受一則看空股評發(fā)酵影響，7月11日，天齊鋰業(yè)(002466.SZ)開盤不到半小時便跌停，午后反復(fù)打開跌停板，資金博弈明顯。截至收盤，天齊鋰業(yè)收跌9.16%，股價報134.45元，總市值跌破2000億，并帶跌鋰電板塊。

7月10日晚間，應(yīng)瑩(徐翔的妻子)在《每周市場點評》表示：“天齊鋰業(yè)戴維斯雙擊已達(dá)頂峰，價格已高估。”7月11日盤后，對于天齊鋰業(yè)今日股價跌停，應(yīng)瑩回復(fù)第一財經(jīng)記者，她并沒有想到天齊鋰業(yè)的跌停，“只是對粉絲提示一下風(fēng)險”。

天齊鋰業(yè)股價大跌僅僅是因為一則股評，還是估值過度透支未來盈利、市場資金博弈的結(jié)果?賣方首席分析師對記者表示，市場資金給鋰礦龍頭股的PE(TTM)已經(jīng)反映出對遠(yuǎn)期業(yè)績成長性的懷疑態(tài)度。

天齊鋰業(yè)H股將于7月13日在香港聯(lián)交所掛牌并開始交易，公司本次H股發(fā)行價為每股82港元，即A股股價的對折。由于H股不設(shè)下跌保護(hù)的限制，H股容易發(fā)生跌幅超過10%(A股下跌最大幅度)的極端損失風(fēng)險。“極端損失風(fēng)險與企業(yè)盈利穩(wěn)定性的關(guān)系最為密切，這意味著資金并不看好天齊鋰業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性。”某資深投行人士對記者說。

“戴維斯雙擊”未現(xiàn)，但鋰礦股估值已透支20年

7月11日，新能源賽道股普遍下挫，鋰礦、鹽湖提鋰雖尾盤跌幅收窄，但全天仍舊領(lǐng)跌板塊。遭應(yīng)瑩唱空的天齊鋰業(yè)股價一度跌停，最終收跌9.16%，市場對公司是否遭受“戴維斯雙擊”議論紛紛。

多位接受第一財經(jīng)記者采訪的新能源行業(yè)人士認(rèn)為，鋰電板塊的中報還沒落地，目前尚看不到天齊鋰業(yè)的“戴維斯雙擊”，跌停與股評并無大關(guān)聯(lián)。

某賣方首席分析師對記者表示，上半年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)依然維持高景氣度，鋰電池材料廠商半年度業(yè)績的環(huán)比及同比增速依然較高。“如果下半年的盈利增速相比上半年出現(xiàn)較大回落，才會出現(xiàn)戴維斯雙擊。”

“進(jìn)入7月，市場進(jìn)入中報業(yè)績行情，資金不僅青睞中報業(yè)績高增的個股，同時逐步布局下半年經(jīng)濟(jì)增速有望帶動的行業(yè)板塊，尋找震蕩中結(jié)構(gòu)機(jī)會。”一位上海私募基金人士對記者說，4月底以來，新能源行業(yè)呈現(xiàn)整體機(jī)會，風(fēng)電、光伏、鋰電池普漲，累積了較高盈利盤。當(dāng)資金面臨兌現(xiàn)盈利需求時，短期內(nèi)存在交易擁擠問題，任何風(fēng)吹草動都會成為情緒因素，推動持股者拋售籌碼。

估值本質(zhì)是賠率問題，上述賣方分析師指出，從業(yè)績回歸和現(xiàn)金流回歸角度來看，鋰礦股的估值已經(jīng)透支約20年凈利潤。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日收盤，鋰礦“雙雄”天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的PE(TTM)分別為35倍、24倍。又如盛新鋰能(002240.SZ)、鹽湖股份(000792.SZ)、雅化集團(tuán)(002497.SZ)等鋰礦頭部企業(yè)的估值都不到30倍。

“假設(shè)天齊鋰業(yè)未來20年每年平均100個億，剛好匹配當(dāng)前2000多億市值，即已經(jīng)兌現(xiàn)10年漲幅。”上述分析師。他表示，鋰礦行業(yè)目前確實處于大幅度盈利階段。但30倍左右的PE(TTM)意味著市場對這個行業(yè)高增長的盈利持有懷疑態(tài)度，即在持續(xù)保持了將近一年高增長后，高基數(shù)下能否連續(xù)第二年維持高增長。

“如果真的看好盈利成長性，那估值應(yīng)該接近百倍。鋰礦賽道不是科技行業(yè)，不存在技術(shù)變革，不斷提煉后出售，拿到現(xiàn)金，鹽湖可提煉的規(guī)模是‘明牌’。”

需要指出的是，部分鋰礦企業(yè)約有9個月到1年的低價庫存，帶動上半年利潤高增。“前期我賺的是留存庫存的錢，后面賺的則是今年庫存的錢，即高價庫存，成本上抬，毛利自然會有一定下滑。”前述分析師補充說。

受需求復(fù)蘇預(yù)期不斷增強(qiáng)，下游詢單有所好轉(zhuǎn)，截至上周，國內(nèi)電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰報價均分別穩(wěn)定至48.3萬元/噸和49.1萬元/噸。其中，電池級碳酸鋰較2020年的低點4.4萬元/噸增長了近10倍。

受鋰礦價格上揚影響，天齊鋰業(yè)今年一季度的收入出現(xiàn)大幅增長，單季度盈利達(dá)到了去年全年70%的水平。今年一季度，天齊鋰業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入52.57億元，同比增長481.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤33.28億元，同比增長1442.65%，扣非后凈利潤28.33億元，同比增長1883.09%。

按照2021年產(chǎn)量計算，天齊鋰業(yè)是世界第四大及亞洲第二大鋰化合物生產(chǎn)商，全球第二大電池級碳酸鋰供應(yīng)商，也是全球十大電池級氫氧化鋰供應(yīng)商之一。

天齊鋰業(yè)A、H股溢價因素不容忽視

7月13日，天齊鋰業(yè)的H股將IPO上市交易，發(fā)行最終價格為每股82港元，為發(fā)行價格區(qū)間(每股69港元至82港元)的上限發(fā)行。本次天齊鋰業(yè)全球發(fā)售募資總額為134.58億港元，有望成為2022年以來港股最大規(guī)模IPO。

即便是預(yù)售價區(qū)間的上限，H股82港元最終定價，只有天齊鋰業(yè)A股價格的一半。

天齊鋰業(yè)H股“打?qū)φ?rdquo;發(fā)行，究竟是H股太便宜，還是A股太貴?

某資深投行人士對記者表示，兩地同時上市最大的區(qū)別是A股有10%跌停限制，港股沒有漲跌停板，即無下限保護(hù)。不同交易機(jī)制下，H股單日最大跌幅遠(yuǎn)超過A股，H股存在一定尾部風(fēng)險。換言之，H股出現(xiàn)極端損失的概率比A股大得多。

在這位投行人士看來，H股折價幅度高，反映了機(jī)構(gòu)防范極端損失的心理。“一家公司的A、H股的底層資產(chǎn)完全相同，兩地不同交易機(jī)制是導(dǎo)致H股折價的重要因素之一。”他對記者說，“折價實際是對尾部風(fēng)險的補償，折價幅度越大，更能承受短期潛在損失的風(fēng)險溢價，同時也意味著更高的預(yù)期收益率。”

天齊鋰業(yè)H股的預(yù)期收益率與基石投資者關(guān)系較高。根據(jù)招股書，中創(chuàng)新航科技股份有限公司(下稱“中創(chuàng)新航”)、中國太保(601601.SH)、LG化學(xué)、太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司(下稱“太平洋資管”)、德方納米(300769.SZ)、四川能投(香港)控股有限公司及金山(香港)國際礦業(yè)有限公司7家基石投資者將共計出資49億港元認(rèn)購5979萬股H股股份，約占發(fā)行股份的36.4%。

其中，德方納米、LG化學(xué)、中創(chuàng)新航均是鋰電行業(yè)細(xì)分賽道頭部企業(yè)。此前，德方納米、LG化學(xué)均與天齊鋰業(yè)簽訂了長期合同。而太平洋資管等4家基石投資者沒有鋰電池產(chǎn)業(yè)背景，謀求投資回報率成為入股天齊鋰業(yè)的主要訴求。

此外，前述投行人士認(rèn)為，天齊鋰業(yè)尚存的潛在風(fēng)險可能是SQM債務(wù)償還事項。從募集資金用途來看，約88.65億港元將用于償還SQM債務(wù)的未償還余額，將大幅減輕天齊鋰業(yè)因收購SQM產(chǎn)生的資產(chǎn)包袱，由此這筆IPO也被市場稱為“還債式”IPO。

“預(yù)期收益率之外，資金重點關(guān)注的是H股發(fā)生極端損失的風(fēng)險。我們認(rèn)為，極端損失風(fēng)險與企業(yè)盈利穩(wěn)定性的關(guān)系最為密切。”上述投行人士說，“從預(yù)期角度來說，企業(yè)盈利越穩(wěn)定，大幅波動預(yù)期越小，未來發(fā)生極端損失的概率就越小。比如，中國平安、招商銀行等兩地上市的金融股，歷史折價較小，甚至H股還有過溢價”。

此外，今年上半年香港新股市場“遇冷”，也對部分新股定價造成了一定影響。今年上半年，港股新股數(shù)量為24只，融資總額為178億港元，上年同期為46只、2130億港元。意味著上半年香港新股市場數(shù)量為2013年以來同期低位，融資額則為2012年以來的同期低位。