8月中旬以來，美聯(lián)儲一直在向外界傳遞著強硬的政策信號，雖然加息可能帶來沖擊，但對抗通脹的態(tài)度沒有改變。

對于政策制定者而言，加強與外界溝通有利于避免市場沖擊的發(fā)生。因此，美股從上周中期開始企穩(wěn)，政策預(yù)期進一步被消化，美聯(lián)儲利率基金期貨顯示，9月加息75基點幾無懸念。

隨著當(dāng)?shù)貢r間13日美國最新通脹數(shù)據(jù)的公布，焦點將逐步轉(zhuǎn)向未來美聯(lián)儲如何放緩政策收緊的博弈上來。

美聯(lián)儲政策效果初現(xiàn)

美聯(lián)儲主席鮑威爾上周重申了近期的強硬立場。“歷史強烈警告不要過早放松政策，”他在卡托研究所第40屆年度貨幣會議上表示。“我們將繼續(xù)努力控制通脹，直到工作完成。”他的評論與美聯(lián)儲二號人物、副主席布雷納德(Lael Brainard)在紐約銀行政策會議上的講話相呼應(yīng)。當(dāng)時后者表示，要防范家庭和企業(yè)可能開始預(yù)期通脹在長期內(nèi)保持在2%以上的風(fēng)險。”

隨著美聯(lián)儲進入緘默期，市場對于本月政策前景基本達成了共識。包括高盛、美國銀行和野村證券在內(nèi)的多家機構(gòu)將9月會議的預(yù)測從50基點上調(diào)至75基點。芝商所CME利率觀察工具顯示，一周后美聯(lián)儲歷史性的75基點“三連加”概率已經(jīng)升至了92%。

如今近40年來最激進的加息周期正在產(chǎn)生效果。自6月消費者物價指數(shù)(CPI)突破9%以后，通脹見頂跡象愈加明顯。資產(chǎn)管理機構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財經(jīng)采訪時表示，對于物價而言，能源價格的變動影響最大。美國汽車協(xié)會(AAA)數(shù)據(jù)顯示，汽油平均價格已超過80天連續(xù)回落，夏季駕駛季結(jié)束對供需關(guān)系的影響有望持續(xù)釋放。與此同時，美元強勢對其他大宗商品的沖擊也緩解終端產(chǎn)品的價格壓力。

供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)、需求降溫下的經(jīng)濟放緩正在使原本緊張的消費供需環(huán)境得到緩解。最新美國采購經(jīng)理人(PMI)調(diào)查顯示，制造商支付價格指數(shù)降至2020年6月以來的最低水平，而服務(wù)業(yè)支付價格價格則刷新2021年1月以來新低。美國供應(yīng)管理研究所(Institute for Supply Management)服務(wù)業(yè)調(diào)查委員會主席尼維斯(Anthony Nieves)表示，受訪者稱近期供應(yīng)鏈、物流成本都有所改善。

通脹預(yù)期正在逐步降溫。密歇根大學(xué)消費者調(diào)查顯示，8月1年期通脹預(yù)期從此前的5.2%降至4.8%，創(chuàng)年內(nèi)新低，同時5年期通脹預(yù)期回落到2.9%，處于近一年的區(qū)間下端。與此同時，作為重要物價前景指標(biāo)，美債市場一年期盈虧平衡通脹率已經(jīng)降至2%以下，這也是近兩年來首次低于這一水平。

瑞士信貸首席美國股市策略師兼量化研究負責(zé)人戈盧布(Jonathan Golub)認(rèn)為，這是通脹預(yù)期崩潰的最新跡象 ，“美聯(lián)儲并不是在試圖控制下一次通脹指標(biāo)，而是在試圖控制未來12至18個月的通脹。如果預(yù)期通脹正在下降，在其他條件不變的情況下，這可能意味著政策不必過度收緊。”

加息節(jié)奏何時調(diào)整

從聯(lián)邦基金利率期貨報價看，在9月預(yù)期加息75基點后，年內(nèi)剩余兩次會議繼續(xù)加息至少100基點的概率同樣達到30%，但可能在明年3月后暫停本輪緊縮周期。這顯示出，投資者對美聯(lián)儲年內(nèi)繼續(xù)鷹派立場的擔(dān)憂依然存在，而隨著利率達到或超過限制水平，貨幣政策有望迎來新窗口期。

施羅斯伯格告訴第一財經(jīng)，油價有助于抑制短期通脹預(yù)期，但還有其他障礙可能讓美聯(lián)儲無法放松警惕。例如，住房、教育、醫(yī)療、交通等“核心”通脹因素的成本短期內(nèi)更難控制。從美聯(lián)儲官員的表態(tài)看，他們似乎認(rèn)為通脹降溫的速度并不像預(yù)想的那樣順利。

富國銀行指出，美聯(lián)儲的通脹斗爭日趨復(fù)雜化。食品、燃料價格回落的同時，粘性通脹(如公寓租金)的存在意味著未來幾個月通脹道路將“崎嶇不平”。該行預(yù)計，CPI將在2022年底回落到7%以下，然后在明年年底降至3.5%。這仍將遠高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。

當(dāng)?shù)貢r間13日美國公布的通脹數(shù)據(jù)有望成為美聯(lián)儲下一步行動的重要基準(zhǔn)點。目前市場預(yù)期8月CPI同比增速將回落至8%，環(huán)比月率將回落0.1個百分點，為2020年5月疫情初期以來首次，不過核心CPI月率將小幅反彈。T.Rowe Price首席美國經(jīng)濟學(xué)家烏魯奇(Blerina Uruci)寫道：“由于基數(shù)效應(yīng)，在未來兩份報告中，年度核心通脹可能會加快，這將成為美聯(lián)儲不安的因素。他們將更加關(guān)注動能，并關(guān)注未來三個月和六個月的增速變化。同時，美聯(lián)儲對公眾和國會的看法也很敏感，有理由保持鷹派的立場。”

聯(lián)合信貸銀行(UniCredit Bank)認(rèn)為，最新通脹數(shù)據(jù)將喜憂參半，總體上是中性的。美聯(lián)儲將繼續(xù)觀察未來的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，作為政策決定的參考依據(jù)。BMO Capital Market策略師林根(Ian Lyngen)則寫道，在8月CPI為75基點定價時，市場將思考，美聯(lián)儲將如何調(diào)整未來加息的節(jié)奏。

值得注意的是，貨幣政策對經(jīng)濟的影響已經(jīng)引起了美聯(lián)儲內(nèi)部的廣泛關(guān)注。美國8月PMI跌破榮枯線，房地產(chǎn)市場降溫跡象愈發(fā)明顯。鮑威爾上月在杰克遜霍爾演講中表示，加息可能會造成“痛苦”和“持續(xù)低于趨勢的增長期”。美國財長耶倫上周日表示，(經(jīng)濟衰退)是一個令人擔(dān)憂的問題，“美聯(lián)儲需要高超的技能，也需要一些運氣，才能實現(xiàn)我們有時所說的軟著陸，即在保持勞動力市場強勁的同時降低通脹。”

因此，外界將密切關(guān)注接下來美聯(lián)儲可能出現(xiàn)的任何政策立場變化信號。牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)此前在接受第一財經(jīng)記者時表示，美國個人儲蓄率已經(jīng)降至5%，這是2009年以來的最低水平。雖然消費者支出表現(xiàn)出韌性，但選擇變得更為謹(jǐn)慎。如今經(jīng)濟放緩對就業(yè)市場的沖擊正在顯現(xiàn)，他預(yù)計勞動力需求和經(jīng)濟環(huán)境疲軟將轉(zhuǎn)化為2023年消費勢頭放緩，進而威脅軟著陸的目標(biāo)。