即便是全行業(yè)都遭遇“高成本、弱需求”的嚴峻挑戰(zhàn)，正在沖刺深交所IPO的廣州迪柯尼服飾股份有限公司（以下簡稱“迪柯尼”或“公司”）披露了一份數(shù)據(jù)亮眼的招股書——業(yè)績逆勢增長，綜合毛利率、營收和凈利增速都遠超同行。

近日，《經(jīng)濟參考報》記者赴北京、沈陽、濟南等地走訪和電話調(diào)研發(fā)現(xiàn)，迪柯尼報告期內(nèi)存在大額跨期存貨，其存貨跌價準備計提比例顯著高于同行可比公司均值，近乎“無成本”的跨期存貨對公司當期業(yè)績影響較大，公司還涉嫌提前確認收入。在迪柯尼裁員、關閉門店的同時，公司業(yè)績整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長、超高毛利率等種種反?，F(xiàn)象。業(yè)內(nèi)人士指出，迪柯尼激進的會計處理方式導致公司業(yè)績失真，靚麗的財務數(shù)據(jù)背后存隱憂。

(資料圖片僅供參考)

高毛利率牽出近7萬件存貨

迪柯尼是一家集研發(fā)、銷售及品牌管理于一體的中高端品牌商務休閑男裝企業(yè)，旗下?lián)碛卸ㄎ挥谥懈叨硕际猩虅漳醒b的“DIKENI”品牌及定位于輕奢設計師品牌的“CARSYDA”品牌，產(chǎn)品線涵蓋外套類、T恤類、褲子類、西服類、毛衣類、襯衫類、皮衣類、精品類。

據(jù)財報顯示，2019年至2021年及2022年上半年（以下簡稱“報告期”），迪柯尼營業(yè)收入分別為7.12億元、7.99億元、9.20億元和3.81億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.70億元、0.53億元、0.81億元和0.42億元；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.59億元、0.48億元、0.76億元和0.38億元。

由此測算，迪柯尼2020年、2021年營收分別較上一年同期增長12.22%、15.14%，而同期同行業(yè)可比公司的營收平均增速分別為-5.55%、9.74%，迪柯尼的營收增速遠超同行平均值（如下表）。

圖：迪柯尼與同行可比公司營收情況（行業(yè)平均增速為同比增速數(shù)字直接加總平均） 數(shù)據(jù)來源：公司公告

同樣的情形也發(fā)生在毛利率上。招股書顯示，2019年至2021年及2022年1-6月，迪柯尼綜合毛利率分別達到72.64%、80.04%、80.55%和82.06%，而同期同行可比公司綜合毛利率平均值分別為50.16%、50.62%、52.95%和52.49%。

圖：迪柯尼與同行可比公司綜合毛利率情況 資料來源：迪柯尼招股書

對此，迪柯尼解釋稱，報告期內(nèi)，公司毛利率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系公司兩大品牌均定位中高端，目標客群為高消費階層人士，各品類定價較高；同時公司主要以直銷為主，直銷渠道銷售毛利率通常高于經(jīng)銷渠道毛利率。

在這些可比公司中，比音勒芬的品牌定位、目標客群以及銷售模式與迪柯尼較為接近，但迪柯尼的綜合毛利率顯著高于比音勒芬。迪柯尼解釋稱，這主要系存貨跌價準備的轉(zhuǎn)銷對毛利率的影響所致。若剔除存貨跌價準備轉(zhuǎn)銷沖減成本因素影響后，報告期各期，迪柯尼模擬毛利率分別為67.26%、75.10%、74.91%和73.92%，而同期同行業(yè)可比公司均值分別為47.60%、47.42%、49.91%和50.06%。

由此可見，即便作出上述調(diào)整，迪柯尼同期的毛利率依然顯著高于同行可比公司均值，與比音勒芬則基本持平。

事實上，“存貨跌價準備”對迪柯尼的毛利影響較大。公司給出的說法是，存貨跌價準備轉(zhuǎn)銷對毛利的影響大約在5%左右，但真實比例有多少呢？

圖：迪柯尼各品牌成品入庫及產(chǎn)品銷售量情況 資料來源：招股書

招股書顯示，2019年，迪柯尼產(chǎn)生的庫存（即入庫量－銷量）為9.58萬件；而2020年的入庫量為69.94萬件，銷量為85.98萬件，由此可見，迪柯尼2020年消化的庫存為16.04萬件，以此減去2019年的庫存（9.58萬件），迪柯尼仍有6.46萬件庫存，而這些庫存產(chǎn)生于2019年之前。

“按理說沒有采購是無法多賣出去這7萬件商品的，最大的可能就是這6.46萬件商品是2018年甚至更早的庫存，由于已經(jīng)全部做了存貨跌價準備，因此這多賣出去的6.46萬件商品的采購成本，無法在2020年體現(xiàn)，同時由于看不到2018年以及更早之前的數(shù)據(jù)，不好判斷這6.46萬件商品存貨跌價準備轉(zhuǎn)銷對2020年毛利的影響有多大”，國內(nèi)某頭部會計師事務所一位注冊會計師告訴《經(jīng)濟參考報》記者，僅從數(shù)量上看，就占到了2020年銷量的7%以上，因此迪柯尼披露的5%的影響比例有點偏低了，也就是說，過去的采購成本，在2020年貢獻了毛利，迪柯尼也承認了這點。但是否只有5%依然值得商榷，而迪柯尼遠高于同行業(yè)的存貨計提比例為其調(diào)低某個報告期的成本，進而提高毛利創(chuàng)造了有利條件。

事實上，招股書披露了迪柯尼與七匹狼、比音勒芬、海瀾之家三家服裝企業(yè)在存貨計提比例上的異同。

圖：迪柯尼與部分可比公司存貨跌價準備計提情況 資料來源：迪柯尼招股書

與同行相比，迪柯尼的計提比例驚人，1年以上的存貨跌價準備計提比例高達50%，2年以上的存貨直接100%跌價計提，意味著其存貨價值歸零。但在實際銷售中，這些被計提價值歸零的存貨依舊可以為公司貢獻利潤，也就是迪柯尼招股書中所稱的“存貨跌價計提轉(zhuǎn)銷”。由于存貨計提后相對應的成本項不計入當期營業(yè)成本，而是轉(zhuǎn)入非經(jīng)常性損益項，這也變相拉高了迪柯尼的毛利率。

迪柯尼也在招股書中坦陳，在剔除存貨跌價準備轉(zhuǎn)銷沖減成本因素影響后，報告期各期公司模擬毛利率分別為67.26%、75.10%、74.91% 和73.92%，遠高于同期行業(yè)可比公司均值。

迪柯尼為什么要采用遠高于同行的存貨跌價準備計提比例？《經(jīng)濟參考報》記者就此致函迪柯尼，至記者發(fā)稿，公司未予置評。

跨期“存貨”扮靚業(yè)績

事實上，迪柯尼異于同行的會計處理政策，造成了大量“無成本”的跨期存貨貢獻業(yè)績。

招股書披露，2019年至2021年及2022年1-6月，迪柯尼期末存貨賬面價值（計提準備后）分別為2.27億元、1.49億元、2.10億元和1.88億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為33.29%、20.49%、24.23%和22.64%。計提的存貨跌價準備分別為8152.35萬元、10569.58萬元、10816.29萬元和10064.79萬元，占公司存貨賬面余額的比例分別為26.42%、41.48%、33.97%和34.83%，存貨規(guī)模較大。

如果以計提前的原值計，其存貨賬面值更是分別達到了3.09億元、2.55億元、3.18億元和2.89億元。以2021年的數(shù)據(jù)為例，其存貨原值與營收的比值已經(jīng)達到了34.6%。

存貨高企背后是迪柯尼遠低于行業(yè)可比公司均值的存貨周轉(zhuǎn)率（如下表）。

圖：迪柯尼與同行可比公司存貨周轉(zhuǎn)率情況 資料來源：迪柯尼招股書

為何會出現(xiàn)如此大的差異？

迪柯尼在招股書中解釋稱，直銷模式存貨周轉(zhuǎn)率低于經(jīng)銷模式，公司直銷模式占比較大所致。招股書披露，從2019年至2021年及2022年上半年，迪柯尼直銷所得在總營收中的占比分別為71.39%、78.77%、75.03%和74.15%。

值得注意的是，盡管存貨周轉(zhuǎn)率低，但這些跨期的存貨卻對迪柯尼當期的業(yè)績影響較大。

根據(jù)招股書，迪柯尼的存貨是按照成本進行初始計量，因此其原值可以等同于采購價。結合公司披露的年度采購量、存貨結構數(shù)據(jù)，為了避免面料等非商品類存貨的干擾，記者提取存貨中庫存商品、采購量中商品采購（成衣采購+委托加工）的數(shù)據(jù)制成下表，可以推算出，非當季商品在迪柯尼當年銷售去化中的占比貢獻極高。2020年的峰值高達73.8%，而按照迪柯尼標準100%計提的存貨，以原值計，在2020和2021兩年均為當年銷售做出了三分之一左右的貢獻。

圖：迪柯尼庫存年限統(tǒng)計（萬元，按原值計） 數(shù)據(jù)來源：招股書、記者推算

即便考慮到存貨在實際銷售中有較大折扣，其在實際營收中的貢獻占比依舊極為可觀。而如前文所述，這些仍在做出極高營收貢獻的存貨，極高的比重已經(jīng)迪柯尼100%計提了。

顯然，迪柯尼異于同行業(yè)的高比例計提，為其帶來了高營收和高利潤。

前述注冊會計師認為，迪柯尼報告期內(nèi)的高營收增長中“吃跨期存貨”的現(xiàn)象顯而易見。尤其在受疫情沖擊最初的2020年，高達73.8%的非當季庫存（超1年）的去化占比尤為搶眼。由于招股書只披露近3年的財務數(shù)據(jù)，那么可以推測出，在已披露的近三年數(shù)據(jù)之外，存在大量多年前的存貨以已被100%計提的方式趴在迪柯尼的倉庫里，為公司當期貢獻營收。甚至因為其已經(jīng)被完全計提，其銷售數(shù)據(jù)的騰挪也極為“方便”，這使得迪柯尼報告期內(nèi)的財務數(shù)據(jù)“失真”。

涉嫌提前確認收入

不僅如此，記者通過大規(guī)模走訪還發(fā)現(xiàn)，通過會員卡充值，迪柯尼涉嫌將大量預收賬款提前確認收入。

“目前公司統(tǒng)一的活動是充一萬元送三千元，兩萬元送六千五百元。一般充值都有最低額度，每家店情況也不一樣，正品店充值辦卡一般都是1萬元起。”浙江一迪柯尼直營店工作人員告訴《經(jīng)濟參考報》記者，“各直營店所在商場還會疊加不同的優(yōu)惠，會員充值會更優(yōu)惠，但是會員充值一般不再享受折扣價，而是直接按吊牌價扣費?！?/p>

“直營正品店的貨一般都是新款，即便是充值優(yōu)惠后折扣也是相對較高，所以我們和奧特萊斯合作開了折扣店，這樣過季的、老款或者加盟店正品店的退貨，我們都拿到奧特萊斯店去賣?！钡峡履峁疽晃粌?nèi)部人員稱。

沈陽某迪柯尼直營店一位店員則告訴記者：“我們店里的衣服一般折扣都在6折，而且可以在折扣的基礎上使用會員卡或者提貨卡購買，這是其他正品店沒有的優(yōu)惠。”記者走訪沈陽、濟南、北京等地的迪柯尼直營店發(fā)現(xiàn)，迪柯尼對于會員充值開票只能開具體的服裝品類銷售，而不給開具“預售卡充值”等會計科目。

“我們的發(fā)票都是商場開，如果非要迪柯尼公司開的話，需要把錢直接打到迪柯尼公司賬戶，但是科目只能開服裝具體品類的銷售發(fā)票，沒辦法開‘預收卡充值’之類的發(fā)票?！鄙蜿?、北京、濟南、浙江、武漢等多地的迪柯尼直營店銷售人員在電話中反復強調(diào)。

招股書顯示，截至2021年末，“DIKENI”品牌擁有會員超過35萬人，“CARSYDA”品牌擁有會員超過10萬人。截至2021年12月31日，其會員積分余額為1790.67萬元。記者發(fā)現(xiàn)，迪柯尼將實際會員充值確認為了當季收入?！凹词故菦]有消費，會員充值時的發(fā)票也只能開成服裝銷售，不能開成預售或者會員充值之類的?！北本⑸蜿?、浙江等多地門店稱。

《經(jīng)濟參考報》記者獲得的一份迪柯尼某直營店2022年10月開具的增值稅專用發(fā)票顯示，“貨物或應稅勞務、服務名稱”為“*服裝*西服”，單位為“件”，數(shù)量為“1”，單價為“9999.00”，開票方名稱為廣州迪柯尼服飾股份有限公司北京……分店。多家迪柯尼直營店店員向記者確認，會員充值的金額即便沒有消費，也只能按照“已經(jīng)發(fā)生消費”來開具發(fā)票。

“顯然會員充值優(yōu)惠會影響到迪柯尼的毛利率，會員越多優(yōu)惠越大，其毛利率越低?！鄙鲜鲎詴嫀煼治龇Q，“如果會員充值的金額，發(fā)票上如實顯示是充值，那么充值的錢無法在當季確認為收入的，但開成服裝銷售則為提前確認收入、增加當期收入及毛利創(chuàng)造了條件。”

招股書顯示，截至2022年6月30日，公司合同負債余額為14082.70萬元，為預收貨款及會員積分。預收貨款主要由直銷門店提貨卡銷售及經(jīng)銷模式下預收的經(jīng)銷商訂金構成。由于迪柯尼未披露提貨卡銷售各期具體情況及會員積分規(guī)則，因此記者無法獲知其合同負債的詳細構成情況。

除此之外，迪柯尼招股書還有很多有悖常識之處。

比如招股書披露，迪柯尼2020年度第四季度銷售額32406.05萬元，相比2019年度四季度銷售額20449.9萬元增加11956.15萬元，同比增長58.46%，甚至超過2021年四度季的銷售額31261.99萬元；迪柯尼2020年二季度銷售額17833.04萬元（疫情發(fā)生后），相比于2019年二季度銷售額（疫情發(fā)生前）的9895.86萬元，高出7937.18萬元，同比增長80.21%。2020年疫情似乎沒有影響迪柯尼的銷售。

然而，迪柯尼2020年存貨減少的原因，迪柯尼稱，“主要原因系2020年公司受到疫情影響銷量有所下降，公司相應地減少了采購量所致?！?/p>

《經(jīng)濟參考報》記者就上述存貨、會員充值會計處理等問題致函迪柯尼，至記者發(fā)稿，公司尚未回復。（記者 李超 北京報道）