兩融再迎大擴(kuò)容。近日，滬深交易所發(fā)布公告，對(duì)于主板股票和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革前上市的創(chuàng)業(yè)板股票，融資融券標(biāo)的數(shù)量由1600只擴(kuò)大至2200只，擴(kuò)容幅度達(dá)38%。

兩融調(diào)整實(shí)施首日(10月24日)開盤，券商板塊早盤大幅拉升，天風(fēng)證券盤中一度漲停，華西證券、浙商證券、中原證券等跟漲。但盤中股價(jià)有所調(diào)整，截至收盤僅6家券商股收漲。兩市股指早盤沖高后震蕩回落，單邊下行，創(chuàng)業(yè)板指一度跌近3%。截至收盤，上證綜指跌2.02%，深證成指跌2.05%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.43%。

兩融擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)及券商行業(yè)影響幾何?有觀點(diǎn)認(rèn)為，這有利于吸引增量資金積極入市，對(duì)資本市場(chǎng)形成長(zhǎng)期利好。也有觀點(diǎn)則認(rèn)為，擴(kuò)容對(duì)指數(shù)提振效果相對(duì)有限，但擴(kuò)容標(biāo)的流動(dòng)性與交易活躍度往往會(huì)在擴(kuò)容后得到明顯提升。

12年7次擴(kuò)容

此次兩融擴(kuò)容是A股12年內(nèi)的第七次擴(kuò)容。

2010年3月，A股市場(chǎng)正式引入融資融券交易業(yè)務(wù)，至2014年9月，滬深兩市兩融標(biāo)的經(jīng)過(guò)了第一輪共計(jì)四次擴(kuò)容。兩融標(biāo)的由2010年3月的90只增至2014年9月的885只。不同于早期兩融標(biāo)的幾乎由上證50與滬深300指數(shù)成份股構(gòu)成，隨著中小創(chuàng)標(biāo)的占比快速提升(中小創(chuàng)標(biāo)的數(shù)量由2010年3月的4只增至2014年9月的229只，占比由4.4%提升至25.88%)，兩融標(biāo)的構(gòu)成日趨多元化。

此后近5年內(nèi)，滬深兩市兩融標(biāo)的僅有過(guò)一次小幅擴(kuò)容。2017年3月，兩融標(biāo)的數(shù)量由885只增至950只，且標(biāo)的構(gòu)成未發(fā)生明顯變化。

2019年8月，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深交易所修訂融資融券實(shí)施細(xì)則，并進(jìn)行了史上最大的一次標(biāo)的擴(kuò)容：兩融標(biāo)的數(shù)量由950只大幅提升至1600只(其中滬市由525只升至800只，深市由425只升至800只，中小板、創(chuàng)業(yè)板合計(jì)新增306只)。

此次擴(kuò)容后，兩融標(biāo)的數(shù)量從1600只擴(kuò)大至2200只，其中滬市注冊(cè)制股票以外的標(biāo)的股票數(shù)量由800只擴(kuò)大至1000只，擴(kuò)大后標(biāo)的股票數(shù)量占滬市主板上市公司的比例將由48%提高至60%，標(biāo)的股票流通市值占比將由89%提高至95%;深市注冊(cè)制股票以外的標(biāo)的股票數(shù)量由800只擴(kuò)大至1200只，主板股票及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革前上市的創(chuàng)業(yè)板股票中，標(biāo)的股票的數(shù)量占比將由35%提高至52%，標(biāo)的股票的流通市值占比將由76%提高至88%。

提升流動(dòng)性、增加活躍度

今年以來(lái)，市值50億~200億元的中小盤個(gè)股整體表現(xiàn)顯著好于各類指數(shù)的表現(xiàn)。截至10月21日，上證指數(shù)年內(nèi)下跌16.51%，滬深300指數(shù)下跌24.24%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌27.91%。而市值處于上述區(qū)間的中小盤個(gè)股漲跌平均數(shù)為-10%，中位數(shù)為-12.6%，表現(xiàn)相對(duì)較好。

從市值維度看，本次新增的600只兩融標(biāo)的主要就集中在中小市值個(gè)股，多數(shù)標(biāo)的市值均位于200億元以下。從行業(yè)維度看，新增的600只兩融標(biāo)的主要集中在電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工等行業(yè)。

此次擴(kuò)圍大大提高了對(duì)中證500和中證1000指數(shù)成份股的覆蓋率，相關(guān)標(biāo)的股票的數(shù)量占比分別從92%、61%上升至98%、85%，已基本實(shí)現(xiàn)對(duì)滬深300、創(chuàng)業(yè)板指成份股的全覆蓋。

“觀察歷次擴(kuò)容后3個(gè)月的指數(shù)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，2012年和2014年擴(kuò)容后指數(shù)上升，2013年和2016年指數(shù)在擴(kuò)容后呈現(xiàn)下跌，因此擴(kuò)容和指數(shù)上漲并非是強(qiáng)正相關(guān)的。”國(guó)金證券財(cái)富中心策略分析師黃岑棟對(duì)記者表示，“兩融擴(kuò)容雖然對(duì)指數(shù)的影響并不大，但對(duì)于新增的股票而言，變相增加了其交易的流動(dòng)性。因此，在擴(kuò)容正式生效后，其活躍度往往會(huì)逐步提升，波動(dòng)性也會(huì)有明顯增加。”

中金公司也認(rèn)為，兩融標(biāo)的擴(kuò)容與轉(zhuǎn)融通制度優(yōu)化有助于進(jìn)一步提升市場(chǎng)流動(dòng)性與交易活躍程度，完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，助力實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。擴(kuò)容一方面提高了兩融標(biāo)的覆蓋面與代表性，可以更好地滿足市場(chǎng)上不同類型投資者的交易需求;另一方面有助于改善新增標(biāo)的流動(dòng)性與交易活躍程度，進(jìn)而可以吸引更多增量資金入市。

梳理過(guò)往數(shù)據(jù)，2019年標(biāo)的股票擴(kuò)大后，新增的650只標(biāo)的股票流動(dòng)性有明顯提升，與擴(kuò)容前一個(gè)月的平均水平相比，擴(kuò)容后一個(gè)月新增標(biāo)的股票的日均換手率、日均成交額分別上升了55%、79%，遠(yuǎn)超全市場(chǎng)39%、46%的增長(zhǎng)。

2019年8月，兩融標(biāo)的股票數(shù)量由950只增至1600只后，融資買入金額占A股成交額的比例在1個(gè)月內(nèi)由7.25%上升至9.24%;融資余額占流通市值的比例也穩(wěn)步提升，在1年內(nèi)由2.06%上升至2.35%。對(duì)比擴(kuò)標(biāo)前后相關(guān)股票的融資規(guī)模，原950只標(biāo)的股票的融資余額占其流通市值比例自2019年以來(lái)基本穩(wěn)定在2.1%至2.3%左右，而新增的650只標(biāo)的股票的占比在其納入標(biāo)的1年內(nèi)逐步上升至2.7%，超過(guò)原有標(biāo)的股票的水平并維持穩(wěn)定。上述數(shù)據(jù)表明，擴(kuò)大標(biāo)的股票范圍在未分流存量資金的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步為市場(chǎng)帶來(lái)了增量資金。

利好頭部券商

雖然標(biāo)的股價(jià)在此次擴(kuò)容首日并未有明顯上漲，但從長(zhǎng)期來(lái)看，有助于券商業(yè)績(jī)提振。

數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，兩融收入在信用業(yè)務(wù)中占比呈上升趨勢(shì)，兩融規(guī)模持續(xù)走高，是券商利息凈收入增加的主要原因，反之亦然。截至2021年底，滬深兩市日均兩融余額為17683億元，同比增長(zhǎng)36.18%;同年，41家上市券商利息凈收入為600.75億元，同比增長(zhǎng)12.32%。

2022年一季度，滬深兩市日均兩融余額為17044億元，相比年初下降3.6%，同期上市券商利息凈收入為132.81億元，同比下降7.72%。上半年，兩融收入在信用業(yè)務(wù)中占比已達(dá)42.42%，然而受市場(chǎng)影響，兩融余額在年初高位基礎(chǔ)上，整體呈壓降態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)收入下滑;與此同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模下降進(jìn)一步加大業(yè)務(wù)下滑幅度。因此，上半年上市券商利息凈收入為278.6億元，較2021年同期下降6.69%。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券、銀河證券、招商證券、申萬(wàn)宏源等2021年融資融券業(yè)務(wù)利息收入均在50億元以上，排名前20的券商2021年融資融券業(yè)務(wù)利息均在10億元以上水平。

從兩融收入份額而言，截至2021年末，中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安排名前三，市場(chǎng)份額分別為8.6%、7.6%和5.8%，中信證券和華泰證券的市場(chǎng)份額均較2020年上升了0.8個(gè)百分點(diǎn)。從兩融收入集中度來(lái)看，2018年以來(lái)，市場(chǎng)占有率排名前10的總體市場(chǎng)份額從51.2%上升到2021年的53.3%，頭部券商份額持續(xù)提升跡象明顯。

“從近幾年發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，在兩融領(lǐng)域，集中度逐年小幅提升，頭部券商的市場(chǎng)份額有逐步上升的趨勢(shì)。”黃岑棟進(jìn)一步表示，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)有利于增強(qiáng)券商轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)靈活性，更好地匹配融資融券業(yè)務(wù)需求。下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40個(gè)基點(diǎn)，釋放了積極的政策信號(hào)，有助于提升市場(chǎng)活躍度。“靈活期限、競(jìng)價(jià)費(fèi)率”，改變此前“固定期限、固定費(fèi)率”的交易方式，將提升券商轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的靈活性，更好地匹配兩融業(yè)務(wù)需求。