今年以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)上市路徑不斷拓寬實(shí)現(xiàn)多元化，但企業(yè)資本市場(chǎng)升級(jí)之路的不確定性提高，企業(yè)在迷茫之余添加了焦慮情緒。

自今年3月下旬以來(lái)，記者接觸的多位券商投行部相關(guān)人士表示，今年以來(lái)，新三板IPO排隊(duì)企業(yè)主動(dòng)撤回不斷增多，這些企業(yè)對(duì)于未來(lái)的資本市場(chǎng)升級(jí)之路很迷茫，不少終止審查企業(yè)主動(dòng)與券商溝通未來(lái)的出路。

市場(chǎng)升級(jí)之路實(shí)現(xiàn)多元化

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)至5月3日，已有42家新三板IPO排隊(duì)企業(yè)終止審查，尤其是3月下旬以來(lái)企業(yè)主動(dòng)撤回比較密集。截至5月3日，在證監(jiān)會(huì)受理的321家首發(fā)企業(yè)中，新三板掛牌企業(yè)有92家，占比28.66%。其中正常審查的新三板企業(yè)89家，3家中止審查。在89家排隊(duì)企業(yè)中，34家擬在主板上市、12家擬在中小板上市、43家擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

目前新三板企業(yè)可選擇在內(nèi)地IPO、赴港交所IPO以及利用“新三板+H”機(jī)制實(shí)現(xiàn)同時(shí)掛牌和上市，甚至可以選擇繼續(xù)留在新三板，以期待長(zhǎng)周期內(nèi)精選層的推出和差異化制度供給。

A股IPO之路經(jīng)歷起伏

在此之前，新三板企業(yè)市場(chǎng)升級(jí)之路主要依賴于IPO路徑，截至目前，累計(jì)已有42家新三板掛牌企業(yè)完成IPO。據(jù)記者梳理，此前在中關(guān)村股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)揭牌到擴(kuò)容至全國(guó)的周期內(nèi)，新三板企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的寥寥無(wú)幾，一直未超過(guò)10家。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自擴(kuò)容至全國(guó)，乃至經(jīng)歷了2014年至2017年的快速擴(kuò)容期，新三板企業(yè)排隊(duì)IPO的數(shù)量逐漸增多，通過(guò)IPO路徑上市的企業(yè)也逐漸增多，并且伴生出新三板二級(jí)市場(chǎng)的“集郵”主題投資。這期間還伴隨著新三板企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的制度安排呼聲。

聯(lián)訊證券新三板首席分析師彭海在接受記者采訪時(shí)表示，新三板企業(yè)IPO經(jīng)歷了政策不斷變化的過(guò)程，從無(wú)政策管控，每年一家到兩家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，到自2015年下半年開始長(zhǎng)達(dá)一年半的A股IPO停滯期，再到證監(jiān)會(huì)重新受理新三板企業(yè)IPO申請(qǐng)，新三板市場(chǎng)形成IPO熱潮，經(jīng)歷了IPO數(shù)量的起伏。

“而自新一屆發(fā)審委上任以來(lái)，IPO整體過(guò)會(huì)率陡降，審核趨嚴(yán)，新三板擬IPO企業(yè)出現(xiàn)終止審查潮。”彭海表示，預(yù)計(jì)今年IPO仍將延續(xù)整體發(fā)審趨嚴(yán)，新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”企業(yè)將受歡迎，但整體過(guò)會(huì)率將會(huì)緩慢回升到正常水平。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在新發(fā)審委審核趨嚴(yán)的大前提下，新三板企業(yè)擬IPO企業(yè)不得不在短周期內(nèi)降低了IPO預(yù)期。

轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板路徑難現(xiàn)

另外，自2015年以來(lái)，新三板企業(yè)對(duì)于轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板的奢望一直未斷。此前更高層級(jí)的政策對(duì)新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板機(jī)制曾明確提出過(guò)，但截至目前，新三板企業(yè)通過(guò)直接轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板的具體政策仍未出臺(tái)，并且這一資本市場(chǎng)升級(jí)路徑短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。

一位專注于IPO業(yè)務(wù)的律師向記者表示，“真正意義上的轉(zhuǎn)板是在各市場(chǎng)之間實(shí)現(xiàn)存量股票轉(zhuǎn)板，而非IPO路徑的轉(zhuǎn)板，但目前在新三板和創(chuàng)業(yè)板之間實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板幾無(wú)可能，因?yàn)榧扔蟹烧系K，也存在較大估值差異。”

在法律層面，該律師表示，現(xiàn)行《證券法》下企業(yè)公開發(fā)行與上市捆綁于一體，而新三板企業(yè)在掛牌時(shí)并沒(méi)有公開發(fā)行，在法律層面無(wú)法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板對(duì)接。

“今后在A股注冊(cè)制全面推開之時(shí)，或可能享受到直接轉(zhuǎn)板機(jī)制帶來(lái)的便捷。”彭海坦言。實(shí)際上，這意味需要A股市場(chǎng)先實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制，而實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制有賴于《證券法》修訂完成，因此短期之內(nèi)新三板企業(yè)直接轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板難以實(shí)現(xiàn)。

多元化上市路徑不斷豐富，但目前新三板企業(yè)卻遭遇更大的不確定性。彭海表示，新三板企業(yè)現(xiàn)在可以實(shí)現(xiàn)“新三板+H”形式在香港市場(chǎng)完成IPO，部分新三板企業(yè)還可以走扶貧快速通道，但實(shí)際上并沒(méi)有體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)。

據(jù)記者多方采訪，目前新三板企業(yè)雖然獲得了多個(gè)上市路徑且IPO主動(dòng)撤回增多，但I(xiàn)PO路徑仍是主要升級(jí)之路。截至目前，新三板處于上市輔導(dǎo)階段的掛牌企業(yè)有450家左右。

“未來(lái)去留還是要看新三板企業(yè)實(shí)際情況，量力而行，不可隨波逐流，一味盲從。”彭海認(rèn)為。