為主，2021年公司線下經(jīng)銷渠道收入10.5億元，占總營收63.8%。經(jīng)銷模式下，公司不需要承擔(dān)市場推廣等費用，所以費用率比同行更低。

而且，敷爾佳應(yīng)收賬款極少，賺的錢基本都能實打?qū)嵶兂涩F(xiàn)金流。2019年—2021年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7.3億元、6.7億元和8億元。

如此強大的盈利和回款能力下，敷爾佳公司及實控人太“不差錢”了。截至2021年底，敷爾佳公司總資產(chǎn)20.94億元，其中最多的就是錢了，賬上的貨幣資金就有5.78億元，理財產(chǎn)品5.61億元，占總資產(chǎn)的54%。

敷爾佳披露的一份資料顯示，2018年—2021年，張立國及其直系親屬，通過現(xiàn)金分紅等收入8.77億元。有“財力”，花錢也大方，同時間段內(nèi)張立國贈與哥哥、姐姐等親屬2800萬元。

不得不感嘆，追求美麗是真的費錢，一張小小面膜也有如此強大的造富能力。

增速放緩，研發(fā)待加強

拉長時間線看，絕大多數(shù)盈利能力強的那些所謂“暴利”行業(yè)，在經(jīng)過一段時間的“悶聲發(fā)大財”后，都會因為賺錢而吸引更多參與者入場，最終行業(yè)競爭加劇，暴利也將不復(fù)存在。

敷爾佳大概率也難逃這種規(guī)律。從公司整體業(yè)績表現(xiàn)看，2020年以來，敷爾佳的業(yè)績增速已經(jīng)明顯放緩。

2019年，敷爾佳營收同比增長259.4%，2020年、2021年和今年上半年這一數(shù)據(jù)則掉到了18.1%、4.1%和2.9%。同期，敷爾佳的歸母凈利潤同比增長231.2%、-2%、24%和1.6%。

分產(chǎn)品來看，敷爾佳醫(yī)療器械類產(chǎn)品從2019年到2021年，基本都維持在9億元左右的營收，增速微弱；2021年其化妝品類營收7.2億元，營收增速也從2019年的1027%下滑到了2.4%。

出現(xiàn)這樣的局面，和行業(yè)競爭激烈不無關(guān)系。

敷爾佳醫(yī)用敷料產(chǎn)品剛出現(xiàn)的時候，醫(yī)美機構(gòu)、專業(yè)的醫(yī)療機構(gòu)等曾是其重要渠道，但現(xiàn)在情況正在變化。一位醫(yī)美機構(gòu)的院長曾跟我們透露，她所知道的醫(yī)美機構(gòu)，現(xiàn)在很多已經(jīng)不再用敷爾佳的產(chǎn)品了。最重要的原因是，如今醫(yī)用敷料選擇性越來越多，敷爾佳不具備價格優(yōu)勢，“作為耗材，敷爾佳的成本實在太高了。”

公司的另一塊業(yè)務(wù)化妝品，定位為功能性護(hù)膚品，這是近年來化妝品行業(yè)快速增長的“黃金賽道”，不過競爭也很激烈，從目前的規(guī)模和市場格局看，敷爾佳跟同行相比優(yōu)勢并不明顯。

貝泰妮是國產(chǎn)功能性護(hù)膚品龍頭企業(yè)，2018年到2021年其護(hù)膚品業(yè)務(wù)營收從10.5億元增長至36.3億元。相比之下，敷爾佳的化妝品業(yè)務(wù)規(guī)模稍顯遜色。

功能性護(hù)膚品的特點就在于“功能性”強，背后其實是科研做支撐。市場競爭激烈的情況下，各家比的就是產(chǎn)品研發(fā)實力、品牌實力和渠道資源。

敷爾佳的研發(fā)能力一直備受質(zhì)疑。2021年，其研發(fā)人員僅有6名，研發(fā)投入524.3萬元，雖然較2019年的60.4萬元有明顯的增長，不過研發(fā)費用率還是遠(yuǎn)低于同行。

之前，敷爾佳的渠道相對單一，以線下經(jīng)銷渠道為主。隨著消費者消費習(xí)慣的變化，公司也在積極布局線上渠道，2021年其線上收入已接近6億元，占總營收36%左右。

為了拓展線上渠道，增加品牌知名度，敷爾佳也花出去不少真金白銀。

2018年到2021年，公司銷售費用從0.21億元增長至2.64億元，對應(yīng)的銷售費用率也從不到6%增長到16%。其中公司在天貓平臺的推廣服務(wù)費就從不到50萬元，增長到了1.4億元。

為了增加曝光度、提升品牌形象，敷爾佳還相繼贊助了《妻子的浪漫旅行4》《誰是寶藏歌手》等綜藝節(jié)目，還請了趙露思等明星做形象代言人。

隨著公司線上渠道銷售的增加，以及化妝品業(yè)務(wù)占比的提升，未來敷爾佳或許在渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上會越來越像貝泰妮等同行。敷爾佳遠(yuǎn)高于同行的盈利能力，又將能維持多久呢？