廣州多浦樂電子科技股份有限公司(簡稱“多浦樂”)創(chuàng)業(yè)板上會在即。不管能否順利過會，多浦樂都將面臨諸多挑戰(zhàn)。

多浦樂成立于2008年，IPO前，公司引進(jìn)深創(chuàng)投等多家知名投資機(jī)構(gòu)入股，助力其IPO。

招股書顯示，2019年至今年上半年，多浦樂實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤持續(xù)雙增。

不過，單純從經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)看，多浦樂存在成長性不足問題。歷經(jīng)十幾年發(fā)展，到2021年，公司營業(yè)收入僅為1.50億元，總資產(chǎn)僅為3.27億元。并且，公司營業(yè)收入及凈利潤增速在持續(xù)放緩。

本次IPO，多浦樂擬募資4.89億元，其中，1.55億元用于建設(shè)總部大樓及研發(fā)中心，3.34億元用于擴(kuò)產(chǎn)，主要產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)兩倍擴(kuò)產(chǎn)。

備受質(zhì)疑的是，目前，多浦樂的產(chǎn)能利用率不足，為何要兩倍擴(kuò)產(chǎn)?

三家機(jī)構(gòu)突擊入股

招股書披露，2008年初，蔡慶生、蔡樹平、紀(jì)軒榮和章坤分別出資85.20萬元、81.80萬元、29萬元和4萬元設(shè)立多浦樂有限。經(jīng)過系列股權(quán)變動，到2019年9月，公司完成股改，成為一家股份有限公司。

自此開始，公司籌劃IPO上市。

2018年初，多浦樂也引進(jìn)了股東。蔡慶生、蔡樹平、紀(jì)軒榮、章坤等四名創(chuàng)始人股東合計(jì)向廈門融昱轉(zhuǎn)讓多浦樂有限13.35%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為13.33元/股。交易完成后，廈門融昱成為多浦樂第二大股東，其關(guān)聯(lián)方蘇州融昱持股4.15%，當(dāng)時(shí)位列第六大股東。

廈門融昱是奔著多浦樂IPO上市而去的。入股之時(shí)，廈門融昱和蘇州融昱(廈門融昱關(guān)聯(lián)方)曾與蔡慶生等四名創(chuàng)始人股東簽署對賭協(xié)議，涉及IPO上市等內(nèi)容。2021年3月，為了IPO雙方解除了對賭協(xié)議。

多浦樂本次IPO，還有三家知名機(jī)構(gòu)突擊入股。

2020年12月23日，多浦樂增資擴(kuò)股，增加注冊資本140萬股，毅達(dá)投資、深創(chuàng)投、紅土君晟參與認(rèn)購，分別認(rèn)購80萬股、25萬股、35萬股，定價(jià)均為32.32元/股。增資完成后，多浦樂注冊資本增加至4640萬股，估值為15億元。

2021年10月21日，多浦樂向深交所遞交了在創(chuàng)業(yè)板上市的申請，并進(jìn)行了預(yù)披露。

由此可見，毅達(dá)投資、深創(chuàng)投、紅土君晟屬于突擊入股，分享IPO盛宴的意圖十分明顯。

值得一提的是，多浦樂還存在長期股權(quán)代持現(xiàn)象。

2008年11月，蔡慶生將所持多浦樂股權(quán)委托親屬黃少鵬持有，直到2012年6月才解除代持關(guān)系。

此外，2011年12月，黃少鵬和蔡樹平分別與張瑞簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定張瑞受讓黃少鵬當(dāng)時(shí)代蔡慶生持有的多浦樂14.5%股權(quán)、受讓蔡樹平持有的多浦樂0.5%股權(quán)。當(dāng)時(shí)，張瑞未實(shí)際支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。2012年6月，張瑞又對多浦樂增資了225萬元，張瑞增資款是蔡慶生向其提供，并同意張瑞將來再予以歸還，但蔡慶生與張瑞未就提供本次增資款簽署借款協(xié)議。

2014年1月，張瑞退出了多浦樂，將其持有的15%多浦樂股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了蔡慶生，而蔡慶生也未支付價(jià)款。

這一股權(quán)變動，究竟是代持及還原，還是真實(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資?是否存在股權(quán)糾紛?顯然，這是有隱患的。

發(fā)展14年總資產(chǎn)僅3.53億

正在闖關(guān)的多浦樂遭遇成長性不足的質(zhì)疑。

從2008年成立至今，多浦樂已經(jīng)發(fā)展了14年，并通過引進(jìn)外部增資等途徑，資本得以充實(shí)。在招股書中，多浦樂也宣稱其有一定的市場地位和競爭力。

多浦樂專注于超聲無損檢測設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，能向客戶提供“一站式”超聲檢測設(shè)備和服務(wù)。目前，公司是國內(nèi)首家推出高性能超聲相控陣檢測設(shè)備的企業(yè)，Phascan超聲相控陣檢測儀于2014年被評為國家重點(diǎn)新產(chǎn)品。

多浦樂的客戶也很知名，包括中國中車、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、華潤電力、中國航天科技集團(tuán)、中國航空工業(yè)集團(tuán)、中國商飛、中廣核、國家核電、中國一重、中國二重、三一重工、中聯(lián)重科、東方電氣、比亞迪、BD醫(yī)療、中國科學(xué)院、中國工程物理研究院、清華大學(xué)、北京航空航天大學(xué)等以及中國特種設(shè)備檢測研究院等。然而，在行業(yè)巨頭客戶面前，多浦樂太過弱小。截至今年6月底，多浦樂總資產(chǎn)僅為3.53億元。

多浦樂的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)為持續(xù)穩(wěn)增長。2019年至今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為0.97億元、1.28億元、1.50億元、0.69億元，年?duì)I業(yè)收入不到2億元。對應(yīng)的凈利潤為0.34億元、0.52億元、0.64億元、0.26億元。

上述數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，營業(yè)收入同比增長幅度為33.21%、32.44%、17.25%，凈利潤同比增長幅度為76.90%、52.85%、23.41%。營收及凈利雖然表現(xiàn)為持續(xù)雙增，但增速在持續(xù)放緩。

原本資產(chǎn)規(guī)模較小、營業(yè)收入規(guī)模也不大，而增速在逐年放緩，這不得不令人質(zhì)疑公司的持續(xù)成長性問題。

多浦樂解釋稱，公司超聲無損檢測設(shè)備使用周期一般為5—8年，超聲換能器使用周期通常為3個(gè)月—36個(gè)月不等，使用周期較長，更新頻率較低，而超聲相控陣檢測產(chǎn)品市場容量相對較小。公司亦坦承，在民用航空、鋼鐵冶金等領(lǐng)域，對國外競品尚無法實(shí)現(xiàn)有效替代。

那么，如何向市場證明其持續(xù)成長性問題，是多浦樂亟須解決的現(xiàn)實(shí)問題。

研發(fā)費(fèi)率低于行業(yè)均值

身處技術(shù)密集型領(lǐng)域，多浦樂在研發(fā)方面的投入并不突出，也受到了市場質(zhì)疑。

在招股書中，多浦樂稱，其所處的無損檢測行業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，保持高水平的研發(fā)投入以實(shí)現(xiàn)技術(shù)不斷創(chuàng)新是行業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭的關(guān)鍵所在。公司高度重視研發(fā)投入，形成了豐富的產(chǎn)品線，建立了健全的研發(fā)體系、擁有自主研發(fā)的核心技術(shù)。

然而，實(shí)際情況是，與同行業(yè)可比公司相比，公司在研發(fā)投入方面是短板。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，多浦樂的研發(fā)費(fèi)用分別為1405.82萬元、1427.22萬元、1782.51萬元，2021年才有明顯增長。這三年，研發(fā)費(fèi)率為14.56%、11.16%、11.89%。行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)率均值分別為16.24%、14.02%、13.90%，多浦樂的研發(fā)費(fèi)率低于行業(yè)均值。而且，可比公司的營業(yè)收入基數(shù)均高于多浦樂，意味著多浦樂每年投入的研發(fā)費(fèi)用均低于可比公司，處于墊底位置。

備受質(zhì)疑的是多浦樂本次募集資金的使用問題。

根據(jù)招股書，多浦樂計(jì)劃通過本次IPO募資4.89億元，其中，3.34億元用于無損檢測智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)、1.55億元用于總部大樓及研發(fā)中心項(xiàng)目建設(shè)。

通過IPO募資建設(shè)總部辦公樓，不管公司是否擁有辦公樓，多浦樂的本次募資使用都會受到質(zhì)疑。畢竟，公司研發(fā)投入低于同行、市場急需開拓，都需要資金。

無損檢測智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目主要是擴(kuò)產(chǎn)，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將形成工業(yè)便攜式無損檢測設(shè)備1000臺、自動化檢測設(shè)備100臺、工業(yè)超聲探頭20萬個(gè)、相控陣探頭1.8萬個(gè)及掃查裝置等其他配件的生產(chǎn)能力。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，多浦樂本次擴(kuò)產(chǎn)的動作有點(diǎn)大。

根據(jù)招股書，2019年至2021年，公司工業(yè)超聲檢測設(shè)備產(chǎn)能均為500臺，產(chǎn)量分別為337臺、439臺、508臺，產(chǎn)能利用率為67.40%、87.80%、101.60%，產(chǎn)銷率為74.48%、89.98%、84.49%。2021年產(chǎn)能利用率超過100%，但其產(chǎn)銷率下降至90%以內(nèi)，表明產(chǎn)品有積壓庫存。

超聲換能器板塊有工業(yè)探頭、相控陣探頭兩大主要產(chǎn)品，上述同期，工業(yè)探頭產(chǎn)能為7萬個(gè)、8萬個(gè)、8萬個(gè)，產(chǎn)能利用率為95.29%、110.49%、58.93%，2021年的產(chǎn)能利用率大幅下降。相控陣探頭產(chǎn)能均為4000個(gè)，產(chǎn)能利用率為83.25%、56.25%、87.80%，有較大提升空間。

整體而言，多浦樂三大主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均不足。在這種情況下，三大產(chǎn)品均兩倍以上擴(kuò)產(chǎn)，建設(shè)期兩年，屆時(shí)，可能存在部分產(chǎn)能閑置風(fēng)險(xiǎn)。