受益新冠檢測紅利的中翰盛泰生物技術(shù)股份有限公司(簡稱“中翰生物”)正在借勢闖關(guān)A股IPO。

早在2018年之前，中翰生物就背負著資本的壓力，先后有5家基金與之簽訂上市對賭協(xié)議。基于中翰生物遞交了上市申請，賭約暫時性解除。

中翰生物闖關(guān)IPO的底氣，來自于2021年業(yè)績暴增，然而，這樣非常態(tài)增長的業(yè)績恐難以持續(xù)。今年上半年，華大基因、康泰生物、樂普醫(yī)療皆因新冠檢測退潮而業(yè)績大幅度下滑。

事實上，即便是靠新冠檢測業(yè)績大增，中翰生物仍然有不少短板——綜合毛利率明顯低于行業(yè)平均水平，存貨報廢呈10倍增長，重營銷、輕研發(fā)，試圖靠自有產(chǎn)品打天下，公司的未來前景難料。

五家基金潛伏“被逼”上市

中翰生物的上市，是資本在背后“相逼”。

招股書顯示，中翰生物成立于2010年12月16日，由杭州麗珠、Boditech、中翰科技及韓國籍自然人EuiYulChoi經(jīng)協(xié)商一致共同設(shè)立，注冊資本3990萬元。2016年8月，公司實施股改，發(fā)起人共計有19名股東。

從2010年到2016年，中翰生物新增了15名股東。這15名股東是如何進入的，中翰生物并未在招股書中詳細披露，外界無從知曉。不過，新增的15名股東中，有兩家基金，即長堤投資、賽硅銀投資。截至2016年底，長堤投資、賽硅銀投資持股比分別為8.62%、1%。

招股書披露了2019年以來的股權(quán)變動情況。2019年2月，股東米佳投資將其持有的中翰生物400萬股以2000萬元價格轉(zhuǎn)讓給控股股東杭州麗珠，將其持有的300萬股以1500萬元價格轉(zhuǎn)讓給實際控制人周旭一。

這是一次股權(quán)代持行為的解決。米佳投資是員工持股平臺，但由于員工股權(quán)激勵計劃未實際執(zhí)行，中翰生物終止執(zhí)行股權(quán)激勵安排。

當年9月，中翰生物增資擴股與股權(quán)轉(zhuǎn)讓同時進行，宏騰投資、厚普瑞恒、徐蕭蕭分別認繳84.3750萬股、84.3750萬股、56.25萬股，增資價格為13.13元/股。長堤投資將其持有的中翰生物395.4350萬股份分別轉(zhuǎn)讓給宏騰投資148.2880萬股、轉(zhuǎn)讓給厚普瑞恒148.2880萬股以及轉(zhuǎn)讓給徐蕭蕭98.8590萬股，轉(zhuǎn)讓價格均為12.76元/股。

2021年6月，中翰生物再次進行增資，增資價格為20.925元/股，金闔二期出資8000萬元認繳382.3178萬股。

至此，中翰生物的股東增加至23名。這些股東中，長堤投資、金闔二期、厚普瑞恒、宏騰投資、賽硅銀投資等5位股東均屬于私募基金。5家基金合計持有公司1778.2698萬股，持股比為20.67%。

值得一提的是，長堤投資的管理人為摩根士丹利(中國)股權(quán)投資管理有限公司。

上述股東的入股背景、目的、入股價格的定價依據(jù)等，中翰生物均未進行具體披露。

顯然，5家基金入股中翰生物是為了獲利而來的，途徑是分享公司上市盛宴。這些基金入股均設(shè)立了對賭協(xié)議，共同的指向是中翰生物上市。

賽硅銀投資的對賭條款為，中翰生物截止2018年12月31日未上市，其有權(quán)讓杭州麗珠購買其持有的中翰生物全部或部分股權(quán)。宏騰投資、厚普瑞恒對賭條款約定上市時間為2022年6月30日前，金闔二期則將完成IPO時間設(shè)定在2024年6月底。

入股較早的長堤投資除了約定IPO時間為2022年6月30日前外，還對2015年、2016年的經(jīng)營業(yè)績及2017年的增資等進行了約定。

為了本次IPO能順利進行，中翰生物遞交上市申請之前，上述對賭協(xié)議臨時解除，一旦IPO上市失敗，賭約重新恢復(fù)。

由此可見，中翰生物是背著賭約闖關(guān)IPO，存在不小的壓力。

凈利暴增12倍難以持續(xù)

資本裹挾之下，或許是機緣巧合，中翰生物闖關(guān)IPO有了一次機會，那就是經(jīng)營業(yè)績大幅增長。

2019年至2021年(報告期)，中翰生物實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.51億元、3.01億元、11.57億元，2020年、2021年的同比變動幅度為-14.28%、284.48%。對應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱“凈利潤”)為0.28億元、0.20億元、2.67億元，2020年、2021年的凈利潤同比變動幅度為-31.23%、1265.91%;扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱“扣非凈利潤”)為0.22億元、0.11億元、2.56億元，2020年同比下降49.42%，2021年暴增2225.92%。

2020年，受疫情影響，醫(yī)院門診量下降，中翰生物業(yè)績出現(xiàn)下滑。2021年，無論是營業(yè)收入還是凈利潤、扣非凈利潤，中翰生物均實現(xiàn)了大反轉(zhuǎn)。這就是中翰生物沖擊IPO的底氣。

中翰生物在招股書中解釋，從2020年初開始，隨著新冠病毒在世界范圍內(nèi)的廣泛傳播，新冠病毒檢測產(chǎn)品的需求激增。公司基于自身快速診斷技術(shù)平臺，迅速研發(fā)并量產(chǎn)與新冠檢測相關(guān)的試劑，包括新冠抗體檢測試劑、新冠抗原檢測試劑及新冠中和抗體檢測試劑。

這兩年，公司自有新冠檢測試劑實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為2463.66萬元和8.33億元，占當期營業(yè)收入比例分別為8.19%、72%。

從披露的信息看，中翰生物研發(fā)的新冠檢測試劑以抗原檢測為主、抗體檢測為輔，目前產(chǎn)品主要銷往境外，截至2022年5月31日，公司的新冠抗原檢測產(chǎn)品在中國境內(nèi)的醫(yī)療器械注冊證在申請過程中，尚無法在境內(nèi)市場銷售。

全球市場對新冠檢測試劑的需求激增，售價較高，中翰生物大賺了一筆。

但是，這種暴增式業(yè)績不可持續(xù)。主要基于以下幾個方面判斷，一是新冠疫苗注射人數(shù)的增多、新冠口服藥物的上市，全球疫情逐步得到控制。二是越來越多的體外診斷公司進入新冠檢測市場，新冠檢測試劑產(chǎn)品市場供求增多，競爭激烈，產(chǎn)品價格下滑，利潤空間大幅縮小。

中翰生物也是如此，公司傳染類檢測試劑(新冠病毒檢測試劑)的銷售單價由2020年的13.75元/人份下降至2021年7.79元/人份，剔除運輸費用后毛利率也由62.53%下降至50.21%。

今年，新冠檢測試劑售價更是大幅下降。此前，廣東省藥品交易中心公布了新冠檢測試劑和相關(guān)耗材的集采中選結(jié)果，第1類普通核酸試劑及組套的中標價低至3.2元/人份。明德生物、達安基因、圣湘生物的中標價均在4-6元之間。

A股公司中，已有因新冠檢測、疫苗等需求減少、價格下降而業(yè)績大幅下降者。

根據(jù)最新披露，疫苗公司康泰生物就因為新冠疫苗需求減少，預(yù)計上半年凈利潤下降70%左右。知名公司華大基因、樂普醫(yī)療均預(yù)計上半年凈利潤下降30%左右，原因均為新冠檢測退潮。

對此，中翰生物也在招股書中明確提到，公司存在新冠疫情所致業(yè)績增長不可持續(xù)及業(yè)績大幅下降的風(fēng)險，新冠疫情對非新冠產(chǎn)品的需求可能帶來沖擊，導(dǎo)致收入增幅放緩甚至下降的風(fēng)險。

存貨報廢損失激增14倍

隨著新冠檢測的退潮，中翰生物將面臨存貨報廢等問題。

2021年，靠向境外銷售新冠檢測試劑產(chǎn)品，中翰生物的經(jīng)營業(yè)績異軍突起，公司的存貨也大幅增加。

報告期期末，公司的存貨余額分別為0.87億元、0.98億元、1.34億元，其中，庫存商品分別為6217.62萬元、5135.99萬元、5234.28萬元，原材料分別為1457.12萬元、3560.47萬元、6362.45萬元。2020年、2021年的庫存商品較為穩(wěn)定，但原材料大幅增長。

這些庫存的商品具體是什么產(chǎn)品、原材料究竟是什么產(chǎn)品的原材料，中翰生物沒有披露。市場預(yù)判，新冠檢測試劑產(chǎn)品及原材料占比不低。

顯然，這些產(chǎn)品也存在有效期問題，一旦海外銷售不達預(yù)期，中翰生物就面臨存貨報廢問題。

存貨報廢，中翰生物并非首次出現(xiàn)。

中翰生物列入管理費用項目下的存貨報廢，報告期分別為65.38萬元、82.66萬元、1233.03萬元，2021年較2020年增長了約14倍。

招股書顯示，中翰生物是以代理產(chǎn)品起家的，隨后通過研發(fā)形成自有產(chǎn)品。不過，如果剔除新冠檢測試劑產(chǎn)品的影響，公司的代理產(chǎn)品仍占半壁江山。

實際上，中翰生物收入增長與其大舉營銷推廣有關(guān)。2019年、2020年，公司銷售費用分別為5175.40萬元、5863.97萬元，2021年同比增加9000余萬元至1.49億元，其中市場推廣費同比增加5000余萬元至5988.23萬元，職工薪酬同比增加近1800萬元至4265.27萬元。

公司稱，2021年市場推廣費大幅增長，主要是公司通過居間商推薦新冠產(chǎn)品的客戶，向居間商支付的居間費為5158.24萬元。

與大舉營銷推廣相比，中翰生物的研發(fā)投入要少很多。報告期，公司研發(fā)投入分別為2476.16萬元、3084.31萬元、5561.38萬元，占當期營業(yè)收入的7.06%、10.25%、4.81%。A股同行業(yè)可比公司均值為8.77%、9.57%、10.47%。2021年，如果剔除邁克生物，其余公司的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重均超過11%，遠高于中翰生物。

由此而見，中翰生物是一家重營銷輕研發(fā)的公司。截至2021年末，公司研發(fā)人員67人，而銷售人員160人。

在技術(shù)方面，中翰生物究竟有哪些明顯優(yōu)勢?不得而知。

中翰生物的毛利率也低于同行。報告期，公司綜合毛利率分別為43.36%、46.39%、49.26%，同行業(yè)可比公司均值為61.41%%、61.02%、59.66%，差距最小的2021年，也相差逾10個百分點。(記者明鴻澤)