匯豐認為，對于所面臨危機的兇猛程度，英國央行現(xiàn)在的補救方案幾乎是“杯水車薪”。

在英國債市和養(yǎng)老基金的一系列危機震動了市場后，英國央行不得不被迫出手救市。隨著其緊急購債計劃逼近最后期限，英國央行本周擴大了操作規(guī)模。

【資料圖】

本周一，英國央行宣布加大債市干預(yù)力度，將每天的購債上限從此前的50億英鎊上調(diào)至100億英鎊。周二，英國央行再度加碼干預(yù)，擴大國債購買范圍。

但匯豐警告稱，這些方案治標不治本，英國央行并沒有充分認識到所面臨挑戰(zhàn)的長期性，必須在10月14日的長期購買計劃結(jié)束后采取更多行動。

這也符合養(yǎng)老基金的呼吁。作為此次風暴的中心，英國養(yǎng)老基金認為英國央行的救市舉措還遠遠不夠，并表示應(yīng)該將緊急購債計劃的結(jié)束日期從10月14日延長至10月31日。

問題存在的長期性

英國央行10月10日表示，將推出一項臨時擴大抵押回購工具（TECRF），該工具將持續(xù)到11月10日，以幫助銀行緩解許多養(yǎng)老金使用的負債驅(qū)動投資策略（LDI）的壓力。因此，銀行可以接受更多類型的資產(chǎn)作為LDI的抵押品，并求助于英國央行將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。

有不少分析人士對這一工具的有效性持樂觀態(tài)度，但匯豐認為，這一期限延長了其不確定性。此外，養(yǎng)老金計劃面臨的流動性挑戰(zhàn)已經(jīng)潛伏了很久，需要很長時間才能完全解決，在這之間英國國債收益率的上升將使養(yǎng)老金面臨加劇的抵押品追繳壓力。

匯豐指出，有一些長期的動態(tài)因素被忽視了：首先，是根本性的投資方法——LDI讓養(yǎng)老金計劃持續(xù)面臨著這種壓力。英國央行沒有為養(yǎng)老金的LDI提供足夠的時間來調(diào)整投資計劃，它們正忙于修復(fù)和增加其抵押品緩沖，并降低杠桿率。

對一些基金來說，他們只是將資金從A處轉(zhuǎn)移到B處；對另一些基金來說，這意味著要求計劃發(fā)起人注入更多現(xiàn)金，或拋售股票和信貸等風險資產(chǎn)（以及可能的非流動性資產(chǎn)）。

匯豐注意到，養(yǎng)老金計劃的大多數(shù)現(xiàn)金流處于負值已經(jīng)很長一段時間，并遲遲得不到改善。

此外，LDI的長期需求前景正在減弱，未對沖負債的總量繼續(xù)減少。政策制定者應(yīng)該意識到這可能產(chǎn)生的影響，如果市場條件能夠穩(wěn)定下來，短期內(nèi)可能會有買家入場，但長期前景不容樂觀。

在短期內(nèi)，即使是那些能夠較好經(jīng)受住波動的投資者，增加的杠桿風險和不穩(wěn)定的市場條件也可能會阻止他們進行對沖。

匯豐認為，英國央行沒有充分認識到正在進行的長期性的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，期望市場能夠消化QT和供應(yīng)量的大幅增加似乎也是過于樂觀的。英國政府將試圖恢復(fù)自己的信譽，但鑒于迄今為止已經(jīng)給市場造成的傷害，這樣做仍是一個相當大的挑戰(zhàn)。

市場缺乏信心

匯豐認為，這些措施旨在為養(yǎng)老金計劃爭取更多時間，但新的融資機制表明這些只是金融工具，而不是某種貨幣政策，英國央行盡可能避免市場誤認為其在長期性地實施量化寬松。

但到目前為止，市場情緒并沒有明顯高漲，形勢可能仍很不穩(wěn)定。

與通脹掛鉤的英國國債收益率隨之走高，到目前為止上漲了36個基點，30年期英國國債的名義收益率現(xiàn)在回升到了4.5%以上。

與此同時，養(yǎng)老金將繼續(xù)面臨收益率再次大幅上升的風險，給它們的抵押品帶來新的追繳壓力。匯豐認為，英國債市最近的動蕩可能不是一個孤立事件，而是一種全球趨勢的開始。

美國前財政部長薩默斯此前警告稱，如今的市場風險看起來與2008年金融危機爆發(fā)之前出現(xiàn)的風險驚人地相似，而英國的危機可能會蔓延至全球。

英國貨幣政策和財政政策之間、平衡通脹和經(jīng)濟增速之間也存在迅速激化的矛盾，這兩項矛盾，尤其是后者，全球各國央行都無法避免。

那該怎么辦？

匯豐認為，英國央行出臺有別于目前的、更長期的解決方案，才能維持穩(wěn)定的市場條件。

匯豐提出了“三管齊下”的方法：第一是英國央行需要提供更長期、更有力的支持，給出堅決、明確的態(tài)度承諾在必要時會作為最后買家介入債市；第二，積極的QT進程，但方式上需要重組，拋售需要集中在短期國債；第三，英國債務(wù)管理辦公室（DMO）可以通過減少長期國債的供應(yīng)來提供幫助。

雖然積極的QT進程是很重要的，而且借款需要融資，但匯豐認為英國債務(wù)管理辦公室和英國央行可以發(fā)揮其重要作用，為最順利的融資方式提供條件。在目前的關(guān)頭，期待英國央行增加長端英國國債供應(yīng)和大幅拋售長期債券是不現(xiàn)實的。

不少經(jīng)濟學(xué)家都認為，英國央行應(yīng)該加大干預(yù)力度。

據(jù)媒體報道，耶魯大學(xué)金融穩(wěn)定項目研究員 Steven Kelly 表示：

只有當英國銀行承諾在10月14日之前，購買多達650億英鎊的英國債券時，“厄運循環(huán)”才會停止，養(yǎng)老基金才能獲得時間來滿足現(xiàn)金需求并阻止風險蔓延。

周三下午，媒體最新報道稱，英國央行發(fā)言人在電子郵件聲明中表示，債券購買計劃仍定于周五結(jié)束。

英國評級下調(diào)

10月21日，全球三大評級機構(gòu)中的標普和穆迪將重新評估英國政府的信用評級。

穆迪已經(jīng)將英國政府推出的50年來最大規(guī)模減稅計劃打上了“負面”的評估標簽，認為這一舉措將威脅到英國在投資者心目中的信譽，但穆迪尚未將英國評級展望下調(diào)為負面。

標普則先行一步，雖然維持英國AA/A-1+主權(quán)評級，但已將評級展望由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負面”。

標普表示，英國公布減稅政策后，英國財政赤字將增加，財政失衡的風險上升，英國資產(chǎn)將面臨進一步貶值壓力。

如今外界向英國提供債務(wù)融資將面臨“額外風險”。