近期，不少A股公司推出了巨資回購(gòu)公司股票的方案。不過(guò)，出人意料的是，這些動(dòng)轍數(shù)億的回購(gòu)方案并未得到市場(chǎng)的認(rèn)同。這與美國(guó)市場(chǎng)上公司一旦推出回購(gòu)方案后，股價(jià)立刻暴漲的景象形成了鮮明的反差。

同樣的回購(gòu)，不同的禮遇

先來(lái)看兩個(gè)非常典型的例子：一個(gè)是美國(guó)的上市公司耐克。該公司在上周四公布了第四財(cái)季的財(cái)報(bào)，此外還宣布了一項(xiàng)新的為期四年的150億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。受此消息刺激，耐克的股價(jià)第二天跳空高開(kāi)，當(dāng)天大漲12%。而耐克過(guò)去一年的營(yíng)收約360億美元，其凈利潤(rùn)約為40億美元左右。

再來(lái)看A股的鴻達(dá)興業(yè)，這家公司在今年3月26日停牌;6月26日，因?yàn)橹亟M手續(xù)較多，公司先行復(fù)牌，期間該公司所屬的中小板指數(shù)下跌了10%左右;或是為對(duì)沖復(fù)牌補(bǔ)跌的不利因素，公司復(fù)牌之際，同樣推出了不低于1億元、不超過(guò)3億元的回購(gòu)方案。

但是第二天的復(fù)牌，在指數(shù)小漲的情況下，該股一字板跌停，隨后又補(bǔ)了兩個(gè)一字板，第四天繼續(xù)砸了一下到跌停位。

本周三晚，美的集團(tuán)公告，擬12個(gè)月內(nèi)以不超過(guò)40億元回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)50元/股?？粗?0億元不算少，也是目前國(guó)內(nèi)最大一筆回購(gòu)資金，但是考慮到其總市值(截止7月4日公告前收盤價(jià))高達(dá)2986億元，這一回購(gòu)金額才占總市值的1.34%。其去年的總營(yíng)收為2419億元，那么40億元也才占到一年?duì)I收的1.65%，不到其去年凈利潤(rùn)的四分之一。而鴻達(dá)興業(yè)最低才1億元的回購(gòu)金額，對(duì)比其市值160億元，占比只有0.6%，占其營(yíng)收也只有1.5%!

相反看耐克的數(shù)據(jù)，人家是在總市值為1155.6億美元的時(shí)候，拿出來(lái)150億美元回購(gòu)，分?jǐn)偟剿哪甑臅r(shí)間，平均每年也有37.5億美元。這一金額占其總市值的3.24%，占其營(yíng)業(yè)收入的11%，是美的集團(tuán)與鴻達(dá)興業(yè)的7倍多!同時(shí)，也相當(dāng)于把上一年的全部利潤(rùn)拿出來(lái)進(jìn)行了回購(gòu)。

無(wú)獨(dú)有偶，諾華制藥6月29日也宣布了一項(xiàng)50億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。當(dāng)時(shí)其公司的總市值為1700美元，這一回購(gòu)金額占總市值的比例也達(dá)2.94%，是美的集團(tuán)的兩倍多!

再?gòu)恼w上來(lái)看：今年上半年，美國(guó)上市公司累計(jì)回購(gòu)了逾6700億美元股票，回購(gòu)規(guī)模已超過(guò)2017年全年創(chuàng)下的5300億美元紀(jì)錄。A股回購(gòu)金額雖然也創(chuàng)出了歷史新高，但是拿出來(lái)的錢實(shí)在太少了。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)雖然有313家A股公司實(shí)施了405次股份回購(gòu)，但耗資僅135億元。

就是在這些本就少得可憐的回購(gòu)中，還包括了大量因激勵(lì)對(duì)象離職以及業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)等因素而實(shí)施的股票回購(gòu)，也就是這些回購(gòu)根本沒(méi)有對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)產(chǎn)生任何正面的影響。而美的集團(tuán)的回購(gòu)方案看似大方，但是卻暗藏玄機(jī)——只要自股東大會(huì)通過(guò)后的一年內(nèi)，股價(jià)維持在50元以上，整個(gè)回購(gòu)方案就是“一毛不用拔”!

即便不考慮這些回購(gòu)的不利因素，假設(shè)全部回購(gòu)都能夠按預(yù)案得以執(zhí)行，都是有利于減少市場(chǎng)上可交易的股票數(shù)量的;但這些回購(gòu)的金額，與截至2017年年底的A股總市值56.62萬(wàn)億元人民幣相比，才占到總市值的萬(wàn)分之二點(diǎn)三八!而美國(guó)股市在2017年底的總市值是30萬(wàn)億美元，其2018年上半年的回購(gòu)金額占總市值比高達(dá)2.23%，大約是我們的100倍!

回購(gòu)用途大不同，市場(chǎng)反應(yīng)差異大

除此以外，對(duì)于回購(gòu)股票的處置結(jié)果不同，也令回購(gòu)導(dǎo)致的市場(chǎng)反應(yīng)完全不同。A股公司回購(gòu)的股票基本用于高管或是員工激勵(lì)。換句話說(shuō)，大多數(shù)A股的回購(gòu)并沒(méi)有減少泛濫成災(zāi)的股票數(shù)量，只是換了持有人，一旦市場(chǎng)好轉(zhuǎn)、股價(jià)上漲，這些股票又會(huì)拋向二級(jí)市場(chǎng)，形成巨大的賣壓。

而高管減持，雖然有一定的減持窗口的限制，但不可否認(rèn)，高管們還是占據(jù)信息優(yōu)勢(shì)的，其很可能會(huì)賣得比其他投資者更好!因此，這樣的回購(gòu)，對(duì)市場(chǎng)上其他的投資者而言，依舊帶有割韭菜的性質(zhì)。

此外，用回購(gòu)的股票對(duì)高管或是員工實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，一旦股價(jià)大幅下跌，反而帶來(lái)了員工的離心離德離人。主要原因是，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)來(lái)的股票價(jià)格相對(duì)較高，之前是有大股東承諾保底的;但是隨著A股的暴跌，這些股價(jià)不少都已“腰斬”，而大股東在目前流動(dòng)性緊張的情況下，根本沒(méi)有能力履行當(dāng)初的承諾，造成事實(shí)上的違約，令員工對(duì)大股東失去信任，從而產(chǎn)生拋棄企業(yè)的想法。

用于激勵(lì)高管的股權(quán)也有同樣的問(wèn)題，一旦股價(jià)下跌過(guò)多，高管賬面虧損過(guò)大，有些高管干脆乘解鎖期滿前辭職，這樣就可以讓公司原價(jià)回購(gòu)股票，不但可以避免個(gè)人重大的投資損失，還可以乘機(jī)跳槽，導(dǎo)致股東苦不堪言。

所以，回購(gòu)的股票如果用于激勵(lì)，在熊市時(shí)，很可能成為壓垮公司的力量之一。而美國(guó)企業(yè)回購(gòu)的股票，絕大多數(shù)是用于注銷的。注銷股票的好處實(shí)在太多了，最明顯的好處就是大大減少了股票的供應(yīng)量，經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識(shí)就是價(jià)格與供應(yīng)量成反比，減少了股票供應(yīng)，股票稀缺了，價(jià)格自然要上漲。

此外，這樣的方式對(duì)股東最公平，沒(méi)有公司管理層割韭菜的問(wèn)題，沒(méi)有市場(chǎng)一漲上來(lái)，又遭遇嚴(yán)重拋壓的問(wèn)題。更重要的是，回購(gòu)還可以替股東省下一筆分紅稅，把企業(yè)的利潤(rùn)全部回報(bào)給股東。股票注銷，還帶來(lái)每股收益增加、市盈率下降、每股凈資產(chǎn)提高等等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的好處。

據(jù)彭博數(shù)據(jù)，今年美國(guó)股市信息技術(shù)和消費(fèi)板塊是獲得回購(gòu)較多的行業(yè)，也是今年股票上漲幅度最大的兩個(gè)行業(yè)，截至7月2日分別達(dá)11.25%和10.99%。而蘋果公司的巨額回購(gòu)，更是將納指在上半年拉上了歷史新高的點(diǎn)位，并創(chuàng)出了全球主要指數(shù)最大的漲幅!

自2009年股市觸底以來(lái)，通過(guò)股票回購(gòu)，美國(guó)上市公司已成為美國(guó)證券市場(chǎng)上最大的單一股票買家。在過(guò)去的9年里，非金融企業(yè)已累計(jì)回購(gòu)3.3萬(wàn)億美元的美國(guó)股票，相當(dāng)于市值的18%。