在剛剛結(jié)束的6月貨幣政策會(huì)議上，歐央行宣布開始漸進(jìn)但持續(xù)的加息路徑，預(yù)計(jì)將于7月份將利率提高25個(gè)基點(diǎn)，并在9月再次加息，同時(shí)自7月1日起結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃下的凈購(gòu)買。

在高通脹局勢(shì)下，全球多家央行已經(jīng)開啟貨幣緊縮的步伐。美聯(lián)儲(chǔ)今年已經(jīng)加息兩次，目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)6月和7月各加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期較為確定，但對(duì)9月的加息預(yù)期則存在一定分歧，有分析認(rèn)為9月美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的可能性不小，也有觀點(diǎn)認(rèn)為三季度美聯(lián)儲(chǔ)很難“松手”。

7月加息將是歐央行自2011年來(lái)的首次加息

預(yù)計(jì)將于三季度退出負(fù)利率

歐央行已經(jīng)實(shí)施了長(zhǎng)達(dá)8年的負(fù)利率，其貨幣政策正?；呀?jīng)醞釀多時(shí)，終于在本次會(huì)議上確定具體路徑。

根據(jù)歐央行公布的最新政策決議，管理委員會(huì)將在7月的會(huì)議上將關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn);預(yù)計(jì)將在9月再次提高關(guān)鍵利率，如果中期通脹前景持續(xù)或惡化，在9月的會(huì)議上更大的增量將是合適的。歐央行管理委員會(huì)預(yù)計(jì)，在9月份之后“逐步但持續(xù)的”進(jìn)一步加息將是合適的。

7月份的加息將是歐央行自2011年來(lái)的首次加息，這也意味著其即將退出維持多年的負(fù)利率水平。當(dāng)前，歐洲央行的存款機(jī)制利率維持在-0.5%的負(fù)值區(qū)間，若7月和9月的兩次加息落地，預(yù)計(jì)歐央行將至少加息50個(gè)基點(diǎn)，并在今年三季度退出負(fù)利率。

與此同時(shí)，歐央行管理委員會(huì)決定自今年7月1日起終止資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃(APP)下的凈資產(chǎn)購(gòu)買。預(yù)計(jì)在上調(diào)利率之后的一段時(shí)間內(nèi)，歐央行將繼續(xù)對(duì)在APP下購(gòu)買的到期證券的本金進(jìn)行全額再投資。關(guān)于緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃，歐央行將會(huì)依據(jù)該計(jì)劃購(gòu)買的到期證券的本金再投資至少到2024年底。

歐央行一再?gòu)?qiáng)調(diào)，貨幣政策的調(diào)整速度將取決于新的通脹數(shù)據(jù)以及對(duì)中期通脹發(fā)展的評(píng)估。在貨幣政策正常化的整個(gè)過(guò)程中，歐央行將保持貨幣政策的可選擇性、數(shù)據(jù)依賴性、漸進(jìn)性和靈活性。

在歐央行公布決議后，歐股6月9日收盤全線下跌，德國(guó)DAX指數(shù)跌1.71%，法國(guó)CAC40指數(shù)跌1.4%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌1.54%。10日，歐股延續(xù)跌勢(shì)，三大指數(shù)集體低開。

高通脹成為全球央行共同挑戰(zhàn)

下半年海外貨幣或集體緊縮

目前高通脹是歐央行面臨的最大挑戰(zhàn)。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月歐元區(qū)通脹率同比增長(zhǎng)8.1%，再創(chuàng)歷史新高。

本次歐央行調(diào)高了對(duì)通脹率的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)通脹將在一段時(shí)間內(nèi)保持高位，預(yù)計(jì)2022年通脹率為6.8%，2023年回落至3.5%，2024年進(jìn)一步回落至2.1%。歐央行表示，5月份歐元區(qū)通脹再次大幅上升，主要是由于能源和食品價(jià)格的飆升，其預(yù)計(jì)隨后能源成本放緩、與疫情有關(guān)的供應(yīng)中斷緩解以及貨幣政策正常化將導(dǎo)致通脹下降。

在對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)方面，歐央行預(yù)計(jì)歐元區(qū)2022年實(shí)際GDP增長(zhǎng)率為2.8%，2023年、2024年增長(zhǎng)率均為2.1%，與3月份的預(yù)測(cè)相比，2022年和2023年的預(yù)測(cè)大幅下調(diào)，而2024年的預(yù)測(cè)則被上調(diào)。

中金公司分析師劉政寧等指出，去年美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)榈凸劳?，?span id="ek4mw9s" class="keyword">幣政策錯(cuò)過(guò)了退出寬松的最佳窗口期，這不僅令其公信力受損，也增加了使美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的難度，加大了金融市場(chǎng)波動(dòng)。盡管歐元區(qū)的情況與美國(guó)不同，但面對(duì)不斷上升的通脹壓力，歐央行似乎希望盡早動(dòng)手壓制通脹，以避免重蹈美聯(lián)儲(chǔ)的覆轍。如果歐央行必須要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹之間“二選一”，那么還是應(yīng)該會(huì)選擇抑制通脹，因?yàn)?0世紀(jì)70年代的經(jīng)驗(yàn)表明，一旦通脹失控，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不可能有好的表現(xiàn)。

通脹高企是目前歐美許多經(jīng)濟(jì)體面臨的問(wèn)題，多家央行開啟了貨幣緊縮的步伐。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)于今年3月、5月連續(xù)加息，并從今年6月開始縮表。英國(guó)央行自去年12月至今年5月已連續(xù)四次加息。加拿大、澳大利亞央行也在6月剛剛宣布再次加息。

劉政寧等指出，供應(yīng)鏈瓶頸和俄烏沖突帶來(lái)的通脹壓力，加上美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢風(fēng)險(xiǎn)，使得越來(lái)越多的央行開始加入“加息的隊(duì)伍”。對(duì)于這些央行而言，在其國(guó)家的經(jīng)濟(jì)仍有韌性之時(shí)盡早打壓通脹，似乎是更為明智的選擇。然而，這種“緊縮共振”可能使全球金融條件同步收緊，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，宏觀經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)加劇。因此，下半年海外貨幣集體緊縮是一個(gè)不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)6、7月大概率將連續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)

9月會(huì)放緩加息嗎?

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間14日-15日召開，除了本次會(huì)議的利率決議之外，市場(chǎng)也在等待本次會(huì)議透露的美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)下半年加息路徑的規(guī)劃。

目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)6月和7月各加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期較為確定，但對(duì)于9月、11月、12月的加息預(yù)期則較為分散，近一個(gè)月來(lái)9月份加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期有所抬升。芝商所(CME)FedWatch工具顯示，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息50個(gè)基點(diǎn)至1.25%-1.50%區(qū)間的概率高達(dá)97.5%，7月進(jìn)一步加息50個(gè)基點(diǎn)至1.75-2.00%區(qū)間的概率為80.9%。9月美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期為63.5%，一個(gè)月前市場(chǎng)對(duì)于9月份加息25個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期基本相當(dāng)，現(xiàn)在加息50個(gè)基點(diǎn)成為相對(duì)主導(dǎo)的預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)9月放緩加息的可能性有多大?平安證券分析師鐘正生等認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)或希望盡量避免釋放放緩加息的信號(hào)，以使美債利率水平及金融市場(chǎng)條件保持在相對(duì)緊縮的水平。然而，考慮到下半年美國(guó)通脹壓力趨緩、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升，尤其經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)十分悲觀，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)勢(shì)必需要進(jìn)一步平衡通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。綜合判斷，美聯(lián)儲(chǔ)9月放緩加息的可能性不小，下半年市場(chǎng)交易主線將由“通脹和緊縮恐慌”轉(zhuǎn)移至“衰退恐慌”。

興業(yè)證券分析師王涵指出，美國(guó)通脹壓力仍大，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策當(dāng)前仍然行駛在抗通脹的“單行道”，而三季度美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒌竭_(dá)選擇的“十字路口”。如果需求下行的速度快于供給的修復(fù)，不排除美聯(lián)儲(chǔ)為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸而轉(zhuǎn)入寬松的可能性。

中金公司分析師劉剛等則認(rèn)為，受制于高通脹的約束，美聯(lián)儲(chǔ)短期需盡快完成基準(zhǔn)利率超過(guò)中性利率的任務(wù)，這意味著今年三季度美聯(lián)儲(chǔ)很難“松手”，不過(guò)四季度后不排除逐步降速的可能性。其預(yù)計(jì)，三季度美股市場(chǎng)震蕩偏弱，美元和美債保持強(qiáng)勢(shì);四季度，如果美聯(lián)儲(chǔ)緊縮降速，或成為預(yù)期改變的第一個(gè)契機(jī)，若再輔以美國(guó)通脹降溫和中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，可能會(huì)促使美債利率和美元共同走弱，美股也有望逐步緩和。