盡管現(xiàn)在全世界的注意力幾乎都放在了加息上，但高盛發(fā)出警告：量化緊縮（QT）的風(fēng)險(xiǎn)才剛剛開(kāi)始。

在最近的一份給客戶的郵件中，高盛對(duì)沖基金銷售主管Tony Pasquariello提出，直到2022年結(jié)束時(shí)，市場(chǎng)主要的宏觀擔(dān)憂是經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的焦慮明顯下降，但他的“直覺(jué)”認(rèn)為，今年可能出現(xiàn)相反的情況：美國(guó)經(jīng)濟(jì)比人們所擔(dān)心的情況稍好，但流動(dòng)性緊縮將對(duì)市場(chǎng)施加持續(xù)的影響和刺激。

在對(duì)于美國(guó)衰退的風(fēng)險(xiǎn)上，Pasquariello認(rèn)為，目前還沒(méi)有確鑿的證據(jù)：

【資料圖】

我們?nèi)匀幻媾R著嚴(yán)重的分化：制造業(yè)和房地產(chǎn)疲軟，而服務(wù)業(yè)和就業(yè)強(qiáng)勁。此外，隨著時(shí)間的推移，一些對(duì)實(shí)際可支配收入的實(shí)質(zhì)性拖累將減少。

我所觀察更多的是，在客戶談話中反復(fù)出現(xiàn)假定的“大概率衰退”，并不在我們的預(yù)測(cè)中。

他提醒道，雖然美聯(lián)儲(chǔ)的利率目標(biāo)引起了大多數(shù)人的注意，但他擔(dān)心央行們的流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)“微妙的腐爛”：

去年第一季度，美聯(lián)儲(chǔ)仍然在購(gòu)買債券，六月才開(kāi)始縮表，并且直到九月才真正“進(jìn)入狀態(tài)”，而歐洲央行甚至還沒(méi)有開(kāi)始QT（直到今年三月）。

我想說(shuō)的是，全球流動(dòng)性剛剛出現(xiàn)拐點(diǎn)，它將伴隨著美國(guó)銀行資本的廣泛收緊。

Pasquariello說(shuō)，到目前為止，QE的“派對(duì)”已經(jīng)結(jié)束，而QT的“宿醉”可能會(huì)持續(xù)數(shù)年。

避免硬著陸？

Pasquariello認(rèn)為，盡管美國(guó)的住房和制造業(yè)看起來(lái)仍然非常不穩(wěn)定，但在穩(wěn)固的勞動(dòng)力市場(chǎng)的支撐下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能避免硬著陸。但在經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)仍在緊縮，這也將對(duì)市場(chǎng)造成不利的影響。

當(dāng)然，在美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息的2022年下半年之后，最壞的情況“應(yīng)該”已經(jīng)過(guò)去：

至少我們不再面對(duì)一個(gè)比CPI整整低了8個(gè)百分點(diǎn)的聯(lián)邦基金利率（幾乎很難相信這種情況會(huì)發(fā)生），換句話說(shuō)，當(dāng)下通貨膨脹的軌跡和美聯(lián)儲(chǔ)政策處于了一個(gè)更合適的位置。

然而，考慮到勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性狀況（工資年增長(zhǎng)率仍為4.6%，可用勞動(dòng)力儲(chǔ)備依然受限），使核心通脹率回到2%可能依然困難。

這令我再次想起20世紀(jì)70年代的類似情況：高通脹是一種狡猾的動(dòng)物，它一波接一波，使得政策不得不作出幅度極大的動(dòng)作——暫停、180度大轉(zhuǎn)彎、停止和再啟動(dòng)。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)本身，Pasquariello指出，他們?nèi)ツ曜龅摹斑h(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)的預(yù)期”，這導(dǎo)致了美股市場(chǎng)的哀鴻遍野。

但盡管如此，他猜測(cè)在美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有領(lǐng)先于通脹之前，仍然會(huì)選擇一種“令市場(chǎng)痛苦的方式”與通脹進(jìn)行對(duì)抗。