恒生指數(shù)公司在昨日發(fā)文稱,在8月17日人民幣兌美元匯率降至7.31(即自年初以來下跌約5%)后,中國人民銀行于2023年8月18日宣布將人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升至7.2006(較市場(chǎng)預(yù)期高出1000點(diǎn))。
恒生指數(shù)公司指出,盡管受到中美利差擴(kuò)大、內(nèi)地經(jīng)濟(jì)承壓等短期因素影響,但彭博數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)人民幣匯率將在2023年/2024年中長期升值至人民幣6.70/6.55元兌1美元。從股票估值的角度來看,人民幣的潛在升值將對(duì)以人民幣作為報(bào)表貨幣的港股產(chǎn)生積極影響。為了把握人民幣中長期潛在升值趨勢(shì),旗艦指數(shù)可以為香港股市提供“受益于人民幣升值”的股票敞口。
人民幣潛在反彈將令旗艦指數(shù)中 66-97%權(quán)重的股票受惠
(相關(guān)資料圖)
截至 2023 年 8 月 17 日(在岸/離岸)人民幣兌美元匯率走弱,分別報(bào) 7.31/7.30,年初至今下跌約 5%(圖 1)。人民幣(兌美元)走勢(shì)疲軟或由于:i)中美貨幣政策分歧導(dǎo)致兩國利差擴(kuò)大達(dá) 173 個(gè)基點(diǎn)(圖 2);以及 ii)內(nèi)地近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期顯示經(jīng)濟(jì)承壓。
話雖如此,人民幣匯率中長期前景或能得到良好支撐。人民幣兌美元匯率反彈的上行風(fēng)險(xiǎn)因素包括美 國加息周期結(jié)束以及內(nèi)地政府進(jìn)一步推出刺激經(jīng)濟(jì)的政策。彭博數(shù)據(jù)顯示,截至2023年8月18日市場(chǎng)預(yù)計(jì)2023年/2024年美元兌人民幣匯率為6.70/6.55(圖 1),這意味著預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率將反彈9%/11%。值得留意的是,中國人民銀行于2023年8月18日公布人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升至7.2006(圖 3)(較市場(chǎng)預(yù)期高出1000 點(diǎn)),緩解市場(chǎng)看跌人民幣的情緒。此外,中國人民銀行于2023年8月17日發(fā)布《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》,重申人民幣匯率都不會(huì)單邊貶值,而是會(huì)保持雙向波動(dòng)。
隨著人民幣兌美元可能出現(xiàn)反彈,從基本面來看,匯率上行風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)港股估值產(chǎn)生積極影響。若某 只股票的報(bào)表貨幣為人民幣,而其交易貨幣為港幣(與美元掛鉤)時(shí),人民幣升值(兌美元,繼而兌港幣)將推高其等值港幣的公司盈利、自由現(xiàn)金流等。直觀上,在其他條件不變的情況下,因人民幣走強(qiáng),整個(gè)業(yè)務(wù)(報(bào)表貨幣為人民幣)的等值港元股票估值將會(huì)有所提高。
為了把握人民幣中長期潛在升值趨勢(shì),旗艦指數(shù)可以為香港股市投資提供差異化的策略,亦提供“受惠人民幣升值”股票的敞口。受惠人民幣升值的成份股分別占恒生指數(shù)及恒生中國企業(yè)指數(shù)66%及97%的權(quán)重(圖 4)。
旗艦指數(shù)“受惠人民幣升值”的敞口
若某只股票的報(bào)表貨幣為人民幣,而其交易貨幣為港幣(與美元掛鉤)時(shí),人民幣升值(兌美元,繼而兌港幣)將推高其等值港幣的公司盈利、自由現(xiàn)金流等。直觀上,在其他條件不變的情況下,因人民幣走強(qiáng),整個(gè)業(yè)務(wù)(報(bào)表貨幣為人民幣)的等值港元股票估值將會(huì)有所提高。
因此,以人民幣為報(bào)表貨幣,港幣為交易貨幣的股票將為“人民幣升值”情景下受惠的股票。 截至 2023 年 8 月 18 日,由恒生綜合指數(shù)為代表的大市有68%的權(quán)重與“受惠人民幣升值”的股票有關(guān)。
在旗艦指數(shù)中,人民幣升值受惠成份股分別占恒生指數(shù)及恒生中國企業(yè)指數(shù)66%及97%的權(quán)重(圖4)。
人民幣匯率上/下行時(shí)港股市場(chǎng)的表現(xiàn)
恒生指數(shù)公司識(shí)別出 2016 年 12 月以來人民幣 5 個(gè)升值期間(藍(lán)色陰影期)和 5 個(gè)貶值期間(圖 5)。從歷史數(shù)據(jù)上看,香港股市隨著人民幣貶值而下跌,并隨著人民幣升值而上漲,疫情期間除外(圖 5 中的第 7 個(gè)期間)。
在人民幣貶值期(圖 5),人民幣貶值 3%-14%,平均下跌 7.9%,而恒指/恒生中國企業(yè)指數(shù)/恒生綜合指數(shù)平均下跌 18.9%/17.8%/18.5%。在人民幣升值期,人民幣升值 3%-13%,平均升值 7.7%,而恒指/國指/恒生綜合指數(shù)平均上升 20.6%/15.2%/22.7%。
股市與貨幣走勢(shì)之間的關(guān)系是動(dòng)態(tài)且復(fù)雜的。在過去 12 個(gè)月,人民幣與恒指/恒生中國企業(yè)指數(shù)/恒生綜合指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)為+0.55/+0.53/+0.55,處于中等偏強(qiáng)水平??傮w而言,恒生指數(shù)公司認(rèn)為人民幣如出現(xiàn)潛在升值,將有利于香港股市。