“跌跌”不休的銅價(jià)或尚未見底。

6月以來，銅價(jià)一路下行，7月伊始LME銅價(jià)盤中跌破每噸8000美元，為自2021年2月以來首次。

國內(nèi)期貨市場(chǎng)上，截至上周五(7月1日)收盤，滬銅期貨主力合約收于61460元/噸，近一個(gè)月滬銅已下跌10%。

回顧上半年，銅價(jià)走勢(shì)先揚(yáng)后抑，年初價(jià)格達(dá)9800美元/噸，而本輪下跌約始于4月末。截至6月末，銅價(jià)已在3個(gè)月內(nèi)重挫超20%，回吐上半年全部漲幅。

下半年，通脹以及貨幣政策收緊仍為全球市場(chǎng)最大的宏觀主題。國元期貨分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息力度將決定海外市場(chǎng)情緒。國內(nèi)市場(chǎng)方面，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快，市場(chǎng)信心持續(xù)恢復(fù)向好?；久嫔希V山供應(yīng)寬松局勢(shì)不變，廢銅供應(yīng)壓力也有所緩和，不過，在海外經(jīng)濟(jì)可能陷入滯脹的大背景下，供應(yīng)對(duì)銅價(jià)帶來的支撐將緩慢減弱。

銅油比走低，商品牛市結(jié)束

隨著銅價(jià)持續(xù)走低，“銅油比”目前約為80，而銅油比上次達(dá)到80左右，是在2014年10月。

資料顯示，銅油比是指國際銅價(jià)與油價(jià)的比值，作為全球重要的大宗商品，銅與原油的價(jià)格走勢(shì)長周期來看呈現(xiàn)明顯正相關(guān)。歷史上，每當(dāng)銅油比走低，就會(huì)像“美債收益率曲線倒掛”指標(biāo)一樣，警示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

物產(chǎn)中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川告訴第一次財(cái)經(jīng)：“銅價(jià)更多反映全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，原油價(jià)格則易受到地緣局勢(shì)擾動(dòng)以及OPEC產(chǎn)油國政策影響。今年地緣沖突是誘發(fā)原油價(jià)格大幅上漲的重要原因，因此銅油比跌入歷史低位區(qū)。”

分析人士表示，1988年以來，銅油比成功預(yù)警了1990年、2001年、2008年、2011年、2019年的衰退風(fēng)險(xiǎn)。1990年以來的5次衰退預(yù)警中，銅油比突破前低后12個(gè)月內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)均步入衰退。

“目前銅油比走勢(shì)反映了全球經(jīng)濟(jì)差異化運(yùn)行。一方面，工業(yè)需求減弱導(dǎo)致銅價(jià)走弱;另一方面，由于疫情以來美國政府貨幣財(cái)政化引發(fā)通脹，疊加俄烏沖突對(duì)能源價(jià)格的推升，銅油比持續(xù)回落在所難免。”景川認(rèn)為。

美聯(lián)儲(chǔ)6月加息后，英國央行也宣布加息25BP，瑞士央行加息50BP，歐洲央行醞釀以新的工具實(shí)現(xiàn)加息行動(dòng)，全球流動(dòng)性收緊大潮令歐美股市繼續(xù)大幅承壓。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息及全球經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂令大宗商品遭遇重挫，通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!統(tǒng)計(jì)顯示，6月以來倫銅、倫鎳、倫錫期貨主力合約價(jià)格分別下跌了12.7%、20%、23%;布倫特原油期貨主力合約價(jià)格同期跌幅為8.33%。

國信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)表示，6月以來，海外市場(chǎng)身處加息潮中，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的定價(jià)已明顯體現(xiàn)在資本轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)偏好切換上。在顧馮達(dá)看來，雖然有色金屬等大宗商品具有供需基本面支撐，但預(yù)計(jì)下半年海外貨幣政策和市場(chǎng)流動(dòng)性加速收緊將成定局，經(jīng)濟(jì)滯脹乃至局部衰退的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)加大，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在海外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下的壓力不容小覷。

下半年銅市場(chǎng)可能轉(zhuǎn)為過剩

金屬銅在多個(gè)產(chǎn)業(yè)中運(yùn)用廣泛，包括家電、地產(chǎn)、基建、交通等各領(lǐng)域。銅價(jià)進(jìn)一步下跌，一定程度上可緩解產(chǎn)業(yè)鏈終端企業(yè)的成本壓力。

據(jù)國元期貨監(jiān)測(cè)，自4月份銅價(jià)下跌以來，下游企業(yè)產(chǎn)銷量開始回升。整體來看，隨著物流恢復(fù)，下游企業(yè)產(chǎn)銷回升促進(jìn)了精煉銅采購。

中信期貨分析稱，上半年海外消費(fèi)相對(duì)偏強(qiáng)，但在地緣沖突及歐美貨幣政策持續(xù)收緊的背景下，預(yù)計(jì)海外銅消費(fèi)下半年可能會(huì)明顯放緩;而國內(nèi)來看，一季度受益于外需偏好，且電力投資穩(wěn)增長，銅消費(fèi)相對(duì)較好，但3~5月疫情對(duì)終端需求負(fù)面沖擊較大，隨著下半年國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)推進(jìn)及落地，銅消費(fèi)可能會(huì)受到一些提振，但在房地產(chǎn)長周期向下且外需走弱的背景下，銅消費(fèi)進(jìn)一步提升空間有限。

該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，三四季度全球銅消費(fèi)將分別增長0.1%和下降0.2%，2022年全年增長0.8%，2023年則有望回升到1.5%。就供需平衡來看，2021年全球銅市場(chǎng)短缺38萬噸，預(yù)計(jì)2022年下半年將轉(zhuǎn)為過剩局面，全年過剩12萬噸，2023年則將過剩53萬噸。

具體到細(xì)分行業(yè)來看，國元期貨分析，目前線纜需求細(xì)分行業(yè)中，電源工程需求相對(duì)較好，但表現(xiàn)仍不及往年。地產(chǎn)行業(yè)方面，上游電銅桿企業(yè)原料庫存處于低位，國內(nèi)物流的不斷恢復(fù)將有助于電銅桿企業(yè)補(bǔ)貨，對(duì)5月精煉銅消費(fèi)將產(chǎn)生直接促進(jìn)作用。

空調(diào)生產(chǎn)方面，今年二季度整體表現(xiàn)平穩(wěn)，而下半年空調(diào)行業(yè)步入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，產(chǎn)銷端都將明顯收縮。

此外，汽車行業(yè)方面，上半年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷震蕩走弱，全球芯片短缺問題繼續(xù)對(duì)汽車生產(chǎn)帶來影響。為拉動(dòng)汽車行業(yè)消費(fèi)，汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)目前已經(jīng)開啟，考慮到國內(nèi)汽車庫存壓力并不大，汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)將有望帶動(dòng)汽車行業(yè)產(chǎn)銷回升，預(yù)計(jì)下半年汽車產(chǎn)銷將成為銅的終端需求最大拉動(dòng)。