主動基金之名，行被動基金之實。

第一財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，目前市場上有多只主動權(quán)益基金，通過將自身前十大重倉股全部買成某一特定賽道股模式，把自己變成“類ETF基金”。

比如前海聯(lián)合基金旗下兩只基金，前海聯(lián)合泳隆混合和前海聯(lián)合泳濤混合，前者重倉股全部為風電行業(yè)企業(yè)，后者重倉股全部為醫(yī)美行業(yè)企業(yè)。

前海聯(lián)合基金并非唯一如此操作的基金公司，以專注芯片半導體而聞名的基金經(jīng)理蔡嵩松旗下的諾安成長混合，以及銀河基金基金經(jīng)理鄭巍山管理的銀河創(chuàng)新成長，均是“賽道型基金”的典型代表。

但問題是，主動權(quán)益基金通常收取1.5%的管理費，而被動指數(shù)基金大多僅收取0.5%的管理費，這通常意味著上千萬甚至數(shù)億元的收入差距。

中植基金產(chǎn)品分析師王晨光對第一財經(jīng)記者表示，當前這種現(xiàn)象非常普遍，過去幾年，所謂“核心資產(chǎn)”和“賽道股”都被推升至在全球范圍都屬于高估的泡沫估值范疇，公募基金起到了重要作用。某些主動權(quán)益公募基金為博取超額收益和業(yè)績排名，“梭哈”了同一行業(yè)，把同一行業(yè)的股票全部買入一遍，從持倉到業(yè)績表現(xiàn)均與該行業(yè)指數(shù)趨同，這類基金依然收取主動基金的1.5%管理費，卻沒有帶來更好的超額收益，有“掛羊頭賣狗肉”的嫌疑。

但多位業(yè)內(nèi)人士表示，并非所有“主動基金變被動基金”都需要另眼相待。那些經(jīng)過深入研究后長期看好某一賽道且持倉較為穩(wěn)定的基金經(jīng)理，是“沒有問題的”。

真看好還是蹭熱點?

截至2022年二季度末，前海聯(lián)合泳隆混合前十大重倉股均為風電板塊個股，具體而言，分別是明陽智能(601615.SH)、新強聯(lián)(300850.SZ)、東方電纜(603606.SH)、日月股份(603218.SH)、中天科技(600522.SH)、禾望電氣(603063.SH)、大金重工(002487.SZ)、中材科技(002080.SZ)、金雷股份(300443.SZ)和天順風能(002531.SZ)。

通聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2021年四季度伊始，前海聯(lián)合泳隆混合前十大重倉就開始集中在風電領(lǐng)域。

前海聯(lián)合泳隆混合基金經(jīng)理張磊表示，風電行業(yè)今年上半年招標加速，由于疫情和季節(jié)性等原因上半年裝機速度稍慢，但下半年預計裝機逐漸加速，同時成本走低，利潤逐步釋放，基本面走強。

2022年二季度前海聯(lián)合泳隆混合全面覆蓋風電行業(yè)，但也增加了短期波動，希望未來伴隨著風電行業(yè)的成長，能夠為投資者帶來投資收益。

“本基金堅定看好風電行業(yè)的長期發(fā)展，尤其是現(xiàn)在這個陸風剛進入平價，海風即將進入平價的時點，未來風電的發(fā)展將加速。”張磊說道。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，基金經(jīng)理明確表示看好風電板塊且連續(xù)三個季度重倉，說明風格短期內(nèi)未發(fā)生漂移。

天相投顧基金評價中心對第一財經(jīng)記者表示，從基金投資風格的角度來看，長期重倉持有某類行業(yè)的基金風格較為穩(wěn)定，而追逐行業(yè)景氣度的基金重倉行業(yè)則切換較為頻繁。這可以根據(jù)基金管理人披露的定期報告中基金持倉情況進行判斷，如果近幾期的基金持倉行業(yè)集中度較高但較為穩(wěn)定，則屬于專注于某類風格的基金經(jīng)理，如果基金持倉行業(yè)季度中較高但不同時期變化頻繁，則該基金具有追求行業(yè)景氣度且風格切換較為顯著的特點。

通聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從前海聯(lián)合泳濤混合、前海聯(lián)合泳隆混合A、諾安成長和銀河創(chuàng)新成長混合4只基金來看，除前海聯(lián)合泳濤混合的持倉行業(yè)相對分散以外，其余三只持倉相對比較集中，尤其諾安成長和銀河創(chuàng)新成長混合集中度較高，近三年持有電子行業(yè)平均超過80%，這容易給投資者造成一種類似行業(yè)指數(shù)基金的感覺。

但從個股集中度來看，諾安成長和銀河創(chuàng)新成長混合前十大重倉股占股票市值比平均超過80%，遠超電子行業(yè)指數(shù)中的高權(quán)重股票占比，這體現(xiàn)出主動管理類基金專注于一個賽道，個股持倉占比較高。

對于芯片半導體賽道，諾安基金經(jīng)理蔡嵩松的確表現(xiàn)出堅定看好的態(tài)度，這也讓市場給其打上了“半導體基金經(jīng)理”的標簽。

王晨光表示，風格漂移是監(jiān)管希望正確引導的，重倉單一行業(yè)只要是經(jīng)過深度研究，看好某行業(yè)，從而重倉持有，并且言行合一，長期致力于該行業(yè)的投研，這類的基金經(jīng)理是沒有問題的。而有些基金經(jīng)理追逐市場熱點，并且全倉押注單一行業(yè)，這類基金經(jīng)理大概率是在進行賭博，賭對之后短期業(yè)績快速拉升，管理人往往會以此為賣點廣泛宣傳，吸引投資者買入，產(chǎn)品規(guī)模急劇擴大，基金公司和基金經(jīng)理因此可以收取高額的管理費和業(yè)績提成，但是市場一旦遇到“灰犀牛”和“黑天鵝”等事件，非常容易形成業(yè)績和估值的“戴維斯雙殺”，單一行業(yè)基金會面臨大幅回撤，給投資者帶來很大損失。

對這兩類基金經(jīng)理，應該有效甄別，對于第一類的基金經(jīng)理可以根據(jù)投資者的風險偏好，以及行業(yè)的深入了解進行選擇。對于第二類基金經(jīng)理則需要進行規(guī)避。

趁相關(guān)ETF產(chǎn)品未發(fā)行套利?

與此同時，也有一些業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，一些號稱從全市場選股的主動基金，把自己做成了儲能ETF、風電ETF。是否有趁著相關(guān)賽道ETF基金尚未獲批發(fā)行而套利的嫌疑。

首先要了解的是，看起來紛繁復雜的EFT產(chǎn)品，基金公司若想真正獲得監(jiān)管批準，實際上并不是一件那么容易的事情。

基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)顯示，目前市場中共有152家公募基金管理人。然而通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，只有43家基金公司發(fā)行了ETF產(chǎn)品，共726只，總管理規(guī)模達15118.49億元。

很多中小規(guī)模的基金甚至沒有相應的人力、財力、物力去發(fā)行相關(guān)EFT產(chǎn)品。

“一個系統(tǒng)要上百萬，比如說，一只滬深300ETF，因為是跨市場的，那么深交所、上交所各要繳納百萬元的系統(tǒng)費用，之后，如果再發(fā)行上市跨滬深交易所的ETF就不需要再繳納費用;但是又要發(fā)一只上交所上市的ETF，例如上證50ETF，需要再繳納一次百萬元的系統(tǒng)費用;深交所同理。這些是股票ETF的方式，如果是債券ETF、貨幣基金ETF，又需要另外繳納費用。”某產(chǎn)品總監(jiān)向記者解釋道，這也是為什么中小型公募基金始終難以在ETF產(chǎn)品線做大做強的主要原因，ETF起步費用太高。

而且ETF產(chǎn)品目前面臨著發(fā)行難、審批難，且同質(zhì)化異常嚴重的局面。

舉個例子，2021年8月9日，華夏、匯添富、華泰柏瑞等公募于同一日申報中證儲能產(chǎn)業(yè)ETF，成份股涉及儲能電池及儲能系統(tǒng)、電池材料及設(shè)備、新能源發(fā)電領(lǐng)域等行業(yè)。但截至2022年8月27日，相關(guān)產(chǎn)品仍舊沒有上市。

“就像打一場戰(zhàn)爭。”一位頭部公募基金市場負責人這么描述團隊為一只ETF產(chǎn)品發(fā)行所做的相關(guān)準備。

就是因為ETF產(chǎn)品審批、發(fā)行如此困難，所以在一些業(yè)內(nèi)人士眼中，部分基金公司將自家主動權(quán)益產(chǎn)品做成追逐儲能、風電等熱門賽道的增強被動指數(shù)型產(chǎn)品的做法，是一種典型套利行為。

王晨光認為，事情需要分兩方面來看，如果因為深度研究，基金經(jīng)理看好該行業(yè)的投資機會，積極進行布局，并且能持續(xù)在該行業(yè)挖掘出有超額收益的標的，那這類基金經(jīng)理的行為是完全合理的。如果根據(jù)基金經(jīng)理的過往操作看，基金經(jīng)理經(jīng)常進行行業(yè)切換，或者管理多只基金，但投資的行業(yè)都是單一行業(yè)，且行業(yè)完全不同，這類基金經(jīng)理大概率是在投機。

天相投顧基金評價中心對第一財經(jīng)記者表示，目前來看的確存在一些全市場選股的主動管理類基金持倉行業(yè)集中度較高的情況，一方面，對于主動選股基金來說，在符合基金合同的情況下重倉持有某個行業(yè)，可能源于基金經(jīng)理的投資策略本身;另一方面，的確有一些基金存在為追求規(guī)模而“蹭熱點”的監(jiān)管套利嫌疑，2022年4月，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》中提出，基金管理人應“堅決摒棄蹭熱點、搶噱頭、賺規(guī)模的‘偽創(chuàng)新’”，相信未來此類情況將隨著監(jiān)管意見的落地、行業(yè)不斷發(fā)展以及投資者成熟度的提高而減少。