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在經(jīng)歷了困難的2022年后，新興經(jīng)濟(jì)體眼下同時(shí)面臨著經(jīng)濟(jì)放緩和通脹繼續(xù)高企的壓力。從波蘭到哥倫比亞，從印度到韓國(guó)，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體都在“走鋼絲”，試圖弄清楚能夠平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)水平的確切利率水平。分析師擔(dān)心，新興經(jīng)濟(jì)體在2023年出現(xiàn)貨幣政策錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。只要美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，中國(guó)也受制于防疫，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的決策者就仍將被他們無(wú)法控制的因素?cái)[布。

盡管新興市場(chǎng)以前所未有的速度跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球投資者今年卻仍大量撤離。新興市場(chǎng)本幣主權(quán)債今年錄得2009年以來(lái)的最大跌幅，貨幣也整體上遭遇了1998年以來(lái)最嚴(yán)重的年度損失。盡管自10月以來(lái)的反彈緩解了此前的跌幅，但規(guī)模較小的新興經(jīng)濟(jì)體距離全面貨幣危機(jī)仍只差一步，任何進(jìn)一步對(duì)其資產(chǎn)的拋售都可能切斷它們進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道，并將它們推入生活成本危機(jī)，甚至遭遇像斯里蘭卡那樣的經(jīng)濟(jì)崩潰。

瑞銀全球財(cái)富管理（UBS Global Wealth Management）駐蘇黎世的新興市場(chǎng)分析師科爾布（Tilmann Kolb）在談到中歐和東歐新興經(jīng)濟(jì)體困境時(shí)稱(chēng)：“這些經(jīng)濟(jì)體的政策錯(cuò)誤肯定是我們不得不擔(dān)心的。比如，如果這些經(jīng)濟(jì)體再加息25個(gè)基點(diǎn)，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰？”

匈牙利是他最為擔(dān)心的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。在經(jīng)歷了全球最快的貨幣緊縮周期，即將基準(zhǔn)利率在16個(gè)月內(nèi)提升了逾21倍后，匈牙利在9月一度暫停加息。但僅僅數(shù)日后，由于國(guó)內(nèi)通脹飆升至1996年以來(lái)的最高水平，且匈牙利福林對(duì)歐元匯率跌至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)，該國(guó)又被迫恢復(fù)鷹派立場(chǎng)。眼下，壓力正朝著相反的方向累積：匈牙利經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)數(shù)個(gè)季度持續(xù)萎縮，彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)2023年上半年，匈牙利經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退。

科爾布認(rèn)為，匈牙利的經(jīng)歷對(duì)許多其他東歐新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)是一個(gè)預(yù)警。在東歐，捷克共和國(guó)和波蘭都也已經(jīng)“走過(guò)了匈牙利一半的路”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，盡管幾個(gè)月前已停止了加息，但它們面臨衰退的可能性也分別達(dá)到82.5%和67.5%。并且，由于這兩個(gè)國(guó)家的通脹率都持續(xù)在兩位數(shù)徘徊，他們可能沒(méi)有多少政策空間來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩。

貝萊德的新興市場(chǎng)固收全球主管比薩特（Amer Bisat）稱(chēng)：“波蘭能否真正停止加息進(jìn)程仍然存疑。他們希望停止加息，因?yàn)樗麄儞?dān)心經(jīng)濟(jì)，但問(wèn)題是，他們?nèi)晕纯刂谱⊥?。?/p>

這種困境在遙遠(yuǎn)的哥倫比亞也發(fā)出了回響。在經(jīng)濟(jì)前景“步履蹣跚”的同時(shí)，這個(gè)以芳香咖啡、精致祖母綠和異國(guó)水果聞名的國(guó)家可能會(huì)連續(xù)六個(gè)月錄得通脹上漲。根據(jù)巴克萊的預(yù)測(cè)，哥倫比亞2023年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)將從2022年的7.5%大幅下降至1.8%。巴克萊的貨幣策略師馬丁內(nèi)斯（Erick Martinez）稱(chēng)：“最大的風(fēng)險(xiǎn)在于，哥倫比亞新政府實(shí)施更激進(jìn)的財(cái)政擴(kuò)張政策，或者在阻礙碳?xì)浠衔锂a(chǎn)出的政策上變得過(guò)于激進(jìn)。這將增加其國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，并使得其不得不在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)提高利率。這不是我們預(yù)期的基本情況，但確實(shí)存在這種風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

政策困境難題同樣困擾著亞洲新興經(jīng)濟(jì)體。盡管相較于其他新興經(jīng)濟(jì)體，亞洲整體擁有強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求、低于其他新興市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率和較低的通脹，但由于實(shí)際利率為負(fù)值，亞洲經(jīng)濟(jì)體也仍容易受到資本外流的影響。

上個(gè)月，韓國(guó)貨幣政策委員會(huì)就何時(shí)停止緊縮周期產(chǎn)生分歧。在其七名成員中，三名成員希望在再加息25個(gè)基點(diǎn)后停止，兩名成員希望繼續(xù)加息至超過(guò)該水平，一名成員認(rèn)為加息已足夠。這種分歧凸顯出，在美聯(lián)儲(chǔ)尚未確定利率峰值的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體判斷自身終端利率多么棘手。此前，花旗和野村還曾預(yù)計(jì)韓國(guó)將最早于2023年年中開(kāi)始降息，但遭到了韓國(guó)貨幣委員們的駁斥。在印度，一方面通脹增速仍高于央行制定的目標(biāo)位上限，另一方面，最新一季度的同比經(jīng)濟(jì)增速腰斬至6.3%。分析師認(rèn)為，印度在加息方面落后于其他新興經(jīng)濟(jì)體，回購(gòu)利率累計(jì)僅增加190個(gè)基點(diǎn)，確實(shí)為進(jìn)一步緊縮留出了空間，但可能會(huì)削弱其增長(zhǎng)前景。

整體而言，暫停加息的呼聲在新興市場(chǎng)越來(lái)越高。但正如意大利聯(lián)合信貸銀行（UniCredit SpA）的中歐和東歐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布薩（Dan Bucsa）所指出的，“新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步加息的空間很有限，但在高通脹壓力下，對(duì)停止加息、保持利率不變做出堅(jiān)定承諾似乎又為時(shí)過(guò)早且缺乏政策靈活性。各國(guó)央行承諾結(jié)束加息似乎太快了。”