事關(guān)中國14億人的養(yǎng)老問題有了新的進(jìn)展，討論多年的“第三支柱”終于被提上議程。

2022年4月21日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》。該文透露了諸多細(xì)節(jié)，比如，每年個(gè)人養(yǎng)老金繳納上限12000元，后續(xù)將出臺相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策;6月24日，證監(jiān)會發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，向社會公開征求意見。這也意味著公募基金將在個(gè)人養(yǎng)老金投資方面擔(dān)起重任。

然而，數(shù)據(jù)和近期的銷售情況卻顯示，產(chǎn)品的銷售情況似乎不如預(yù)期中火爆。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，封閉期較長(1~3年居多，5年期產(chǎn)品往往權(quán)益?zhèn)}位更高)、稅收優(yōu)惠尚未正式落地、養(yǎng)老型FOF的投資者認(rèn)知不足等都是主因。各界預(yù)計(jì)，隨著未來政策落地，監(jiān)管、機(jī)構(gòu)加強(qiáng)投資者教育，養(yǎng)老型FOF的普及程度有望提升，“第三支柱”也將成為未來基金管理人擴(kuò)大規(guī)模的必爭之地。

養(yǎng)老型FOF銷售不及預(yù)期

“養(yǎng)老型基金都有較長的封閉期，1~5年不等，有封閉期的產(chǎn)品都很難賣，即使有持有期的權(quán)益產(chǎn)品部分賣得相對較好，也是靠基金經(jīng)理的人氣，而FOF的歷史業(yè)績肯定不如權(quán)益亮眼。”某公募基金從業(yè)人士對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

這也道出了目前養(yǎng)老FOF產(chǎn)品面臨的挑戰(zhàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)老的標(biāo)配FOF產(chǎn)品目標(biāo)日期基金(Target Date Fund，下稱“TDF”)現(xiàn)在規(guī)模最大的基金也僅約14億元(合并ac類份額)，為“華夏養(yǎng)老2045三年”。

日前也有報(bào)道提及，近期多家公募機(jī)構(gòu)正在為自家的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品積極布陣，將符合條件的產(chǎn)品更大范圍地觸達(dá)客群。以華東某公募為例，自從4月底推動個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見發(fā)布以來，公司的多只次新養(yǎng)老FOF已在近十家銀行渠道上線，推廣力度遠(yuǎn)超這些產(chǎn)品首發(fā)時(shí)的情況。不過，以養(yǎng)老FOF的新發(fā)數(shù)據(jù)為例，最近兩個(gè)月截止認(rèn)購的產(chǎn)品中，有相當(dāng)一部分的首發(fā)規(guī)模仍不足2000萬元。

關(guān)鍵問題在于，養(yǎng)老FOF在普通投資者中的認(rèn)知度不高，即使一些人已經(jīng)關(guān)注到了個(gè)人養(yǎng)老金制度落地的消息，但由于具體稅收激勵(lì)并未落地，且對FOF產(chǎn)品的特點(diǎn)不太清楚，也導(dǎo)致了認(rèn)購興趣寥寥。

不過，隨著政策加速推進(jìn)，未來公募基金將扛起“第三支柱”的大任，而以穩(wěn)、長期投資、風(fēng)險(xiǎn)分散為特點(diǎn)的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品也將扮演主要角色。

2022年6月24日，證監(jiān)會發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定(征求意見稿)》，并計(jì)劃選擇部分城市先試行1年再逐步推開。投資范圍實(shí)施白名單制：試點(diǎn)階段個(gè)人養(yǎng)老金可投基金產(chǎn)品將以最近連續(xù)4個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬元的養(yǎng)老目標(biāo)基金為主。該基金是指2018年《養(yǎng)老目標(biāo)基金證券投資基金指引》中規(guī)定的專門產(chǎn)品，主要運(yùn)作形式是FOF，占現(xiàn)行養(yǎng)老第三支柱產(chǎn)品比重超過70%，目前全市場符合文件要求的產(chǎn)品約有86只，涉及42家基金管理人，按產(chǎn)品規(guī)模排名前五的是交銀施羅德、浦銀安盛、興全基金、嘉實(shí)基金和民生加銀，分別有2、1、3、4、2只養(yǎng)老目標(biāo)基金，規(guī)模分別約為225億、54億、51億、44億、44億元。

公募基金備戰(zhàn)發(fā)展機(jī)遇期

盡管當(dāng)前養(yǎng)老產(chǎn)品的銷售仍顯冷清，但根據(jù)海外的經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老產(chǎn)品往往需要較長時(shí)間的投資者教育和政策推動。假以時(shí)日，養(yǎng)老業(yè)務(wù)大概率將使公募基金獲得進(jìn)一步的發(fā)展動能。就美國而言，眾多國際資管巨頭的規(guī)模擴(kuò)張都得益于401K和第三支柱。

上投摩根資產(chǎn)配置及退休金管理首席投資官恩學(xué)海此前對第一財(cái)經(jīng)記者表示，美國除了基本養(yǎng)老金以外，在第二支柱401K(企業(yè)退休金計(jì)劃)和第三支柱IRA(個(gè)人退休金計(jì)劃)方面都有成熟的發(fā)展。“而中國國內(nèi)目前第二支柱和第三支柱的發(fā)展剛剛起步，相比國外還有很大的空間，現(xiàn)在開始公募基金就要挑起擔(dān)子，做好基礎(chǔ)工作，包括人才儲備、投資能力建設(shè)等，其中，多資產(chǎn)策略和資產(chǎn)配置能力是關(guān)鍵。”恩學(xué)海曾任職于美國富達(dá)投資集團(tuán)，領(lǐng)導(dǎo)設(shè)計(jì)富達(dá)401K養(yǎng)老金投資計(jì)劃產(chǎn)品及策略，管理全球多元資產(chǎn)、美國股票型FOF等基金，其過往管理規(guī)模超1500億元。

多位業(yè)內(nèi)人士也對記者表示，中國的公募基金經(jīng)歷了幾十年的能力建設(shè)，目前在投資管理能力、風(fēng)控體系方面都日趨成熟。不過，目前在中國參與養(yǎng)老試點(diǎn)的產(chǎn)品眾多，還包括理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品等，但根據(jù)國際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，公募基金產(chǎn)品仍是主力軍。

無獨(dú)有偶，恩學(xué)海對記者稱，一般說到養(yǎng)老產(chǎn)品，大家會聯(lián)想到一些養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。但在美國，養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品所占的份額非常少。保險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)際上是提供了某種程度的風(fēng)險(xiǎn)共享和安全保障，這背后當(dāng)然一定是有代價(jià)的，它的直接和間接的費(fèi)用通常是比較高的，這也就意味著產(chǎn)品的長期收益通常是比較低的。但絕大多數(shù)養(yǎng)老投資者都有非常長的投資期限，要求資產(chǎn)穩(wěn)健增值，因而保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)期收益水平或與多數(shù)養(yǎng)老金投資者的投資目標(biāo)不太一致。

從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，公募基金行業(yè)的長期回報(bào)和波動控制比較合理，是很多投資者在做退休規(guī)劃時(shí)非常好的配置選擇。養(yǎng)老目標(biāo)基金就是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的而設(shè)計(jì)的產(chǎn)品。

“養(yǎng)老基金是投資人拿出辛苦賺來的錢為自己的退休買一個(gè)‘保障’，因而基金經(jīng)理人既不能過分激進(jìn)，也不能過于保守。一切以投資人的利益為先，這也是養(yǎng)老目標(biāo)基金的重要基礎(chǔ)。”恩學(xué)海稱。

頂層設(shè)計(jì)和投資者教育最關(guān)鍵

多位海外資深養(yǎng)老金投資人士對記者表示，除了基金公司的整體實(shí)力，設(shè)計(jì)頂層框架最為關(guān)鍵，這比提供豐富的產(chǎn)品池重要得多。

例如，美國市場絕大多數(shù)401K的投資計(jì)劃通常對產(chǎn)品有嚴(yán)格限制，平均只會有二三十個(gè)選項(xiàng)，包括權(quán)益基金、債券基金、養(yǎng)老基金，其中養(yǎng)老基金主要是目標(biāo)日期基金、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金這類FOF產(chǎn)品，也會有流動性管理產(chǎn)品，比如貨幣基金、現(xiàn)金等。雇主承擔(dān)了為雇員提供合理投資選擇的法律義務(wù)，何種產(chǎn)品得以入池是雇主及其所雇傭的第三方評估機(jī)構(gòu)合作來達(dá)成的決定。相比之下，第三支柱下可選擇的投資產(chǎn)品范圍就更廣。

富達(dá)投資國際資產(chǎn)配置(GAA)集團(tuán)的高級研究顧問鄭任遠(yuǎn)曾寫道，中國可以從美國的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)到的是，第三支柱體系的基礎(chǔ)并不取決于所提供的基金產(chǎn)品。相反，關(guān)鍵是從一開始就把法律和制度結(jié)構(gòu)搞清楚(而不是等幾十年才改變立法)，并且要默認(rèn)人類投資行為不可避免地存在不合理性，這意味著從一開始就把最好的解決方案作為退休儲蓄計(jì)劃的默認(rèn)選項(xiàng)，并通過將參與目標(biāo)日期基金等“自動投資”策略作為默認(rèn)選項(xiàng)來補(bǔ)償這種不合理性。鄭任遠(yuǎn)早在1994年就加入了富達(dá)，并致力于開發(fā)下一代的401K產(chǎn)品，以及IRA中的革命性投資產(chǎn)品——TDF。

之所以TDF在美國的地位如此重要，也有其特殊原因。早年參與401K的美國人比例仍只有四成到六成。原因非常簡單——投資者的“惰性”和“選擇困難癥”。面對加入401K計(jì)劃要填的無數(shù)表格，面對計(jì)劃中提供的幾百只可以選的基金，員工無所適從。投資的一籃子組合也要?jiǎng)討B(tài)地調(diào)整以避免風(fēng)險(xiǎn)?？墒侨绻{(diào)整投資選項(xiàng)，又要填無數(shù)的表格。

當(dāng)年，這種情況直接導(dǎo)致的后果就是，美國人的退休投資嚴(yán)重不足，投資者個(gè)人資產(chǎn)配置失衡，大幅降低了長期投資的回報(bào)，這與退休的長期、持續(xù)投資的概念背道而馳?；谶@些問題，TDF的誕生正是美國的共同基金為養(yǎng)老金市場開發(fā)的“一站式解決方案”。

TDF通常會在產(chǎn)品名稱中設(shè)立一個(gè)“目標(biāo)日期”(通常代表預(yù)計(jì)的退休年份)，并根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力開發(fā)下滑曲線。隨著所設(shè)定目標(biāo)日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。同時(shí)，TDF本身也是一種多資產(chǎn)策略。

系統(tǒng)化、專業(yè)化的投資者教育同樣重要。無論是管理規(guī)模還是用戶數(shù)量，目前養(yǎng)老TDF在國內(nèi)公募基金行業(yè)內(nèi)占比都較小，投資者對TDF的認(rèn)知程度有限。

但就中長期而言，“第三支柱”仍是必由之路。貝萊德參與撰寫的研究報(bào)告里有一章談的是“國際經(jīng)驗(yàn)”，分析了澳大利亞、加拿大、智利、日本、英國和美國的退休制度。報(bào)告指出，美國國會在1974年通過了支持第三支柱養(yǎng)老金的法律。“仍有一個(gè)國家(中國)還沒有依靠其資本市場體系來創(chuàng)造財(cái)富。在我們看來，那是必經(jīng)之路。”