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鈕文新:人民幣貶值是“市場失靈”?


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《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新

人民幣兌美元匯率貶值有些加速動向,在岸、離岸匯率均貶破7.30。而就在此時的10月25日,央行和外匯局宣布“提高企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)”,幅度為25個基點,既從1上調(diào)至1.25。按央行和外匯局的說法,這是“為進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理,增加企業(yè)和金融機構(gòu)跨境資金來源,引導(dǎo)其優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)”。

盡管如此,市場人士普遍認(rèn)為,提高企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù),實際是提升企業(yè)和金融機構(gòu)跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額的上限,鼓勵市場主體跨境融資(主要是增加外債)。提高中國市場外匯供給,同時減少人民幣借貸需求,勢必改變中國外匯市場的供求關(guān)系。如論實際效果如何,其理論上,闡述了央行希望穩(wěn)定人民幣匯率的愿望。

從人民幣匯率走勢看,目前政策效果尚不明顯,但我堅信:隨著管理手段不斷加碼,人民幣被錯誤低估的情況一定會獲得逆轉(zhuǎn)。按照目前各國經(jīng)濟基本面——這一決定匯率走向最基本、最重要的因素,人民幣確有低估之嫌,而這明顯有市場失靈的意味。目前對外匯市場的管理措施,符合我國“以市場供求為基礎(chǔ),參考一攬子貨幣,有管理的匯率政策”,所以無可厚非。

不過,管理外匯市場的手段多種多樣,或可不斷優(yōu)化。比如,是否可在經(jīng)常項目下更多想些方法,而不是在資本項目下。畢竟,采取經(jīng)常項目下的方法或許帶來的風(fēng)險會要小些。比如,是否在結(jié)匯退稅方面實施“即結(jié)即退”措施,是否可以略增退稅以抵補中外利差?等等。總之,在系統(tǒng)觀念之下,調(diào)動各方能力,一定能更加有效地讓人民幣回到合理區(qū)間。當(dāng)然,在資本項下實施外匯管理不是沒有低成本、低風(fēng)險方式,比如最直接的方法就是對資本跨境流動實施合規(guī)性監(jiān)察。

大家完全理解,央行和外匯局是希望用進一步擴大資本項目開放的方式,去解決外匯市場供求平衡問題。但這其中恐怕需要解決一些技術(shù)問題,比如國外借貸成本或許會高于借用人民幣的成本,那如何才能讓企業(yè)和金融機構(gòu)更加愿意借取外債?中國外債規(guī)模管理是否存在足夠空間?等等。

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