美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息,且毫無(wú)放緩之勢(shì)。美元成為唯一飆升的資產(chǎn),全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)普跌,非美元貨幣更跌跌不休。
27日,美股盤中跌破年內(nèi)新低,標(biāo)普500指數(shù)跌幅已近25%,歐洲斯托克50指數(shù)年內(nèi)跌24.6%。亞太市場(chǎng)受到溢出效應(yīng)沖擊,28日,港元對(duì)美元觸及7.85弱方匯兌保證,香港金管局年內(nèi)第32次出手捍衛(wèi)聯(lián)系匯率制度。香港恒生指數(shù)當(dāng)日收跌3.41%,創(chuàng)2011年11月以來(lái)收盤新低,年內(nèi)累跌25.88%。人民幣對(duì)美元跌破7.2,創(chuàng)2019年以來(lái)新低,上證綜指收盤跌1.58%,年內(nèi)累跌16.17%。
美元指數(shù)已突破114大關(guān),強(qiáng)美元沖擊波還在進(jìn)程中。28日,10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度升破4%,在美債收益率未見(jiàn)頂前,美元難以下行。
摩根士丹利美股首席策略師威爾遜(Michael Wilson)近期表示,如果市場(chǎng)愿意相信美聯(lián)儲(chǔ)終于開(kāi)始超前于市場(chǎng),并將贏得對(duì)抗通脹的勝利,同時(shí)經(jīng)濟(jì)也大幅放緩,美股可能出現(xiàn)反彈,但目前顯然還早。該機(jī)構(gòu)已將10年期美債的年底目標(biāo)收益率從3.5%上調(diào)至4%,這將大大壓制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值,短期內(nèi)全球股市熊市很難結(jié)束。
美股跌破年內(nèi)新低
標(biāo)普500在今年1月4日曾創(chuàng)下4820.2點(diǎn)的歷史高點(diǎn),本周二(27日)則創(chuàng)下年內(nèi)新低,盤中最低觸及3620.2點(diǎn)。前低是6月觸及的3636點(diǎn)附近。隨著美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息,美債收益率飆升,標(biāo)普500今年迄今已下跌近25%。
28日,10年美債收益率一度升至2008年10月以來(lái)的最高水平,最高觸及4.0150%,截至北京時(shí)間19:00左右報(bào)在3.9350。不僅美國(guó),世界各國(guó)的國(guó)債收益率都在大幅升高:英國(guó)10年期金邊債券收益率達(dá)到2008年以來(lái)的最高點(diǎn)4.5%,而上周四(22日)還只有3.24%;德國(guó)10年期公債收益率創(chuàng)下2011年以來(lái)的最高點(diǎn)2.255%。
被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的美債收益率是“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”。收益率上升增加了投資股票相對(duì)于美國(guó)國(guó)債等安全資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本,為股票和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)不利影響。同時(shí),由于美債收益率的攀升,導(dǎo)致其他國(guó)家的資產(chǎn)失色,資金涌入美國(guó),并繼續(xù)推高美元。美元指數(shù)27日突破114大關(guān),短期漲勢(shì)持續(xù)。
目前,國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)于美股的看法頗為悲觀。“加息下債券收益率飆升,澆滅了人們對(duì)股市的希望。”威爾遜表示,盡管15.6倍的市盈率回到了6月的低點(diǎn),但考慮到盈利衰退的風(fēng)險(xiǎn),目前股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)仍然不足(股票性價(jià)比相對(duì)債券太低)。該機(jī)構(gòu)近期還下調(diào)了盈利預(yù)期。可以說(shuō),美股不但面臨加息帶來(lái)的“殺估值”壓力,還面臨盈利持續(xù)下修的壓力。
相比美股目前接近2%的分紅收益率,4%的債券票息性價(jià)比凸顯。“我們的利率團(tuán)隊(duì)已將10年期美債年底目標(biāo)收益率從3.5%上調(diào)至4%。對(duì)股市來(lái)說(shuō),這是一個(gè)非常艱難的背景。換句話說(shuō),在盈利增長(zhǎng)放緩的情況下,資金成本上升,流動(dòng)性下降。”威爾遜表示,與去年同期相比,美元已上漲了21%,而且在繼續(xù)上漲。據(jù)測(cè)算,美元匯率每變化1%,標(biāo)普500的收益增長(zhǎng)就會(huì)受到5%的負(fù)面影響(海外收入轉(zhuǎn)換成美元后縮水),標(biāo)普500四季度的收益增長(zhǎng)將面臨約10%的阻力。
目前,摩根士丹利預(yù)計(jì),在基本假設(shè)下,標(biāo)普500年內(nèi)目標(biāo)價(jià)為3400點(diǎn),熊市情形下則為3000點(diǎn);上周,高盛也將對(duì)標(biāo)普500的預(yù)測(cè)從4300點(diǎn)直接砍到了3600點(diǎn),并認(rèn)為在硬著陸背景下,不排除會(huì)到3150點(diǎn)。
強(qiáng)美元重挫新興市場(chǎng)
目前,美元和美債收益率仍在沖頂?shù)倪M(jìn)程中,美元和其他貨幣之間的息差急劇擴(kuò)大,導(dǎo)致非美元貨幣匯率貶值。
華爾街投行普遍預(yù)計(jì),美聯(lián)儲(chǔ)在11月和12月還將分別加息75BP(基點(diǎn))和50BP,較之前的預(yù)測(cè)均分別提升25BP。美國(guó)8月CPI同比飆升8.3%,這一數(shù)字比前兩個(gè)月有所放緩,但仍徘徊在40年來(lái)的高點(diǎn)附近。核心PCE不降反升,令市場(chǎng)擔(dān)憂通脹已深入到美國(guó)生活的方方面面。上周,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已經(jīng)亮明了將繼續(xù)抗擊通脹的決心。
摩根資管亞洲首席市場(chǎng)策略師許長(zhǎng)泰此前對(duì)記者表示,“沒(méi)人會(huì)懷疑未來(lái)12~18個(gè)月美國(guó)通脹走勢(shì)將見(jiàn)頂回落,但挑戰(zhàn)是,下行速度遠(yuǎn)慢于預(yù)期,這將使得美聯(lián)儲(chǔ)寧愿保持偏緊的貨幣政策立場(chǎng)。”該機(jī)構(gòu)表示,目前2年期美債收益率約4.2%,還未充分反映加息的強(qiáng)度,預(yù)計(jì)最終聯(lián)邦基金利率將達(dá)到4.8%。
目前,美元的實(shí)際有效匯率接近2000年以來(lái)的高點(diǎn),按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算,美元其實(shí)相當(dāng)“昂貴”,特別是相對(duì)歐元、英鎊和瑞典克朗而言。但這并不代表短期內(nèi)美元會(huì)見(jiàn)頂。
中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者,美國(guó)利率上行趨勢(shì)尚未結(jié)束,美債收益率往往領(lǐng)先于聯(lián)邦基準(zhǔn)利率見(jiàn)頂。如果加息在明年上半年見(jiàn)頂,那么美債收益率大概會(huì)在今年底見(jiàn)頂,相應(yīng)地人民幣貶值壓力可能延續(xù)到今年年底。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,在2年期美債收益率見(jiàn)頂前,美元指數(shù)也很難見(jiàn)頂。
“長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,我們相信美聯(lián)儲(chǔ)能夠成功控制通脹,當(dāng)利率前景變得更清晰,美元料將在明年起走弱。但在短期內(nèi),美元牛市尚未結(jié)束。”瑞銀稱。目前,各界對(duì)于美元指數(shù)沖擊120關(guān)口、突破20年新高的預(yù)期升溫。
受此影響,全球市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)貨幣、股市持續(xù)重挫。截至上周,按一年以來(lái)的漲幅來(lái)算,美元對(duì)歐元升值17.43%、英鎊20.84%、澳元10.54%、韓元21.15%、日元29.95%,美元對(duì)人民幣升值10.36%。
英國(guó)政府公布減稅方案后,投資者對(duì)英鎊失去了信心,英鎊26日最多下挫4.7%至1.035美元。歐元在對(duì)美元跌破1:1平價(jià)后,由于日前北溪天然氣管道泄漏導(dǎo)致歐洲能源危機(jī)雪上加霜,跌勢(shì)進(jìn)一步加劇,截至28日11:20報(bào)0.956。
值得一提的是,由于港元實(shí)行盯住美元的聯(lián)系匯率制度,這也導(dǎo)致港股估值自然被高估,使得港股的壓力加劇。
在28日年內(nèi)第32次出手捍衛(wèi)聯(lián)系匯率制度后,香港金管局今年共買入2150.35億港元,賣出273.9億美元。同日,恒生指數(shù)收跌3.41%,創(chuàng)2011年11月以來(lái)收盤新低。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示,香港外匯儲(chǔ)備能夠?yàn)榛A(chǔ)貨幣提供1.75倍的完全保障,對(duì)M1(狹義貨幣)存量的覆蓋也可達(dá)到1.1倍。當(dāng)前香港聯(lián)系匯率制度失守的可能性很小,但利率上行對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊值得警惕。
建銀國(guó)際首席港股策略師趙文利對(duì)記者表示,進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)加息的后半段,香港本地利率(同業(yè)拆借利率和最優(yōu)惠貸款利率等)才真正開(kāi)始跟隨,總體上行空間有限。“預(yù)計(jì)美元和美國(guó)利率的強(qiáng)勢(shì)在11月議息會(huì)議后將有所收斂,特別是年底到明年初。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著上升,美聯(lián)儲(chǔ)需要重新平衡貨幣政策控通脹和穩(wěn)就業(yè)的雙重目標(biāo)。”
人民幣匯率保持基本穩(wěn)定
28日,人民幣開(kāi)盤跌破7.2,創(chuàng)2019年以來(lái)新低。截至16:30,在岸人民幣對(duì)美元收盤報(bào)7.2458,較上一交易日下調(diào)878點(diǎn)。截至同日19:20,離岸人民幣對(duì)美元報(bào)7.238。
人民幣貶值并非個(gè)例,而是發(fā)生在非美元貨幣貶值潮的背景下。本周,CFETS(中國(guó)外匯交易中心)人民幣匯率指數(shù)報(bào)101.59,較上周的102.09小跌,但幾乎和年初的102.14持平,說(shuō)明人民幣對(duì)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的貨幣基本保持穩(wěn)定,貶值主要?dú)w因于美元指數(shù)的走強(qiáng)。
據(jù)中國(guó)央行官網(wǎng),27日,全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制電視會(huì)議召開(kāi)。會(huì)議指出,今年以來(lái)人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。CFETS人民幣匯率指數(shù)較2021年末基本持平。人民幣對(duì)美元匯率有所貶值,但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半;人民幣對(duì)歐元、英鎊、日元明顯升值,是目前世界上少數(shù)強(qiáng)勢(shì)貨幣之一。
會(huì)議強(qiáng)調(diào),外匯市場(chǎng)事關(guān)重大,保持穩(wěn)定是第一要義。人民幣匯率保持基本穩(wěn)定擁有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。相較于許多經(jīng)濟(jì)體面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì),物價(jià)水平基本穩(wěn)定,貿(mào)易順差有望保持高位,隨著宏觀政策效應(yīng)顯現(xiàn),經(jīng)濟(jì)基本盤將更加扎實(shí)。“當(dāng)前外匯市場(chǎng)運(yùn)行總體上是規(guī)范有序的,但也存在少數(shù)企業(yè)跟風(fēng)‘炒匯’、金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作等現(xiàn)象,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)引導(dǎo)和糾偏。必須認(rèn)識(shí)到,匯率的點(diǎn)位是測(cè)不準(zhǔn)的,雙向浮動(dòng)是常態(tài),不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值,久賭必輸。”
28日,遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%正式生效。“客戶之前沒(méi)做遠(yuǎn)期購(gòu)匯的,現(xiàn)在可能也不太會(huì)加碼做了。”某股份行對(duì)公業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。隨著人民幣跌破7.2,疊加如今20%的購(gòu)匯額外成本,部分存在非理性或“羊群效應(yīng)”的行為或得到抑制。
法國(guó)巴黎銀行外匯策略師王菊表示,基于5%的在岸美元融資成本,20%的準(zhǔn)備金可能使得在岸企業(yè)購(gòu)匯成本增加1%。根據(jù)目前的現(xiàn)貨價(jià)格,這相當(dāng)于716點(diǎn)。在她看來(lái),未來(lái)人民幣走勢(shì)將取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況和美元指數(shù)。