無論是走高的美債收益率改變了股債資產(chǎn)的相對優(yōu)勢,還是薪資增速加快令通脹預期升溫進一步導致的市場擔憂美聯(lián)儲過快加息、流動性趨緊,或是年初資金瘋狂涌入股市后遲早要承受回調,這些理由都不能作為本周美股乃至全球股市突然下跌的決定性因素。
這種情況下,重新審視程序交易成為了分析師們的落腳點。低波動+買股票的交易趨勢發(fā)生了變化,分析觀點認為,在程序交易的放大下,波動性被強烈推高。
摩根大通全球衍生品和量化交易首席Marko Kolanovic提到,目前的拋售完全是技術性的,“基本面并沒有改變,因此我們認為人類投資者在承受一定市場波動的范圍內,有入場的機會。”
花旗分析師Jonathan Stubbs也提到,“低波動壽終正寢”是交易問題,而不是全球同步增長生變。
瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問陶冬昨日直指,資本市場遭遇了歷史上第一次算法股災。此前程序交易并非沒有引發(fā)過大跌,但規(guī)模、輻射面和持久度都不能媲美上周五以來的美股。
有趣的不是股市調整出現(xiàn)的本身,而是股市調整的速度和過程。天量的成交量突然涌出,與ETF基金的集體沽盤有關,其背后是近年流行的算法程序發(fā)生共振。這些年主動性股票基金和對沖基金的表現(xiàn)普遍不佳,資金涌向被動型基金,尤其是ETF。……ETF投資基本限于指數(shù)成分股,所以近年權重股表現(xiàn)特別好,而此更證明了ETF低成本優(yōu)勢比主動型基金選股能力重要,形成向上的自我循環(huán)。
然而,自我循環(huán)有向上的日子,就必然有向下的日子。當市場調整出現(xiàn)某種接近算法程序中預設大手減持所設定的場景的時候,沽空盤就會蜂擁而出,而此又觸發(fā)其他算法程序拋售,市場形成向下的自我循環(huán)。
不過也有觀點認為,把大跌歸咎于算法或是程序是人類的劣根性,程序交易給出的指令背后還是瘋狂賣出的人類。“一旦有壞事情發(fā)生,尤其是那種能讓人對‘機器’或是其他討厭的東西心生恐懼的壞事情,想要走出來就會很難。”CNBC援引量化基金AQR負責人Cliff Asness的觀點稱。
“我們更傾向于苛責善變的人類,他們有時候就是會改變對股票的定價,用一位知名基金經(jīng)理的話來說,他們就是‘下跌催化劑’。” Cliff Asness引用了保羅·瓊斯·都鐸去年4月的評論,當時都鐸稱,風險平價基金在波動性降至歷史低點后一直在配置股票,它們會在股市暴跌時被迫迅速拋售股票,加劇下跌。
如果技術的趨勢不可逆,就應該更好地擁抱技術,改進技術來讓它更好地為人而用。
美股還會震蕩多久?至少,考慮到良好的基本面,摩根大通Marko Kolanovic認為,全球經(jīng)濟增長強勁,美股公司盈利在歷史新高上繼續(xù)攀高,商品價格企穩(wěn),美元疲軟,股市估值低得多,新任美聯(lián)儲主席也不太會破壞市場及經(jīng)濟周期,市場已經(jīng)實質性地降低了風險。