9月19日，因?yàn)橐粍t稅務(wù)稽查的傳言，A股醫(yī)美行業(yè)板塊整體“淪陷”。

當(dāng)日早盤，市場中流傳出一份關(guān)于上海召開醫(yī)美工作會(huì)議的內(nèi)容致使醫(yī)美板塊全面暴跌，隨后多家公司對媒體回應(yīng)。華東醫(yī)藥對記者稱，公司尚未看到明確的政策文件，不了解傳言的真實(shí)性，目前公司國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)經(jīng)營一切正常。公司醫(yī)美主要聚焦醫(yī)美領(lǐng)域上游產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，且公司始終以制藥人的科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度深耕醫(yī)美產(chǎn)業(yè)，醫(yī)美產(chǎn)品的注冊生產(chǎn)及銷售推廣工作均嚴(yán)格遵守國家相關(guān)規(guī)定。公司堅(jiān)持通過合規(guī)經(jīng)營，推動(dòng)醫(yī)美業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。愛美客方面也表示，公司目前尚未收到確鑿的政策端消息，公司經(jīng)營沒有變化。

截至收盤，板塊內(nèi)個(gè)股幾乎無一幸免。其中“醫(yī)美三劍客”愛美客、華熙生物、昊海生科跌幅靠前，分別下跌11.65%、13.68%、6.41%，曾經(jīng)的行業(yè)明星股朗姿股份和華東醫(yī)藥也大幅下挫，跌幅分別為9.09%和8.09%。

為何一則尚不明確的政策文件、一個(gè)未經(jīng)證實(shí)的對話就能引來板塊巨震?不論傳言真實(shí)與否，背后的原因都值得我們?nèi)ヌ綄ぁ?/p>

一個(gè)傳言引發(fā)的“慘案”

具體到市場傳言的內(nèi)容，此次的落點(diǎn)之一是稅務(wù)稽查。傳言稱上海召開醫(yī)美工作會(huì)議，可能針對醫(yī)美行業(yè)制定執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)，返傭定性為財(cái)務(wù)賄賂，內(nèi)部會(huì)議主要要求包括查看醫(yī)美機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)部門電子文檔和表格中關(guān)于“團(tuán)隊(duì)”、“客服”項(xiàng)下的返款明細(xì)賬單以及相關(guān)合作協(xié)議;開戶銀行賬單的來往明細(xì)、對個(gè)別有嫌疑的條目進(jìn)行深入核查;查看醫(yī)美機(jī)構(gòu)客戶名單，重點(diǎn)核查熟人介紹的客戶后續(xù)營銷內(nèi)容等等。

更有傳言稱，本次清查力度較大，會(huì)涉及B端機(jī)構(gòu)和上游廠家，所有的醫(yī)療美容醫(yī)院和上游都會(huì)有相應(yīng)的清查，清查的方向分為稅務(wù)、工商、衛(wèi)監(jiān)(產(chǎn)品)，啟動(dòng)清查的不只上海、杭州等地，還包括三四線城市。

談起清查的起因，有觀點(diǎn)認(rèn)為與近期兩家并不知名的醫(yī)美公司——杭州禎愛醫(yī)療美容門診部有限公司(下稱“杭州禎愛”)和杭州古名文化藝術(shù)策劃有限公司(下稱“杭州古名”)在2017年1月至2021年11月期間各隱匿收入47.55億元、9604.38萬元，被監(jiān)管部門定性為偷稅并予以處罰有關(guān)。

某醫(yī)美機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對記者表示，醫(yī)美行業(yè)野蠻生長的起點(diǎn)多為渠道業(yè)務(wù)，換言之靠“上下倒產(chǎn)品”就能賺不少錢。“目前不少持牌正規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)已經(jīng)從渠道業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型至更合規(guī)的直銷模式，但醫(yī)美行業(yè)依舊存在魚龍混雜的現(xiàn)象。據(jù)我所知，目前上海2000多家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，持牌的只有400多家，其他的最多只能稱作美容院。連資質(zhì)都有問題，其他的怎么可能沒問題。”

按照資質(zhì)分類，醫(yī)美機(jī)構(gòu)可分為三級整形美容醫(yī)院、醫(yī)療美容醫(yī)院、醫(yī)療美容門診部和醫(yī)療美容診所，各級別醫(yī)美機(jī)構(gòu)對應(yīng)不同門檻。

根據(jù)《美容醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療美容科(室)基本標(biāo)準(zhǔn)(試行)》，醫(yī)療美容醫(yī)院需要具備住院床位總數(shù)20張以上、美容治療床12張以上、牙科綜合治療椅4臺(tái)以上。每床(椅)至少配備1.03名相關(guān)專業(yè)衛(wèi)生技術(shù)人員和0.4名護(hù)士;至少有6名具有相關(guān)專業(yè)副主任醫(yī)師資格以上的主診醫(yī)師和至少2名主管護(hù)師資格以上的護(hù)士;每科至少有1名本專業(yè)的具有主治醫(yī)師資格以上的主診醫(yī)師。而醫(yī)療美容診所則只需要至少設(shè)有美容治療床2張，或手術(shù)床1張及觀察床1張，或牙科綜合治療椅1張，每一科目至少有1名具有相關(guān)專業(yè)主治醫(yī)師資格以上的主診醫(yī)師和1名護(hù)士即可。

因此，三級整形美容醫(yī)院可以開展Ⅰ-Ⅳ級別的手術(shù)，醫(yī)療美容診所僅可開展Ⅰ類的手術(shù)，而且在床位、人員等配置上，醫(yī)療美容診所的要求是最低的。

安信國際表示，目前下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)市場競爭激烈且行業(yè)集中度較低，市場參與者眾多。在盈利周期方面，輕醫(yī)美診所收支平衡期僅需半年，比較短，而整形美容醫(yī)院需要幾年的時(shí)間，三級整形美容醫(yī)院門檻最高且可復(fù)制性最低，醫(yī)療美容診所門檻較低且可復(fù)制性高。

“通常來說，資質(zhì)健全的醫(yī)院理應(yīng)不怕查稅，因?yàn)椴还苁峭ㄟ^廣告獲客還是通過銷售獲客，收入和支出都是有據(jù)可查的。特別是被詬病較多的銷售獲客，銷售是機(jī)構(gòu)交了五險(xiǎn)一金的員工，銷售提成通常為1%左右，這些都是寫在章程里的。同時(shí)，下游機(jī)構(gòu)所用的藥品流向哪里，用在誰身上都是被記錄和管理的，不會(huì)被偷工減料，更不會(huì)和其他不知道的成分兌成新的產(chǎn)品用在消費(fèi)者身上。”上述醫(yī)美機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示。

高銷售費(fèi)用下依舊高毛利率

2016年，主營時(shí)尚女裝業(yè)務(wù)的朗姿股份投資韓國整形醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)“DreamMedicalGroupCo.，Ltd”，正式進(jìn)軍醫(yī)美行業(yè)，并在2021年年底發(fā)展至28家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，成為較為成功的跨界醫(yī)美案例之一。朗姿股份并不是唯一一家跨界布局醫(yī)美的企業(yè)，近年來，上市公司跨界布局醫(yī)美的不在少數(shù)，甚至漸成風(fēng)潮。

比如，主營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的蘇寧環(huán)球與大股東蘇寧環(huán)球集團(tuán)成立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金，總認(rèn)繳出資額高達(dá)50億元;奧園美谷宣布進(jìn)軍醫(yī)美，半年后甚至宣稱公司將收縮房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚焦以醫(yī)療美容為主業(yè)的業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步發(fā)展為美麗健康產(chǎn)業(yè)的材料商、服務(wù)商和科技商。今年年初，老牌中藥公司云南白藥公告其下屬二級全資子公司擬將公司下屬三級全資子公司云臻公司100%股權(quán)按賬面凈值62.58萬元，無償轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)公司。云臻公司將作為云南白藥皮膚綜合解決方案醫(yī)學(xué)中心的設(shè)置單位，以先開設(shè)門診部為切入口，推進(jìn)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)布局。

不斷有醫(yī)美企業(yè)在A股、港股和美股遞表IPO，醫(yī)美上市“大軍”日益壯大的原因令人思考，醫(yī)美到底有多賺錢?

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年，A股38只醫(yī)美概念股中，有9家年?duì)I收超過50億元，其中復(fù)星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、愛爾眼科、魯商發(fā)展和華邦健康更是突破百億元，分別為390.05億元、345.63億元、150億元、123.63億元和123.59億元;有18家營收不足15億元，其中包括被稱為“醫(yī)美三劍客”之一的愛美客(14.48億元)，華熙生物、珀萊雅、朗姿股份、昊海生科、奧園美谷當(dāng)年度則分別實(shí)現(xiàn)收入49.48億元、46.33億元、36.65億元、17.67億元、15.39億元。

2022年中報(bào)顯示，38家公司中有30家實(shí)現(xiàn)營收同比增長，其中愛美客以104.13%的同比增長率位居第一，華熙生物以87.93%居次。

得以支撐不斷增長的營收的是超高的行業(yè)毛利率。

記者根據(jù)已公布的年報(bào)和半年報(bào)粗略統(tǒng)計(jì)，2021年A股4814家上市公司的算術(shù)平均銷售毛利率在30.1%，加權(quán)平均值在28.59%，中位數(shù)為26.53%;同時(shí)期醫(yī)美行業(yè)38家上市公司的銷售毛利率算術(shù)平均值為45.29%，加權(quán)平均后達(dá)到57.57%，中位數(shù)在46.42%。

到了2022年上半年，4818家A股上市公司的銷售毛利率的算術(shù)平均值為28.65%，加權(quán)平均后的值為27.96%，中位數(shù)是25.49%;同時(shí)期醫(yī)美行業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)分別是44.31%、56.58%和42.96%。后者是前者的1.5至2倍。

然而，卻有24家歸母凈利潤同比增速為負(fù)，其中冠昊生物歸母凈利潤同比增速為-706.56%、奧園美谷為-256.28%、兩面針-177.73%、悅心健康-134.81%、可靠股份-99.09%、朗姿股份-90.09%、名臣健康-72.55%、昊海生科-69.25%。

營收同比增長，凈利潤卻同比下滑，是何故?

記者梳理發(fā)現(xiàn)，毛利率相對較高的情況下，醫(yī)美行業(yè)的銷售費(fèi)用占了大頭。對比來看，2021年A股算術(shù)平均營業(yè)成本為95.72億元，對應(yīng)的平均銷售費(fèi)用為3.83，銷售費(fèi)用在營業(yè)成本中的占比約為4%，在營業(yè)總收入中的占比為23.59%。

再看醫(yī)美行業(yè)，2021年算術(shù)平均的營業(yè)成本為29.26億元，僅為A股平均值的30%，但是平均銷售費(fèi)用高達(dá)10.51億元，是A股平均值的3倍左右，銷售費(fèi)用在營業(yè)成本中的占比約為34%，在營業(yè)總收入中的占比為20.53%。

下半年消費(fèi)動(dòng)能醫(yī)美居首

回顧醫(yī)美板塊表現(xiàn)，板塊自2021年下半年以來由于監(jiān)管趨嚴(yán)疊加疫情反復(fù)迎來股價(jià)調(diào)整，步入2022年監(jiān)管政策逐步明晰，板塊股價(jià)自2022年3月以來觸底反彈，7月末由于疫情趨嚴(yán)再次下調(diào)，而后板塊持續(xù)震蕩下行，8月累計(jì)下跌2.51%。

拉長時(shí)間軸，年初至今共有35只個(gè)股股價(jià)累計(jì)下跌，32只個(gè)股累計(jì)跌幅超過10%，13只個(gè)股累計(jì)下跌超過30%，全行業(yè)平均下跌20.4%。其中昊海生科、奧園美谷、冠昊生物、潔雅股份等跌幅靠前，年初至今分別下跌46.35%、44.71%、44.09%、42.54%。

某醫(yī)美行業(yè)基金經(jīng)理對記者表示，一方面，在強(qiáng)監(jiān)管下，上游藥械服務(wù)商合規(guī)醫(yī)療器械注冊證的優(yōu)勢被放大，研發(fā)能力和銷售推廣能力也加速了行業(yè)分化;中游機(jī)構(gòu)的合規(guī)性、運(yùn)營能力、醫(yī)生團(tuán)隊(duì)實(shí)力、技術(shù)與審美等都是重要因素。從另一方面來說，醫(yī)美產(chǎn)品的消費(fèi)者經(jīng)歷了幾輪結(jié)構(gòu)性的變化，從最早期更類似于“2B”的投資型手術(shù)類消費(fèi)為主，轉(zhuǎn)為追求更美體驗(yàn)的輕醫(yī)美消費(fèi)為主。

“雖然今年以來醫(yī)美賽道的個(gè)股走勢并不算理想，但根據(jù)我們的判斷，在所有的消費(fèi)類中醫(yī)美是最具有增長動(dòng)能的行業(yè)之一，甚至超過啤酒與白酒，遠(yuǎn)超過化妝品。”上述基金經(jīng)理表示。

中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官陳果此前也指出，消費(fèi)整體隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏淡彈性不足，但部分強(qiáng)需求韌性品種如醫(yī)美等值得關(guān)注。開源證券也表示，雖然2022年二季度醫(yī)美板塊扣非后歸母凈利潤整體承壓，但短期看，疫后醫(yī)美消費(fèi)需求逐步釋放，長期看監(jiān)管疏堵結(jié)合有望推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展，關(guān)注競爭壁壘較高的醫(yī)美產(chǎn)品龍頭。

財(cái)通證券認(rèn)為，2022年上半年醫(yī)美市場景氣度持續(xù)提升，監(jiān)管合規(guī)化趨勢不改，頭部企業(yè)份額有望進(jìn)一步集中，持續(xù)看好滲透率提升邏輯下，醫(yī)美行業(yè)的成長確定性，伴隨年輕人群的接受度提高、輕醫(yī)美持續(xù)提升帶動(dòng)下，行業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)容;同時(shí)行業(yè)政策進(jìn)一步嚴(yán)格化、規(guī)范化，當(dāng)前水光針針劑合規(guī)化下，擁有合規(guī)產(chǎn)品的醫(yī)美龍頭有望長期受益。