但斌又調(diào)倉？從最新的持倉變化來看，確有可能，且調(diào)倉方向鎖定在了風(fēng)頭正勁的煤炭板塊，這是倉能加對，還是加倉就錯？

今年以來，東方港灣董事長但斌一直處在輿情風(fēng)口。一邊是不成功的加倉，一邊是無奈的道歉，10月26日，但斌在社交平臺誠懇表態(tài)稱，“我做的不好。”

(相關(guān)資料圖)

客觀而言，但斌旗下產(chǎn)品年內(nèi)的表現(xiàn)的確不夠理想，今年3月，但斌旗下產(chǎn)品因凈值變化較小，被質(zhì)疑空倉。但斌當(dāng)時回應(yīng)稱：“做了減倉，保持了10%的倉位”。保持低倉運(yùn)行雖然規(guī)避了市場的下跌，但也錯過了4月底開始的A股反彈。

隨后但斌加倉美股又遭遇凈值回撤，甚至觸及了預(yù)警線。值得注意的是，但斌旗下多只產(chǎn)品在9月份出現(xiàn)了加速下跌的趨勢，代表性產(chǎn)品“馬拉松一號”在短短的三周時間內(nèi)，凈值區(qū)間下跌26.15%；對此東方港灣相關(guān)人士表示，下跌主要是因為美股下跌。

加倉被指未來可能成為“A股核心資產(chǎn)”的能源股，這次是倉能加對？還是加在了山頂？

民生證券近日研報指出，未來A股能源股或?qū)⑻娲懊┲笖?shù)”成為“A股新核心資產(chǎn)”，未來美股能源股或?qū)⑻娲鶩AAMG成為“美股新核心資產(chǎn)”?？炊嗄茉垂傻牟粌H僅賣方研究，也得到了公私募基金的更多看好。

旗下產(chǎn)品調(diào)倉引關(guān)注

近期，由東方港灣擔(dān)任投顧的兩只產(chǎn)品分別公布了三季度最新一期的持倉，這兩只基金均清倉了所有與新能源有關(guān)的股票，并對白酒股進(jìn)行了大量的減持。

如在今年二季度末時，其中一只產(chǎn)品持有新能源車龍頭之一的長安汽車和鋰電池龍頭的寧德時代，其占基金凈值的權(quán)重分別為5.71%和2.87%，分別為第六大和第十大重倉股。

到了今年三季度末，長安汽車和寧德時代則均消失在該產(chǎn)品的前十大重倉股中。而前原本位居前五大重倉股的五糧液，古井貢酒，山西汾酒等白酒股在最新三季報中也消失在名單中。

另一只產(chǎn)品則更是進(jìn)行大幅度的清倉。在二季度末時，寧德時代和比亞迪股份分別為該產(chǎn)品的第七大和第八大重倉股。

到了三季度末，該產(chǎn)品的重倉股中僅剩4只股票，分別為貴州茅臺、兗礦能源、上海機(jī)場，中國中免。以寧德時代、比亞迪股份為代表的新能源股，以五糧液為代表的白酒股均遭清倉。

不難發(fā)現(xiàn)，但斌正在積極尋求轉(zhuǎn)變，尋找新能源股和白酒股的替代品。那么當(dāng)前但斌的目光又“瞄”向哪類機(jī)會呢？事實上，從其持倉來看，但斌或已將“目光”鎖定了年內(nèi)“一枝獨秀”的煤炭。

如在今年三季度期間，旗下某產(chǎn)品將陜西煤業(yè)、兗礦能源、中國神華三只煤炭股新納入了前十大重倉股，同時，增持兗礦能源（H股）68000股，其也由二季度末的第九大重倉股晉升為第三大重倉股。另一只產(chǎn)品同樣也增持兗礦能源（H股）118000股。

公私募看好煤炭板塊價值

事實上，煤炭是現(xiàn)在除白酒外市場普遍認(rèn)為少有的基本面堅實的行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，目前申萬煤炭板塊共納入38家煤炭公司，在今年前三季度實現(xiàn)盈利的高達(dá)34家，占比接近九成；盈利能力出現(xiàn)增長的也有29家，占比接近八成。而從盈利能力來看，1號基金和2號基金或聯(lián)合重倉或單獨重倉的中國神華、陜西煤業(yè)和兗礦能源分別為煤炭公司中的前三甲，其今年前三季度的歸母凈利潤均超200億。尤其是兗礦能源，其前三季度的歸母凈利潤同比增速更是達(dá)到100%以上。

行業(yè)高景氣也吸引越來越多的公私募機(jī)構(gòu)增加資產(chǎn)配置，新進(jìn)、增持動作頻頻。例如除了旗下基金調(diào)倉煤炭股外，但斌近期也在社交平臺上轉(zhuǎn)發(fā)了一篇名為《動力煤產(chǎn)量增了3億噸，仍不夠用》的文章。

圖片來源：社交平臺

公募方面，數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度，景順長城景頤雙利債券型證券投資基金新進(jìn)山西焦煤3028.08萬股，位居第五大流通股股東。另外，截至2022年三季度末，匯添富價值精選混合型證券投資基金和國泰中證煤炭交易型開放式指數(shù)證券投資基金仍分別持有山西焦煤2076.97萬股、2073.03萬股，分別位列第九、第十大流通股股東。

此外，2022年第三季度，中庚價值領(lǐng)航混合型證券投資基金、易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有期混合型證券投資基金、中庚價值品質(zhì)一年持有期混合型證券投資基金、匯添富中盤價值精選混合型證券投資基金分別新進(jìn)神火股份4198.83萬股、2994.26萬股、2384.15萬股、2300萬股，分別位居第七至第十大流通股股東。另外，易方達(dá)供給改革靈活配置混合型證券投資基金同期還增持了神火股份724.13萬股，占無限售流通股比例為2.1%，為第六大流通股股東。

針對行業(yè)配置價值，國泰君安證券認(rèn)為主要表現(xiàn)在3個方面：

1）煤炭企業(yè)國企占比高，社會價值凸顯。煤炭行業(yè)國有企業(yè)數(shù)量占比高，以煤炭集團(tuán)口徑，2021年行業(yè)CR10約為49%，且前10名煤炭企業(yè)集團(tuán)均為國企。A股煤炭上市企業(yè)共有38家，其中中央國有企業(yè)5家，地方國有企業(yè)25家，民企8家，煤炭國企占比高。受國際能源供需關(guān)系失衡、國內(nèi)用電需求快速增長、異常天氣等多重因素影響，2021年以來煤炭市場供應(yīng)緊張，能源保供大背景下，煤炭企業(yè)積極簽訂大幅低于國內(nèi)外市場價格長協(xié)（截至2022年11月22日沿海動力煤長協(xié)價728元/噸，現(xiàn)貨價格1396元/噸），切實發(fā)揮了能源壓艙石作用。

2）高分紅高股息，股東價值顯著。煤企經(jīng)歷多年高盈利，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)充分，行業(yè)資本開支空間有限，穩(wěn)定高分紅高股息。2021年，A股煤炭上市公司年度累計分紅達(dá)到1027.49億元，其中中央國企分紅達(dá)到557.11億元，同比增長43.59%，地方國企分紅為457.87億元，同比增長125.42%。假設(shè)維持2021年分紅率，按照2022年三季度扣非利潤年化，煤炭上市公司整體股息率為11.5%，考慮到多數(shù)公司分紅率仍在持續(xù)提升，現(xiàn)金價值顯著。

3）估值歷史低位，提升空間大。當(dāng)前A股煤企估值普遍處于歷史低位，截至11月22日，按照2022年三季度扣非利潤年化PE為5.7倍，位于十年期估值低位，遠(yuǎn)低于A股整體估值水平。當(dāng)前煤企由周期資源品向能源戰(zhàn)略品定位轉(zhuǎn)變，盈利穩(wěn)定性提升，結(jié)合高分紅，估值存在提升空間。

但斌投資理念年內(nèi)屢受挑戰(zhàn)

時間是最好的煉金石，對上市公司而言如此，對于投資者來說亦是如此。價值投資和長期投資，看上去很美，但是當(dāng)遭遇市場低谷，產(chǎn)品凈值大幅度回撤的時候，才是真正的考驗。

客觀而言，年內(nèi)但斌旗下產(chǎn)品的表現(xiàn)并不理想，其調(diào)倉動作也屢屢在市場中引發(fā)“爭議”。今年3月，但斌旗下產(chǎn)品因凈值變化較小，被質(zhì)疑空倉。但斌當(dāng)時回應(yīng)稱：“做了減倉，保持了10%的倉位”。保持低倉運(yùn)行雖然規(guī)避了市場的下跌，但也錯過了4月底開始的A股反彈。

隨后但斌加倉美股又遭遇凈值回撤，甚至觸及了預(yù)警線。值得注意的是，但斌旗下多只產(chǎn)品在9月份出現(xiàn)了加速下跌的趨勢，其代表性產(chǎn)品“馬拉松一號”在短短的三周時間內(nèi)，凈值區(qū)間下跌26.15%；對此東方港灣相關(guān)人士表示，其下跌主要是因為美股下跌。

作為國內(nèi)的老牌私募之一，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前但斌管理的產(chǎn)品在200只以上。而但斌是價值投資的忠實擁躉。自從2004年但斌自立門戶成立東方港灣以來，但斌始終以價值投資為核心，堅守自身投資理念。

對A股股王貴州茅臺的長期持有是他的代表作之一。對于白酒股，他表示，龍頭白酒供不應(yīng)求是中國崛起的一個象征，而且一個國家的崛起一定是普遍意義上的崛起。中國市場的消費、醫(yī)藥、教育、高端制造、互聯(lián)網(wǎng)等是他重點看好的領(lǐng)域。

隨著2020年茅臺等白酒股開啟牛市行情，東方港灣在同年六月份管理規(guī)模突破百億關(guān)口。新備案產(chǎn)品也不在少數(shù)，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，東方港灣在2021年新成立的產(chǎn)品達(dá)70只。

但白酒股在去年年初開始整體回調(diào)，茅臺從逾2600元的高位迅速回落，與此同時，新能源等成長賽道走俏。因此，東方港灣整體在2021年全年表現(xiàn)平平，2022年產(chǎn)品回撤加大。

事實上，但斌為市場所熟知憑借的正是《時間的玫瑰》塑造了自己在價值投資領(lǐng)域中的形象，多年來又因其對貴州茅臺等核心資產(chǎn)的成功堅守而聲名鵲起。如今，在遭遇年內(nèi)低谷后，但斌向煤炭股的調(diào)倉堅持了其一貫的價值投資嗎？是否會再度向市場“認(rèn)錯”？這一切都有待時間來檢驗。