影響全球風(fēng)險資產(chǎn)價格的主要消息源，上周罕見地從大西洋(600558)西岸移向了東岸。歐洲央行(ECB)大碼加息75點，并傳遞出強硬的政策立場，引導(dǎo)市場預(yù)期更多更強硬的政策利率上調(diào)。ECB顯示出自己跟隨聯(lián)儲抗擊通脹的決心，不達目標(biāo)誓不罷休。特拉斯成為英國新任首相，隨即公布了龐大的能源補貼計劃，以幫助家庭和企業(yè)度過能源危機。英女王離世，迫使英國政府、議會和央行暫停運作。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在卡托研究機構(gòu)(CATO)演講時，重復(fù)了強硬的貨幣政策立場。加拿大央行再次加息75點，與美聯(lián)儲同步。澳大利亞上調(diào)政策利率50點，不過央行暗示加息接近尾聲。美聯(lián)儲的一系列利率動作，帶來了匯市的大幅波動，日元創(chuàng)1998年后新低，英鎊創(chuàng)1984年后新低，歐元創(chuàng)貨幣出現(xiàn)以來新低，亞洲貨幣也紛紛下挫，人民幣對美元一度逼近7的關(guān)口。中國出口數(shù)據(jù)欠理想。

股市則大致消化了美聯(lián)儲持續(xù)大碼加息的消息，在能源價格回落的支持下，美股結(jié)束了連續(xù)三周的下跌，并帶動全球股市反彈。不過美債繼續(xù)重挫，2年期國債收益率升至3.56%，10年期升至3.32%，債市資金繼續(xù)調(diào)整加息、縮表預(yù)期。ECB大碼加息和強硬立場之下，德法國債遭到拋售，德國2年期利率一周內(nèi)暴升18點，收益率一度突破1.4%。美元指數(shù)出現(xiàn)高位回落，在突破110關(guān)口之后回軟到109下。OPEC+宣布小幅減產(chǎn)，但是油價受到需求減弱影響大幅走低，布倫特原油價格跌破90關(guān)口，明顯低過俄烏沖突爆發(fā)前的水平。G7國家為俄羅斯石油設(shè)置上限從9月1日開始生效。俄羅斯再次停止通過北溪一號輸氣給歐洲，不過歐洲天然氣價格大幅下降。歐洲能源部長呼吁解決冬季供氣問題。美元回落，金價小幅上揚。

歐央行大碼加息

上周最大的故事是歐洲央行調(diào)高政策利率75點，這是歐元和歐洲央行出現(xiàn)以來最大規(guī)模加息舉措(1999年歐元誕生后數(shù)日，曾經(jīng)有一次75點的技術(shù)調(diào)整)。ECB宣布利率決定之前，期貨市場價格隱含加息67點，所以歐洲央行的大碼加息舉動本身基本上已經(jīng)被市場所消化，但是市場參與者仍對ECB和行長拉加德所表現(xiàn)出來的鷹派立場感到意外。

歐洲央行總裁拉加德形容目前的通貨膨脹“高得太多”，聲言要采取措施將物價水平拉回到政策目標(biāo)水平。她指出加息75點并非常態(tài)，但也“可能比兩次更多”。全球央行在去年集體誤判了通脹形勢和性質(zhì)，導(dǎo)致制約措施出臺落后于形勢，而歐洲的加息又比其他大央行更落后，所以ECB 7月第一次加息就是50點，9月再加75點，完全沒有助跑，直接起跳。

根據(jù)目前歐洲的通脹水平、能源危機和歐洲央行展現(xiàn)出來的政策態(tài)度，筆者調(diào)整了對ECB加息的預(yù)測，預(yù)計10月份再加息75點，12月和明年2月、3月分別加息50點、25點和25點(之前預(yù)測50、50、25、0點)。這種激進式、前置性的加息模式也是多數(shù)發(fā)達國家央行所采用的，務(wù)求削弱需求，哪怕帶來增長風(fēng)險。

達到終極政策目標(biāo)后，加息是否可以停止，目前并不清楚，尚需觀察通脹走勢。拉加德明言，加息無法說服供應(yīng)商降低燃氣價格，“但是此舉表明我們對控制通脹很認真”。貨幣政策對遏制供應(yīng)端的價格壓力并無直接作用，但是歐洲的生活成本已經(jīng)成為政治問題，甚至隨時可能出現(xiàn)政治危機，這會在即將舉行的意大利選舉中表現(xiàn)得很明顯，并沖擊所有歐洲國家的政治生態(tài)，貨幣當(dāng)局必須強硬。筆者認為ECB需要見到通脹實際見頂(而不是預(yù)測見頂)，才敢停止加息。

其實，比加息更厲害的緊縮動作已經(jīng)在醞釀中。據(jù)報歐洲央行計劃在10月5日塞浦路斯會議上討論收縮資產(chǎn)負債表。歐洲央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模在2014年為2.2萬億歐洲元，疫情期間一口氣增加到8.8萬億歐元。面臨龐大的通脹壓力，相信ECB會在第四季度啟動縮表程序，部分到期債券套現(xiàn)后不再用于購買資產(chǎn)。

此舉對市場的沖擊可能大過加息。畢竟哪怕大碼加息，歐洲的資金成本仍處在甚低水平，但是一旦流動性被收回，當(dāng)年重債國的發(fā)債成本可能迅速上升。意大利十年期國債收益率上周五一度升上4%的“死亡利率點”，就是市場對縮表的擔(dān)心。歐洲與美國的最大區(qū)別是美國只有一個聯(lián)邦政府一個聯(lián)邦儲備局;歐元區(qū)有19個國家，19種財政狀況，只有一個央行?？s表對未能作出結(jié)構(gòu)性調(diào)整的重債國家，不啻是重大一擊。

英國新首相面臨挑戰(zhàn)

英國在48小時內(nèi)出現(xiàn)了政府首腦變更和國家元首變更，這是現(xiàn)代歷史中前所未有的，英女王見證了15任首相入主唐寧街10號，也是英國政壇穩(wěn)定的象征。特拉斯面臨眾多急需解決的難題，英國人生活成本飆升、能源供應(yīng)出現(xiàn)危機、通貨膨脹進入雙位數(shù)、央行連續(xù)大碼加息、經(jīng)濟瀕臨衰退邊緣、交通行業(yè)工潮不斷、醫(yī)療體系不堪負荷、警察和電力行業(yè)需要改革。由于購買力受到嚴(yán)重蠶食，選民留給新首相的時間不多。

特拉斯上任后立即推出能源補貼法案，試圖通過補貼舒緩選民和企業(yè)所面臨的成本壓力。她的1500億英鎊能源法案，被視為贏取選民歡心、站穩(wěn)政治腳跟的關(guān)鍵之舉，但是卻正好撞上英女王去世，英國議會和政府停擺至9月22日，而議會計劃9月22日~10月17日休會?，F(xiàn)有的能源資助于9月底結(jié)束，如果新的法案無法通過，英國勢必陷入巨大的政治混亂和民意憤怒。據(jù)報新政府試圖準(zhǔn)備一個簡短版本法案或延長現(xiàn)有補貼，頂過立法空窗期。

特拉斯思維激進、行事傲慢(從拒絕向女王行屈膝禮可見端倪)，主要內(nèi)閣大臣中沒有白人男性，政治上正確了，但是執(zhí)政經(jīng)驗肯定不足。筆者曾經(jīng)指出，特拉斯面對眾多的棘手問題和失去耐心的選民，她的蜜月期可能只有上任后的最初幾天，現(xiàn)在看來連最初幾天都沒有，唐寧街10號據(jù)報已經(jīng)陷入混亂。

特拉斯的真正考驗是她的財政政策和脫歐政策。在保守黨首競選辯論時，特拉斯是唯一一位只講開支不講收入的競選人，她的解決方案就是財政赤字、發(fā)債。對于自詡為撒切爾第二的人來說，這的確很有諷刺意義。撒切爾奉行的是小政府大市場、減稅砍開支，特拉斯一上任就為能源價格設(shè)立上限，并制造出英國歷史上最大的財政赤字。特拉斯的財政赤字需要央行的背書，不過英格蘭銀行除了推遲本周政策會議之外，仍處在觀望狀態(tài)，英國的貨幣環(huán)境正常化面臨變數(shù)。

新政府帶來的另一大變數(shù)，是英國脫歐協(xié)議?？磥硖乩箷で蟾淖兦叭魏炇鸬膼蹱柼m貿(mào)易邊境的條款，已經(jīng)引起布魯塞爾的警惕，歐盟主席范德萊恩隔海叫戰(zhàn)了。

英鎊匯率跌到1984年以來的最低位，不僅反映美元的強勢，也折射出市場對英國經(jīng)濟、財政、外交風(fēng)險的焦慮。英國的經(jīng)濟基本面的確在惡化，貨幣政策更遭遇兩難狀況，但是與上世紀(jì)80年代初的內(nèi)外交困情況仍不可同日而語。英國經(jīng)濟的元氣不錯，財政狀況與其他OECD國家相比也算健全，英鎊的超跌似乎是建立在對不確定性的厭惡之上的。

本周數(shù)據(jù)焦點是美國8月CPI，預(yù)計環(huán)比下降0.2%，為兩年來第一個下降，主要是因為汽油價格大幅回落;核心CPI升0.2%。密歇根大學(xué)消費信心指數(shù)可能連續(xù)第二個月反彈。英國CPI和中國月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)值得關(guān)注。