9月6日，中國(guó)國(guó)債期貨迎來(lái)重啟九周年。近日，國(guó)債期貨對(duì)外開(kāi)放被多次提及。這也是境內(nèi)外投資者的一大期待。

自8月26日證監(jiān)會(huì)副主席方星海提出“推動(dòng)國(guó)債期貨雙向開(kāi)放”之后，9月2日，方星海再表示，支持香港市場(chǎng)推出國(guó)債期貨，加快推動(dòng)境內(nèi)國(guó)債期貨市場(chǎng)對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)兩地協(xié)同發(fā)展。

“目前大量境外機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始把中國(guó)債券及其衍生品市場(chǎng)列為重點(diǎn)投資目的地。”有券商人士告訴第一財(cái)經(jīng)，外資對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)的認(rèn)知和接受程度有了顯著提升，投資者也表達(dá)了對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的期待。

在加快推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放背后，境內(nèi)投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)債期貨市場(chǎng)已有較長(zhǎng)、較強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值、資產(chǎn)配置、服務(wù)實(shí)體企業(yè)等。

近日，中國(guó)金融期貨交易所(下稱(chēng)“中金所”)組織召開(kāi)國(guó)債期貨參與機(jī)構(gòu)座談會(huì)，圍繞國(guó)債期貨服務(wù)債券市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等主題進(jìn)行探討交流，多位機(jī)構(gòu)人士表示，國(guó)債期貨市場(chǎng)還有較大的發(fā)展空間，希望能夠擴(kuò)充超長(zhǎng)期限國(guó)債期貨品種、進(jìn)一步拓寬投資者范圍、引入更多的做市商等。

對(duì)外開(kāi)放步伐加速

除了監(jiān)管層多次提及推動(dòng)國(guó)債期貨雙向開(kāi)放之外，境內(nèi)外投資者也對(duì)中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放寄予期待。

“在日常工作中，無(wú)論是在面對(duì)境外機(jī)構(gòu)大額非活躍債、場(chǎng)外利率衍生品還是散量等高難度報(bào)價(jià)需求的時(shí)候，我們的交易員經(jīng)常會(huì)運(yùn)用國(guó)債期貨對(duì)沖來(lái)提升對(duì)境外現(xiàn)券投資者的報(bào)價(jià)質(zhì)量。此外，在與境外投資者的交流中我們還發(fā)現(xiàn)，外資對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)的認(rèn)知和接受程度有了顯著提升，投資者也表達(dá)了對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的期待。”中金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

截至2021年底，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券約4萬(wàn)億元，已經(jīng)達(dá)到銀行間債券市場(chǎng)總托管量的3.5%。

“隨著我國(guó)國(guó)債被國(guó)際三大主要債券指數(shù)悉數(shù)納入，相信未來(lái)會(huì)有更多資金流入，推動(dòng)國(guó)債期貨市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，將有助于豐富境外機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理手段，同時(shí)幫助境內(nèi)做市商更好服務(wù)高水平對(duì)外開(kāi)放和雙循環(huán)新發(fā)展格局。”中金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

自2018年開(kāi)始為境外機(jī)構(gòu)提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)的平安證券也感受頗深，該公司人士稱(chēng)，債券通業(yè)務(wù)自2017年問(wèn)世以來(lái)，提升了境外投資者參與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的便利度，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)可通過(guò)國(guó)債期貨的對(duì)沖功能提升債券通報(bào)價(jià)質(zhì)量，讓境外投資者更好地參與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大了中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度。

國(guó)泰君安相關(guān)人士稱(chēng)，近年來(lái)，債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐不斷加快，隨著境外投資者國(guó)債現(xiàn)貨投資規(guī)模的增大，其參與國(guó)債期貨市場(chǎng)的需求也在增加。引入境外投資者，有利于滿(mǎn)足境外機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理需求，進(jìn)而促進(jìn)債券市場(chǎng)開(kāi)放和人民幣國(guó)際化。

境外投資者期待參與中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)，與該市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大、市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行不無(wú)關(guān)系。

自2013年重啟以來(lái)，國(guó)債期貨在中國(guó)市場(chǎng)已歷經(jīng)九載。2013年9月6日，中金所重新推出5年期國(guó)債期貨合約，這是沉寂18年后國(guó)債期貨再度登場(chǎng)。一年多后的2015年3月，10年期國(guó)債期貨掛牌上市。再到2018年8月17日，2年期國(guó)債期貨合約正式掛牌交易。

回顧過(guò)去幾年國(guó)債期貨的發(fā)展，在投資者結(jié)構(gòu)上，2020年五大國(guó)有商業(yè)銀行、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)入市;2021年開(kāi)始，年金養(yǎng)老金也可以直接參與國(guó)債期貨交易。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，國(guó)債期貨的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比已接近90%，是機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比最高的期貨品種之一。

截至2021年底，國(guó)債市場(chǎng)存量規(guī)模已經(jīng)攀升至22.53萬(wàn)億元，2021年日均成交10.31萬(wàn)手，日成交量約1090億元，期貨成交量/現(xiàn)貨存量比例約為0.48%。目前國(guó)債期貨三個(gè)品種的總持倉(cāng)量已經(jīng)達(dá)到30萬(wàn)手~40萬(wàn)手，成為債券市場(chǎng)重要的交易工具。

境內(nèi)機(jī)構(gòu)多策略對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

目前境內(nèi)投資者參與國(guó)債期貨已有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)。尤其是近年來(lái)，境外地緣沖突頻發(fā)、中美利差倒掛、中國(guó)疫情點(diǎn)狀頻發(fā)等復(fù)雜因素疊加的背景下，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了較大波動(dòng)，國(guó)債期貨成為市場(chǎng)參與者的一大主要對(duì)沖工具。

“在應(yīng)用國(guó)債期貨工具的過(guò)程中，我們深切體會(huì)到國(guó)債期貨對(duì)于提高現(xiàn)券流動(dòng)性、完善國(guó)債收益率曲線、增加債券市場(chǎng)深度等方面發(fā)揮了非常重要的作用。”平安證券相關(guān)人士稱(chēng)，通過(guò)國(guó)債期貨的交割功能實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)，從而激活了老國(guó)債的流動(dòng)性，使國(guó)債基準(zhǔn)利率曲線更加準(zhǔn)確。

多數(shù)機(jī)構(gòu)利用國(guó)債期貨對(duì)沖債券持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)泰君安相關(guān)人士舉例稱(chēng)：“在今年6月的債市小調(diào)整中，我們利用一級(jí)認(rèn)購(gòu)+國(guó)債期貨配套對(duì)沖的方式，在11只國(guó)債、10只政策性金融債發(fā)行中保證了配置力度，全月累計(jì)認(rèn)購(gòu)約50億元，有力支持了利率債承銷(xiāo)工作，同時(shí)利用期貨對(duì)沖了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”

還有些機(jī)構(gòu)在年金、養(yǎng)老金業(yè)務(wù)方面，重視國(guó)債期貨在投資管理中的應(yīng)用。年金、養(yǎng)老金資產(chǎn)端以信用債現(xiàn)券持倉(cāng)為主，負(fù)債端穩(wěn)定、長(zhǎng)期，并對(duì)控制回撤風(fēng)險(xiǎn)的要求較高。這便要求在資產(chǎn)端獲取長(zhǎng)期票息收入的同時(shí)精準(zhǔn)應(yīng)對(duì)久期風(fēng)險(xiǎn)。

“經(jīng)實(shí)踐驗(yàn)證，運(yùn)用國(guó)債期貨套期保值相比現(xiàn)券交易調(diào)節(jié)倉(cāng)位，在當(dāng)前宏觀波動(dòng)背景下，可顯著降低摩擦成本，提高組合風(fēng)險(xiǎn)收益比，是目前年金、養(yǎng)老金參與國(guó)債期貨的主要場(chǎng)景。”博時(shí)基金相關(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

中信證券相關(guān)人士具體介紹稱(chēng)，國(guó)債期貨在該公司賬戶(hù)管理中的實(shí)際運(yùn)用主要包括對(duì)沖交易和構(gòu)建組合策略?xún)煞矫妫簭闹鲃?dòng)對(duì)沖的角度看，利用國(guó)債期貨作為對(duì)沖工具，可以快速、便捷地調(diào)整組合風(fēng)險(xiǎn)暴露。以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶(hù)為例，賬戶(hù)持倉(cāng)中的信用債流動(dòng)性相對(duì)會(huì)弱一些，在預(yù)期市場(chǎng)有下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，相比較于直接賣(mài)出債券，利用國(guó)債期貨可以便捷地降低組合倉(cāng)位。從被動(dòng)對(duì)沖的角度看，利用國(guó)債期貨作為對(duì)沖工具，買(mǎi)入債券現(xiàn)貨，賣(mài)空對(duì)應(yīng)期限國(guó)債期貨，本質(zhì)上是合成了浮息債券，將浮息債券納入資產(chǎn)配置標(biāo)的，組合在債券資產(chǎn)配置上，有更大的品種選擇空間。

國(guó)債期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等基礎(chǔ)功能，這在實(shí)體企業(yè)的融資和投資兩端也都扮演著重要的角色。

申萬(wàn)宏源相關(guān)人士表示，一方面運(yùn)用國(guó)債期貨可以降低企業(yè)融資成本波動(dòng)。券商可以通過(guò)國(guó)債期貨為企業(yè)創(chuàng)設(shè)標(biāo)的為國(guó)債收益率的收益互換產(chǎn)品，企業(yè)根據(jù)自身需求擇時(shí)參與收益互換，從而達(dá)到平滑融資成本的目的。另一方面，國(guó)債期貨的應(yīng)用可以提高企業(yè)債的認(rèn)可度和流動(dòng)性。比如在做市過(guò)程中，為避免風(fēng)險(xiǎn)敞口被動(dòng)積累而造成的虧損，券商可采用國(guó)債期貨作為對(duì)沖工具，依據(jù)模型進(jìn)行對(duì)沖，有效降低做市業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露。

他同時(shí)介紹稱(chēng)，券商還可以運(yùn)用國(guó)債期貨為企業(yè)提供投資和風(fēng)險(xiǎn)管理方案。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，存貸款利率浮動(dòng)、上游原材料價(jià)格波動(dòng)都會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生擾動(dòng)，券商可通過(guò)國(guó)債期貨、利率互換、商品期貨、期權(quán)等金融衍生工具合理對(duì)沖利率、價(jià)格波動(dòng)，還可以根據(jù)企業(yè)自身需求，為企業(yè)量身定制創(chuàng)新性金融衍生產(chǎn)品，將外生不確定性因素的影響降至可接受范圍，保障企業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行。

易方達(dá)相關(guān)負(fù)責(zé)人也稱(chēng)，國(guó)債期貨可輔助投資組合進(jìn)行久期風(fēng)險(xiǎn)管理，提升中長(zhǎng)期信用債的配置能力，支持實(shí)體企業(yè)債券融資;對(duì)支持超長(zhǎng)期國(guó)債、地方政府債券發(fā)行，降低融資成本可起到積極的促進(jìn)作用。

機(jī)構(gòu)建議增設(shè)30年期國(guó)債期貨、拓寬投資者范圍

經(jīng)歷9年的發(fā)展，國(guó)債期貨功能發(fā)揮、市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)能力等方面都有一定的提升，但仍有進(jìn)一步完善的空間。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，國(guó)債期貨市場(chǎng)還有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

機(jī)構(gòu)投資者呼聲最大的是，希望能夠擴(kuò)充超長(zhǎng)期限國(guó)債期貨品種。

“國(guó)債期貨在部分場(chǎng)景下的套保功能仍有進(jìn)一步提升空間。”申萬(wàn)宏源相關(guān)人士稱(chēng)，由于缺少相應(yīng)期限的期貨品種，國(guó)債期貨對(duì)于超長(zhǎng)期限的國(guó)債對(duì)沖效果尚有待提高。

平安證券相關(guān)人士也建議，進(jìn)一步完善國(guó)債期貨產(chǎn)品體系，使國(guó)債期貨能夠更全面地覆蓋收益率曲線。如：增設(shè)30年期國(guó)債期貨，從而進(jìn)一步提升超長(zhǎng)期限現(xiàn)券品種的流動(dòng)性，滿(mǎn)足境內(nèi)外投資者對(duì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)的配置和交易需求。同時(shí)，建議引入更多的做市商，提升流動(dòng)性和市場(chǎng)深度。

“基金對(duì)現(xiàn)券持倉(cāng)的期限若不是在標(biāo)準(zhǔn)的2、5、10年，會(huì)具有比較大的期限利差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)國(guó)債期貨品種僅有2、5和10年期品種，建議30年期國(guó)債期貨可以盡快上市，以更豐富期貨的品種，增加套保的匹配度。”易方達(dá)相關(guān)負(fù)責(zé)人也稱(chēng)。

拓寬投資者范圍也是市場(chǎng)的一大期待。原因在于：目前，商業(yè)銀行獲批參與國(guó)債期貨的僅有五大國(guó)有銀行，處于試水階段;第二批保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已獲準(zhǔn)入市，國(guó)債期貨參與不斷深化。但在2020年“原油寶”事件之后，銀行等大型金融機(jī)構(gòu)參與衍生品市場(chǎng)交易變得更為謹(jǐn)慎。

對(duì)此，易方達(dá)相關(guān)負(fù)責(zé)人建議，加快推進(jìn)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者將國(guó)債期貨納入可投范圍，推動(dòng)已獲批銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)深入?yún)⑴c國(guó)債期貨業(yè)務(wù)，并有序放開(kāi)境外投資者參與國(guó)債期貨市場(chǎng)。

中信證券相關(guān)人士也稱(chēng)，未來(lái)期待更多投資主體能夠參與國(guó)債期貨交易，利用這一交易工具實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。

“隨著更多類(lèi)型投資者的參與，交易機(jī)制逐步完善，交易品種及策略進(jìn)一步豐富，有助于再度提升國(guó)債期貨市場(chǎng)定價(jià)效率和精度，擴(kuò)容國(guó)債期貨市場(chǎng)，持續(xù)提升投資者對(duì)國(guó)債期貨的參與熱情。”國(guó)泰君安相關(guān)人士稱(chēng)，國(guó)債期貨市場(chǎng)目前潛力巨大，將長(zhǎng)期作為固定收益市場(chǎng)上最重要的利率衍生品之一，各類(lèi)投資需求有望得到集中釋放。

他的邏輯在于，一是資管新規(guī)凈值化的要求，各大銀行逐步成立理財(cái)子公司，理財(cái)資金主動(dòng)管理將成為大趨勢(shì)，在此大背景之下，國(guó)債期貨未來(lái)將是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理組合凈值的最有效工具。二是央行啟動(dòng)了LPR改革，將貸款報(bào)價(jià)利率與市場(chǎng)利率進(jìn)行掛鉤，這是我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中最重要的環(huán)節(jié)之一，這意味著貸款利率與國(guó)債期貨價(jià)格的相關(guān)性大幅提升，未來(lái)銀行、企業(yè)直接或者間接利用國(guó)債期貨進(jìn)行貸款利率風(fēng)險(xiǎn)管理，將是大的發(fā)展方向。三是引入境外投資者，有利于滿(mǎn)足境外機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理需求，進(jìn)一步促進(jìn)債券市場(chǎng)開(kāi)放和人民幣國(guó)際化。