3月初，阿寬食品更新了招股書，同時，廣發(fā)證券也發(fā)布了阿寬食品的發(fā)行保薦書、上市保薦書、審計報告和法律意見書?？磥戆捠称飞鲜袑⒔?。

自2021年12月底，阿寬食品發(fā)布招股書至今，阿寬食品已經(jīng)發(fā)布三版招股書，證監(jiān)會于2022年5月發(fā)布了阿寬食品IPO申請文件的反饋意見，共涉及46個方面的內(nèi)容要求阿寬食品詳細(xì)說明。

(相關(guān)資料圖)

阿寬食品上市可謂快馬加鞭。

在業(yè)內(nèi)人士看來，阿寬食品急于上市可能源于兩個方面原因，包括來自與投資方對賭的壓力，以及成本上漲壓低收益率，導(dǎo)致經(jīng)營壓力增大。

對賭壓力

阿寬食品自2021年底提交招股書后，2022年5月，證監(jiān)會針對阿寬食品首發(fā)招股書提出了反饋意見，要求阿寬食品說明規(guī)范性問題、信息披露問題、其他問題共計46個問題。2022年6月，阿寬食品就更新了一次招股書，9個月之后，阿寬食品又更新了招股書。

阿寬食品招股書顯示，本次擬募資6.65億元，其中的5.35億元擬用于健康食品產(chǎn)業(yè)園（第一期）建設(shè)項目，另外的1.3億元擬用于研發(fā)中心建設(shè)項目。阿寬食品的實際控制人為陳朝暉，發(fā)行前擁有股份49882440股，占比為 52.0573%，發(fā)行后的股權(quán)為49882440股，占比為39.043%。

2016年12月，陳朝暉與川白食品出資成立了阿寬有限，2020年9月，阿寬有限改制為股份有限公司：四川阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司。

值得注意的是，目前，阿寬食品陳朝暉以下的股東多為投資機構(gòu)，包括：南海成長、高瓴懌恒、前海投資、奉化投資、常州彬復(fù)、成都廣茂、成都金聚、成都士雅、上海眾源等16家機構(gòu)。其中陳朝暉也是成都廣茂、成都金聚、成都士雅等投資機構(gòu)的股東。

在獲得這些投資時，阿寬食品也與這些投資機構(gòu)都簽署了對賭協(xié)議。

招股書顯示，2020 年2月，阿寬有限第二次增資，實際控制人陳朝暉與常州彬復(fù)、前海投資、南海成長、霍普投資、祖文博等A輪投資人簽署了《四川白家食品產(chǎn)業(yè)有限公司增資擴股協(xié)議》。上述協(xié)議就業(yè)績承諾及補償、回購安排、最惠待遇等進行了約定。

除此之外阿寬有限第三次增資、第七次、第九次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以及在阿寬食品成立第一次增資都涉及到了對賭協(xié)議。

阿寬在招股書上公布了“實際控制人與機構(gòu)股東簽訂的具有生效可能性的對賭協(xié)議”：2021年6月，控股股東、實際控制人陳朝暉與南海成長、高瓴懌恒、前海投資、奉化投資、常州彬復(fù)、茅臺投資、壹叁投資、廣州信加易、上海眾源、青島同創(chuàng)、兼固投資、麥星投資、祖文博（以下簡稱“相關(guān)投資人”）簽署附生效條件的回購協(xié)議。

其中，回購事件包括：截至2022年6月30日，阿寬食品在中國境內(nèi)首次公開發(fā)行股票并上市的申請未被受理的；阿寬食品首發(fā)上市申請受理后被勸退、被撤回、被終止審查、未獲得境內(nèi)證券監(jiān)管機構(gòu)審核通過或核準(zhǔn)，且自受理后4年內(nèi)仍未實現(xiàn)首發(fā)上市；實際控制人離職或因任何原因失去對公司的實際控制地位，或出現(xiàn)轉(zhuǎn)移公司財產(chǎn)、挪用資金、抽逃出資、違規(guī)占用、挪用公司資產(chǎn)等個人誠信行為或違法行為等。

如果上述事件發(fā)生，阿寬食品就要以協(xié)議規(guī)定的回購價款回購股權(quán)。

回購價款的計算方式就是：回購價款=投資方繳付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款/增資款*(1+8%*T)- M。

T為自交割日始至投資方收妥全部回購價款項之日止的連續(xù)期間的具體公歷日天數(shù)除以固定數(shù)額 365所得出之累計份數(shù)，不足一年的按時間比例計算。

M（如有）為自交割日始至投資方收妥全部回購價款項之日止的連續(xù)期間內(nèi)，投資方實際收到的業(yè)績補償款（如有），以及按照股權(quán)轉(zhuǎn)讓/增資協(xié)議約定取得股份/股權(quán)后，依據(jù)該等股份/股權(quán)收到的任何現(xiàn)金收益。

這就意味著，如果阿寬食品未能完成協(xié)議中規(guī)定的特殊條款，要按照股東增資價格的年化8%回購股份。

其中，麥星投資的回購價則可能更高。條款規(guī)定“麥星投資的回購價款計算方式為上述回購價款計算金額與擬回購股份對應(yīng)經(jīng)審計凈資產(chǎn)值二者孰高者為計算依據(jù)。”

成本壓力

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，在對于成熟行業(yè)的企業(yè)，對賭可能是急于上市的一個因素，但成本上漲壓低收益率，導(dǎo)致經(jīng)營壓力增大同樣也是很重要的因素。

2019年—2022年上半年，阿寬食品主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 36.22%、29.31%、27.37%和 29.29%，剔除執(zhí)行新收入準(zhǔn)則產(chǎn)生的影響后，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.22%、36.30%、34.50%和 36.61%。

2022年前毛利率有所下滑，2022年逐漸恢復(fù)。對此阿寬食品方面稱，2021 年公司主營業(yè)務(wù)毛利率較 2020 年下降1.94個百分點，主要系隨著國內(nèi)新冠疫情逐步緩和，終端市場消費需求回歸常態(tài)，公司為加快市場布局和渠道建設(shè)，加大對各類渠道客戶的扶持力度所致。

2022 年上半年，阿寬食品主營業(yè)務(wù)毛利率較 2021 年增加1.92個百分點，主要系受原材料價格大幅上漲影響，公司產(chǎn)品成本有所上升，公司為更好地提高產(chǎn)品品質(zhì)和市場服務(wù)，確保產(chǎn)品有良好的市場競爭力，相應(yīng)調(diào)增了方便面、方便粉絲、方便米線中主要產(chǎn)品系列的出廠價格，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)毛利率相應(yīng)有所增長。

毛利率下滑的同時，費用也在上漲，報告期內(nèi)，阿寬食品銷售費用分別為 13957.47 萬元、14446.85 萬元、16412.52 萬元和 8842.24 萬元。這也導(dǎo)致了凈利潤的波動。報告期內(nèi)的凈利潤率分別為3.7%、6.9%、4.6%和5.9%，同樣有較大波動，但明顯低于回購價款年化8%。

阿寬食品積極IPO的另一個原因可能來自外部。近期有消息稱，從事學(xué)科類培訓(xùn)、白酒、類金融、殯葬等產(chǎn)業(yè)禁止上市，為紅燈行業(yè)；產(chǎn)品為食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費企業(yè)，從事快消餐飲連鎖業(yè)務(wù)企業(yè)，經(jīng)營穩(wěn)健但沒有多少成長空間的為黃燈行業(yè)，上市或受限。

澎湃新聞報道稱，知情人士確認(rèn)，實際的窗口指導(dǎo)與網(wǎng)傳內(nèi)容存在一些細(xì)節(jié)上的出入，但大體一致。所謂的規(guī)則或者窗口指導(dǎo)意見，存在一定的調(diào)整空間，不太以明文發(fā)放的形式進行確認(rèn)。

阿寬食品的產(chǎn)品就屬于傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費企業(yè)。并且，阿寬食品也曾因食品安全問題有食品安全問題被成都市市場監(jiān)管局依法進行了行政約談，并督促經(jīng)營者限期進行整改。

夜長夢多，盡快上市是阿寬食品以及陳朝暉擺脫壓力的必經(jīng)之路。