作者：何明俊

8月29日晚，國(guó)軒高科（002074.SZ）披露2023年上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。財(cái)報(bào)顯示，國(guó)軒高科2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.39億元，同比增長(zhǎng)76.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.09億元，同比增長(zhǎng)223.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3537.01萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)120.43%，自2020年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

“報(bào)告期內(nèi)，公司國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量6.05GWh，國(guó)內(nèi)排名第五，與此同時(shí)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比不斷擴(kuò)大，同比增長(zhǎng)224.33%。”國(guó)軒高科在半年報(bào)中表示。

(資料圖片)

圖源：國(guó)軒高科官網(wǎng)

近年來(lái)，曾經(jīng)是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池一哥的國(guó)軒高科已逐漸式微。與寧德時(shí)代一樣，國(guó)軒高科擁有著歐洲知名車企的背書，但兩者如今的市場(chǎng)地位已相差巨大。截至8月29日，寧德時(shí)代總市值為10485億元，國(guó)軒高科總市值為433.5億元，后者尚不及前者的二十分之一。

即便成為了大眾汽車的認(rèn)證供應(yīng)商，國(guó)軒高科卻遲遲未能打開市場(chǎng)。據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年上半年國(guó)軒高科的全球市占率為2.1%，排名全球第九，較2022年上半年2.7%的市占率有所下滑，但整體裝機(jī)量依然高于去年同期。

錯(cuò)失時(shí)代紅利

國(guó)軒高科成立于2006年，頂著“動(dòng)力電池第一股”的頭銜于2015年借殼上市。國(guó)軒高科上市之際，寧德時(shí)代才不過(guò)成立了5年，在國(guó)軒高科上市3年后，寧德時(shí)代才登陸資本市場(chǎng)。

作為國(guó)內(nèi)最早上市的動(dòng)力電池廠商，國(guó)軒高科擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。但在2016年前，公司的重心都放在了安全又穩(wěn)定的磷酸鐵鋰電池上，這種電池的最大缺陷是能量密度不夠高。

2016年底，動(dòng)力電池補(bǔ)貼政策橫空出世，能量密度成為參考指標(biāo)，能量密度高于磷酸鐵鋰電池的三元鋰電池裝機(jī)量一躍而上。隨著磷酸鐵鋰市場(chǎng)份額不斷被壓縮，國(guó)軒高科業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭停滯。

2016年至2019年，國(guó)軒高科分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.58億元、48.38億元、51.27億元和49.59億元，同比分別增長(zhǎng)73.30%、1.68%、5.97%和下降3.28%；歸母凈利潤(rùn)僅2016年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2017年至2019年連續(xù)三年下滑。從產(chǎn)品分類來(lái)看，2016年至2019年，國(guó)軒高科電池組銷售量分別為61909萬(wàn)安時(shí)、75027萬(wàn)安時(shí)、127613萬(wàn)安時(shí)和152625萬(wàn)安時(shí)，整體銷售量依舊保持正增長(zhǎng)。

在轉(zhuǎn)型方面，國(guó)軒高科需要付出的代價(jià)頗為高昂。

2018年報(bào)顯示，國(guó)軒高科已擁有江淮汽車、北汽新能源、眾泰汽車、宇通客車、上汽集團(tuán)、中通客車、安凱客車等一批戰(zhàn)略性合作客戶。

而2018年上市的寧德時(shí)代在當(dāng)年年報(bào)中披露，“公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長(zhǎng)安、東風(fēng)、金龍和江鈴等品牌車企以及蔚來(lái)、威馬、小鵬等新興車企配套動(dòng)力電池產(chǎn)品。公司在海外市場(chǎng)進(jìn)一步與寶馬(BMW)、戴姆勒(Daimler)、現(xiàn)代(Hyundai)、捷豹路虎(JLR)、標(biāo)致雪鐵龍(PSA)、大眾(Volkswagen)和沃爾沃(Volvo)等國(guó)際車企品牌深化合作，獲得其多個(gè)重要項(xiàng)目的定點(diǎn)，配套車型將在未來(lái)幾年內(nèi)陸續(xù)上市，角色已經(jīng)開始從海外客戶的中國(guó)項(xiàng)目首選供應(yīng)商演變?yōu)槿驊?zhàn)略合作伙伴。”

可見，客戶結(jié)構(gòu)上，國(guó)軒高科更多是低端乘用車和商用車為主，而同期寧德時(shí)代則以新勢(shì)力和高端車為主。這也導(dǎo)致了國(guó)軒高科雖然跟進(jìn)投入了三元鋰電池、努力保持電池組銷售量的正向增長(zhǎng)，但營(yíng)收上卻陷入了停滯。

大眾救駕，效果甚微

2020年，國(guó)軒高科迎來(lái)“轉(zhuǎn)機(jī)”大眾汽車，后者成為第一大股東。同時(shí)，國(guó)軒高科成為大眾汽車的認(rèn)證供應(yīng)商。同年，國(guó)軒高科業(yè)績(jī)大增，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.24億元，同比增長(zhǎng)35.60%，一舉扭轉(zhuǎn)了營(yíng)收下滑勢(shì)頭。

今年7月，大眾汽車與小鵬汽車達(dá)成技術(shù)框架協(xié)議，雙方計(jì)劃在合作初期面向中國(guó)中型車市場(chǎng)，共同開發(fā)兩款大眾汽車品牌的電動(dòng)車型。而作為合作的一部分，大眾汽車向小鵬汽車增資約7億美元，以每ADS15美元的價(jià)格收購(gòu)小鵬汽車約4.99%的股權(quán)。

這是自成為國(guó)軒高科大股東后，大眾汽車在電動(dòng)車領(lǐng)域的又一重磅動(dòng)作。

只不過(guò)，大眾汽車的背書并沒有為國(guó)軒高科打開高端車企的客戶群。相反，國(guó)軒高科避開了競(jìng)爭(zhēng)最激烈的新能源汽車，在專用車領(lǐng)域越做越大。

據(jù)電車資源數(shù)據(jù)，2023年1-6月，中國(guó)新能源物流車銷售超9.18萬(wàn)輛，累計(jì)電池裝車量為4.22GWh，同比累計(jì)增長(zhǎng)21.3%。同期，國(guó)內(nèi)新能源物流車動(dòng)力電池裝車量Top10的榜單上，國(guó)軒高科實(shí)現(xiàn)近1GWh裝車量，市占率22.8%，同比增長(zhǎng)83.3%。

相比起頭部數(shù)家動(dòng)力電池廠商，在專用車領(lǐng)域深耕的國(guó)軒高科近年來(lái)顯得不太亮眼，甚至較少進(jìn)入投資者視野。

體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上，國(guó)軒高科的股價(jià)表現(xiàn)平平。截至8月29日，國(guó)軒高科報(bào)收24.37元/股，漲2.83%，與2016年股價(jià)相當(dāng)。據(jù)同花順ifind顯示，國(guó)軒高科股價(jià)2016年至今累計(jì)跌幅為21.81%。對(duì)比2021年巔峰66.50元/股，當(dāng)前國(guó)軒高科股價(jià)已是“打骨折”。

這在財(cái)報(bào)上不難找到原因。財(cái)報(bào)顯示，自2019年以來(lái)，國(guó)軒高科每年年報(bào)中的扣非歸母凈利潤(rùn)均為負(fù)值。換言之，哪怕大眾汽車入股后，國(guó)軒高科依然無(wú)法向資本市場(chǎng)展現(xiàn)其盈利能力。

值得一提的是，儲(chǔ)能賽道的高景氣度為國(guó)軒高科提供了彎道超車的機(jī)會(huì)。

財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，國(guó)軒高科儲(chǔ)能電池營(yíng)業(yè)收入占總體營(yíng)收比重從上年同期的14.80%提升至27.21%，毛利率為17.43%，同比激增70.17%；相比之下其動(dòng)力電池毛利率為13.22%，低于全球排名第十的欣旺達(dá)。

儲(chǔ)能電池柜 圖源：國(guó)軒高科官網(wǎng)

在儲(chǔ)能賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局中，大多也是國(guó)軒高科在動(dòng)力電池領(lǐng)域的老對(duì)手。面對(duì)寧德時(shí)代等已開始切入儲(chǔ)能的動(dòng)力電池廠商，國(guó)軒高科能夠借儲(chǔ)能業(yè)務(wù)打破業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)天花板，還是未知數(shù)。