作者 | 蘇影、盧泳志

編輯丨高巖

(資料圖片僅供參考)

來源 | 野馬財經(jīng)

停牌3天，郭廣昌的復(fù)星國際（0656.HK）拋出了一枚重磅炸彈——與牽手近20年的南鋼股份（600282.SH）走到分岔路口，上演一幕名為“好聚好散”的最終篇。

10月17日，復(fù)星國際和南鋼股份雙雙停牌。三個交易日后，復(fù)星國際公告，其附屬公司復(fù)星高科、復(fù)星產(chǎn)投及復(fù)星工發(fā)（合稱：賣方）已在10月14日與沙鋼集團(tuán)簽訂框架協(xié)議，將轉(zhuǎn)讓南京南鋼鋼鐵聯(lián)合有限公司（簡稱：南京鋼聯(lián)）60%股權(quán)，總代價不超過160億元。

來源：Wind數(shù)據(jù)

因南鋼鋼聯(lián)共直接、間接持有南鋼股份59.11%的股權(quán)，郭廣昌則為南鋼股份實際控制人。出售事項完成后，郭廣昌的“復(fù)星系”將和南鋼股份將正式“分手”。

“該事項未對公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響?！蹦箱摴煞萏岬?，但因交易各方還未簽署正式股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，尚處于意向協(xié)議階段，南鋼股份也提示投資者注意相關(guān)風(fēng)險。

二級市場上，投資者對該起交易中兩位主角的反饋也各不相同。10月20日，復(fù)星國際收盤價為4.84港元/股，漲幅0.21%；南鋼股份收盤價為3.07元/股，跌幅0.32%。

19年“姻緣”曲終人散

復(fù)星集團(tuán)始創(chuàng)于1992年，從業(yè)務(wù)分類來看，旗下共有五大業(yè)務(wù)板塊，健康、快樂、富足、智造和蜂巢城市。此次出售的南鋼股份正是其智造板塊的核心資產(chǎn)之一。

提起郭廣昌和鋼鐵產(chǎn)業(yè)的淵源，這其中離不開另一位“鋼鐵大王”的身影，即建龍集團(tuán)張志祥。

郭廣昌和張志祥同為浙江老鄉(xiāng)，據(jù)《財富》介紹，兩人的相識有一個老套的流行版本：因為參加同一個會議，在旅館偶遇，一見如故。不過，這個版本似乎與張志祥的記憶不符，“是郭廣昌來找我的?！睆堉鞠檎f。

2000年，郭廣昌出手3.5億元投資張志祥的唐山建龍，這是郭廣昌首次涉獵鋼鐵行業(yè)。張志祥后來介紹，當(dāng)時這筆投資收益不錯，“不到兩年，他投的錢就都掙回來了?！?/p>

來源：騰訊圖庫

這似乎也為郭廣昌深耕鋼鐵領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)。兩年后，2003年4月9日，滬深股市首例要約收購橫空出世，南鋼集團(tuán)與復(fù)星集團(tuán)、復(fù)星產(chǎn)投和上海廣信宣布聯(lián)合組建南京鋼鐵聯(lián)合有限公司，對南鋼股份啟動要約收購。其中，郭廣昌的“復(fù)星系”以16.5億元注入南鋼聯(lián)合，持股60%，對南鋼股份實現(xiàn)間接控股。

2010年10月，南鋼股份完成重大資產(chǎn)重組，實現(xiàn)鋼鐵主業(yè)整體上市，控股股東變更為開篇提到的南京鋼聯(lián)。

南鋼股份也為郭廣昌貢獻(xiàn)了不少收益，2003年，其歸母凈利潤為5.23億元，到了2021年，該指數(shù)已經(jīng)增長至40.91億元，雖然期間有3年虧損，但整體業(yè)績?nèi)猿试鲩L趨勢。

截至2022年6月末，包括南鋼股份在內(nèi)，復(fù)星國際智造板塊的收入為51.27億元，同比增長43.6%；歸母凈利潤為10.41億元，同比下降36.1%。而利潤下降則是受報告期內(nèi)原材料價格上漲影響，南鋼股份等企業(yè)利潤同比有所下降。

來源：復(fù)星國際半年報

不過，整體來看，智造板塊依然是郭廣昌旗下復(fù)星國際重要利潤來源。半年報中，智造板塊所貢獻(xiàn)的利潤僅次于富足板塊，在總板塊利潤中占比達(dá)38.2%。

復(fù)星國際同期表示，南鋼股份通過多年來持續(xù)投資發(fā)展長材特鋼和高端中厚板產(chǎn)品，奠定了在新能源、油氣裝備、船舶與海工、汽車零部件、工程機械、橋梁等領(lǐng)域的優(yōu)勢。

此外，2022年5月，南鋼股份還獲得首張國內(nèi)鋼鐵行業(yè)SA8000社會責(zé)任管理體系認(rèn)證證書，表示將持續(xù)進(jìn)行環(huán)保減排和節(jié)能降耗的投資與技術(shù)升級，力求在“碳達(dá)峰”與“碳中和”的背景下保持行業(yè)領(lǐng)先。

如此看來，在2022年中期之前，郭廣昌依然對南鋼股份寄予了不小的期待。但中報披露僅1個月后，這宗持續(xù)了19年的姻緣，卻走向曲終人散。

對于郭廣昌的此次出售，著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝表示，郭廣昌的出售行為，說明公司的發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生了變化，此舉可能是其為了逐漸聚焦智能制造業(yè)務(wù)，在瞬息萬變的市場環(huán)境中獲得穩(wěn)定的投資回報。

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜則認(rèn)為，復(fù)星國際或許在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)下遭遇了流動性壓力，從而迫使復(fù)星不得不優(yōu)先出讓一些流動性較高的資產(chǎn)和非核心業(yè)務(wù)來救急。

回籠資金超320億元

在復(fù)星集團(tuán)官網(wǎng)上，其30年發(fā)展史被分為三個創(chuàng)業(yè)階段，1992年-2011年是初創(chuàng)業(yè)，2012年-2021年為再創(chuàng)業(yè)，2022年之后是共創(chuàng)業(yè)。

但看起來，進(jìn)入“共創(chuàng)業(yè)”階段的復(fù)星集團(tuán)，“賣賣賣”似乎成了郭廣昌的頭等大事。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年以來，郭廣昌的“復(fù)星系”通過減持股份或出售資產(chǎn)，已累積回籠資金超160億元。

最早發(fā)生在今年2月，海南礦業(yè)披露 ，控股股東復(fù)星產(chǎn)投在3個月的時間內(nèi)減持公司股份2021.7萬股 ，減持總金額約2.66億元。同年9月1日-9月28日，復(fù)星產(chǎn)投再次減持2.68%股份，獲得資金3.84億元。

2021年12月-2022年9月，中山公用介紹，股東復(fù)星高科在9個月期間已減持6354.02萬股，涉及總資金約4.82億元。

來源：罐頭圖庫

5月31日，復(fù)星產(chǎn)控以每股62港元的價格清倉所持青島啤酒H股股份，套現(xiàn)41.4億港元（約38.13億元）。

之后，6月-9月，郭廣昌的“復(fù)星系”相繼對泰和科技、豫園股份、新華保險、三元股份、復(fù)星醫(yī)藥、ST廣田、酷特智能等多家上市公司進(jìn)行減持，涉及總金額超過23億元。

除了頻繁減持外，郭廣昌今年還屢次出售資產(chǎn)，包括財產(chǎn)和意外傷害保險公司Miracle NovaI (US), LLC100%權(quán)益、金徽酒13%股權(quán)、復(fù)星旅文2800萬股股份和豫園股份5%股權(quán)等，并以此回籠資金87.59億元。

若加上此次與沙鋼集團(tuán)的160億元的交易，郭廣昌今年已經(jīng)通過“賣賣賣”收獲至少320.04億元。

郭廣昌在買什么？

與“賣賣賣”的大手筆相比，郭廣昌的買入則顯得謹(jǐn)慎得多。

截至10月20日，郭廣昌的復(fù)星國際今年共有22起回購公告，累計回購股份約1.06億股，回購花費金額約5.18億港元（約4.77億元）。

今年2月和6月，郭廣昌旗下復(fù)星葡萄牙保險曾先后收購The Prosperity Company 70%股份和秘魯?shù)谌蟊ｋU公司La Positiva公司約40.5%股份，交易價格尚未披露。

此外，在上海外灘區(qū)域，郭廣昌今年也有兩起動作，一是在3月宣布以63.42億元收購?fù)鉃┙鹑谥行?0%股權(quán)，二是在9月公告將與同鄉(xiāng)馬云的螞蟻科技集團(tuán)聯(lián)手拿下外灘福佑地塊。

值得注意的是，當(dāng)前福佑地塊地價雖尚未官宣，但已有業(yè)內(nèi)人士推測，該地塊會成為區(qū)域內(nèi)百億級成交項目。

來源：罐頭圖庫

國內(nèi)兩次出手均與外灘有關(guān)，看起來，郭廣昌似乎要在這里下一盤大棋。官微披露，未來在上海外灘的“大豫園片區(qū)”，郭廣昌將打造一個總建面超過100萬平米，涵蓋文化、商業(yè)、辦公、旅游、休閑、娛樂、居住等諸多功能的超級文化商業(yè)綜合體。但想實現(xiàn)老城區(qū)的舊改項目真正落地，郭廣昌還有很長一段路要走。

此外，10月12日，郭廣昌“復(fù)星系”擔(dān)任第二大股東的招金礦業(yè)還宣布將以約8.16億元收購瑞銀礦業(yè)6.14%股份，對這家手握金礦的企業(yè)繼續(xù)增持。

招金礦業(yè)增持的同一天，陳景河的紫金礦業(yè)（601899.SH）也投資約39.85億元買下瑞銀礦業(yè)30%股權(quán)。

能被兩位大佬看中的資產(chǎn)絕非等閑之輩，瑞銀礦業(yè)手里最主要的資產(chǎn)就是國內(nèi)首個海上金礦、近年來國內(nèi)發(fā)現(xiàn)的儲量最大的單體金礦——海域金礦，已探明黃金資源儲量562噸。依據(jù)收購價計算，瑞銀礦業(yè)估值達(dá)到133億元。

整體來看，復(fù)星集團(tuán)進(jìn)入“共創(chuàng)業(yè)”的第一年，郭廣昌的千億資產(chǎn)帝國中，依舊是退出遠(yuǎn)大于投資的打法。

對此，復(fù)星國際執(zhí)行總裁、CFO龔平此前曾介紹，以資產(chǎn)退出提高在手現(xiàn)金，安全地應(yīng)對外部市場波動，是夯實集團(tuán)跨越經(jīng)濟周期能力的主要措施之一。

郭廣昌到底缺不缺錢？

郭廣昌曾說，“投資是在跟自己的人性作斗爭，這個人性就是貪婪，當(dāng)別人都非常緊張的時候你可以勇敢一些，當(dāng)別人都覺得很想買東西的時候你要更慎重一些?！?/p>

實際上，郭廣昌既是一個“企業(yè)家”，又是一個“投資圣手”。因此，在復(fù)星國際的利潤中，靠投資收益產(chǎn)生的利潤占比持續(xù)增加。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司凈利潤分別為30.2億元、37.44億元、39.4億元，其投資凈收益分別為18.15億元、35.65億元、22.84億元。

來源：罐頭圖庫

2021年，復(fù)星醫(yī)藥的凈利潤為47.35億元，僅投資凈收益就達(dá)到了46.24億元。也就是說，復(fù)星醫(yī)藥通過并購獲得的利潤基本占其稅前利潤的一半甚至更多。

深諳投資之道的復(fù)星，雖然表面上獲得了賬面上的資產(chǎn)增值，但也因為高負(fù)債、高杠桿擴張的模式，給公司的發(fā)展變得不穩(wěn)定。

今年6月，國際三大評級機構(gòu)之一的穆迪將復(fù)星國際的Ba3家族評級列入下調(diào)觀察名單。8月23日，穆迪將復(fù)星國際將家族評級從Ba3下調(diào)至B1，將FortuneStar（BVI）Limited所發(fā)行債券的高級無抵押債務(wù)評級從Ba3下調(diào)至B1。

不久前，“復(fù)星6500億債務(wù)壓頂”的傳聞，更是讓復(fù)星國際旗下多家公司股價出現(xiàn)波動。

根據(jù)中報，2022年上半年，復(fù)星國際的總資產(chǎn)為8496.85億元，總負(fù)債為6511.57億元，負(fù)債率為76.64%。其中，高達(dá)6500億元的負(fù)債引發(fā)了市場擔(dān)憂。

對此，龔平詳細(xì)拆解了公司的債務(wù)構(gòu)成，并強調(diào)“6500億”是市場誤讀，這一說法實質(zhì)上完全是混淆了不同的概念。

龔平解釋稱，“6500億”數(shù)字的實際上是其合并報表的全部債務(wù)，包含了旗下金融機構(gòu)如保險公司的債務(wù)。而金融機構(gòu)的債務(wù)和企業(yè)的傳統(tǒng)債務(wù)并非同一個概念，復(fù)星國際真實的企業(yè)債務(wù)實際上只有2600億元。

他進(jìn)一步指出，這2600億元債務(wù)，還包含了旗下如豫園股份和復(fù)星醫(yī)藥等并表子公司的債務(wù)，對于這些債務(wù)，復(fù)星國際并不負(fù)有連帶責(zé)任。真正歸屬于復(fù)星國際的負(fù)債，只有1000億元，相對應(yīng)的總資產(chǎn)是2700億元。

之后，摩根士丹利在9月16日發(fā)表報告，分析了近期半年報復(fù)星合并層面負(fù)債數(shù)字主要是子公司層面的債務(wù)數(shù)字，其集團(tuán)控股（Holdco）層面僅為930億元左右，包括境內(nèi)外債券和銀行貸款等。

來源：罐頭圖庫

這是摩根士丹利在短期內(nèi)第三次發(fā)表報告，認(rèn)為復(fù)星國際融資能力穩(wěn)健，并重申“買入”評級。“

除此只有，包括高盛、花旗、大和資本、中金公司等在內(nèi)的多家機構(gòu)均發(fā)表報告，一致給予復(fù)星國際“買入”或“跑贏大市”評級。

今年以來，不只復(fù)星一家企業(yè)遭遇被境外機構(gòu)做空、下調(diào)評級、散布謠言等困擾。不久前，碧桂園、龍湖、旭輝等都接連遭遇境外機構(gòu)做空。

不過，標(biāo)普在報告中表示，沒有看到任何復(fù)星和銀行的合作關(guān)系被弱化的跡象，也不認(rèn)為近期部分媒體的負(fù)面的報道會影響復(fù)星向銀行提款的能力。

近期，復(fù)星國際已與多家中外資銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)定。7月19日，與中國工商銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，8月26日，與匯豐中國續(xù)簽戰(zhàn)略合作協(xié)議，均給予復(fù)星較高的授信額度。

銀行的信心來自復(fù)星國際2022年中期業(yè)績表現(xiàn)。2022年上半年，復(fù)星國際總收入達(dá)828.9億元，同比增長17.7%；反映其產(chǎn)業(yè)運營能力的核心指標(biāo)企業(yè)經(jīng)營性利潤達(dá)23.3億元，同比上升35.5%。

在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，“外延式并購”的風(fēng)險正在加速顯現(xiàn)。曾經(jīng)的投資高手，如今大多因為負(fù)債選擇“賣子”回血。

當(dāng)然，郭廣昌亦不例外，而他的目標(biāo)也很明確。在2022新年獻(xiàn)詞中，郭廣昌說：“在水流湍急的航道中，爭渡者有浮有沉，而只有扎根大地、堅定不移的礁石，才能長久地在潮流中立于浪尖，砥柱中流?！?/p>