在大宗商品到權(quán)益系列三中，我們已經(jīng)對鋼材期貨進行了分析。那么除了處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置的鋼材之外，包括鐵礦石、焦煤、焦炭的黑色產(chǎn)業(yè)鏈上游商品在鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的推動下，也出現(xiàn)鋼材的類似走勢。尤其是焦炭在2017年出現(xiàn)了不遜于螺紋鋼的漲幅。因此，在本篇報告中，我們將進一步關(guān)注黑色上游商品與股票的聯(lián)動關(guān)系。

鋼材上游商品及對應個股：在鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的上游商品對應的權(quán)益板塊中，鐵礦石類企業(yè)有10家，焦炭類企業(yè)為8家，以及7家煉焦煤企業(yè)。

鐵礦石的股商聯(lián)動特征：

鐵礦石企業(yè)相關(guān)度整體不高：個股層面僅金嶺礦業(yè)、海南礦業(yè)具有一定的相關(guān)度。其中，國內(nèi)不具有鐵礦石定價權(quán)或是制約股商聯(lián)動走勢的原因;同時，鐵礦石營收占比高低對相關(guān)性影響有限。

主營毛利率決定鐵礦石折溢價強弱：個股中宏達礦業(yè)、海南礦業(yè)的溢價能力較高。主營產(chǎn)品毛利率或仍為影響溢價能力的關(guān)鍵性因素;從非大宗商品因素來看，也有并購重組等事件型推動。

焦炭的股商聯(lián)動特征：

焦化企業(yè)相關(guān)度在2017年顯著分化：山西焦化、陜西黑貓、云煤能源相關(guān)度最高。造成個股間差異的原因，主要有主營結(jié)構(gòu)差異、上市公司業(yè)務轉(zhuǎn)型因素、以及長期停牌造成的數(shù)據(jù)偏差。

地區(qū)龍頭焦化企業(yè)折溢價位于前列：美錦能源，以及地區(qū)龍頭山西焦化、陜西黑貓折溢價能力位于前列。非焦化領(lǐng)域投資、行業(yè)地位、主營毛利率高低能夠反映折溢價差異。

焦煤的股商聯(lián)動特征：

板塊內(nèi)個股并無明顯差異，龍頭煉焦煤企業(yè)企業(yè)相對較高：西山煤電、潞安環(huán)能、冀中能源的相關(guān)度最高。其中，龍頭效應、企業(yè)業(yè)務轉(zhuǎn)型或是造成板塊間細微差異的因素。

龍頭焦煤企業(yè)溢價能力穩(wěn)?。阂晕魃矫弘?、潞安環(huán)能為代表的龍頭焦煤企業(yè)隨焦煤價格的回升，估值明顯修復。同時，盈利能力差異、主營構(gòu)成多樣性以及行業(yè)地位或是影響煉焦煤企業(yè)折溢價差異因素。

鋼材上游個股篩選總結(jié)：

鐵礦石企業(yè)：總體來看鐵礦石板塊股票及商品聯(lián)動性較弱。個股方面，可關(guān)注海南礦業(yè)，以及以硅鐵為主營的鄂爾多斯。其中，鄂爾多斯除和硅鐵有所聯(lián)動外，由于同樣是鋼鐵生產(chǎn)輔料且受權(quán)益板塊推動等因素，與鐵礦石也出現(xiàn)聯(lián)動性。

焦炭企業(yè)：可關(guān)注地區(qū)龍頭山西焦化、陜西黑貓。

焦煤企業(yè)：關(guān)注龍頭焦煤企業(yè)西山煤電、潞安環(huán)能。

在大宗商品到權(quán)益系列三中，我們已經(jīng)對鋼材期貨進行了分析。對于黑色系商品來說，除了處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置的鋼材之外，還有諸如鐵礦石、焦煤焦炭、以及鐵合金等生產(chǎn)鋼鐵的原材料或輔料。因此，從黑色系走勢來看，由于受產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動關(guān)系帶動，相關(guān)商品價格也出現(xiàn)了類似走勢。尤其以焦炭為例，2017年出現(xiàn)了不遜于螺紋鋼的漲幅，上漲近30%。因此，對于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游商品，我們將進一步關(guān)注鋼材產(chǎn)業(yè)鏈上游商品與股票的聯(lián)動關(guān)系。

一

鋼材產(chǎn)業(yè)鏈商品及對應個股

從圖1可以看出，鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的上游原材料主要為鐵礦石、焦煤和焦炭，以及鐵合金等黑色系商品。從成本角度來看，鐵礦石和焦炭占到生鐵成本的90%，是冶煉鋼鐵的主要原材料，而焦炭則是由煉焦煤轉(zhuǎn)化而來。因此，在鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的上游商品中，將重點尋找鐵礦石、焦煤、焦炭商品期貨所對應的上市公司。其中，鐵礦石類企業(yè)有10家，焦炭類企業(yè)為8家，以及7家煉焦煤企業(yè)。