黃金價格與美國實際利率存在明顯的負相關(guān)關(guān)系，當實際利率走高時，黃金價格往往下跌。這在金價今年以來的回調(diào)中也有所體現(xiàn)。

自3月份見頂以來，黃金價格已經(jīng)下跌了20%，同期美國10年期名義收益率一度上升突破4%，美國10年期實際利率上升至1.6%，為2010年以來最高水平。

(資料圖)

然而，盡管美國10年期實際利率高于2018年1.17%的峰值，但黃金目前的交易價格為1667美元/盎司，遠高于2018年1200美元/盎司的低點。這就提出了一個問題：黃金的回調(diào)是否落后于實際利率的變化，下一步黃金會補跌嗎？

對此，高盛分析師Mikhail Sprogis在9月28日的一份報告中，給出了否定的答案。

首先，高盛認為沒有證據(jù)表明黃金對實際利率變動反應(yīng)不足：

將黃金價格和黃金ETF的變化與實際利率的變化進行回歸分析，我們沒有發(fā)現(xiàn)定價滯后的顯著證據(jù)。似乎黃金和黃金ETF是同時根據(jù)實際利率進行調(diào)整的。

此外，我們估計，在其他條件相同的情況下，10年期美國實際利率每上升1%，往往會導(dǎo)致以美元計價的金價下跌10%。按照這一標準，2月份以來美國實際利率的上升應(yīng)該使均衡金價下降了26%，這與金價從高峰到低谷22%的調(diào)整幅度大致相符。

其次，高盛指出，黃金價格不僅取決于實際利率的變化，還取決于對增長的擔憂：

在2013年和2018年，金價的底部都出現(xiàn)在美國10年期實際利率見頂之前。對于ETF而言，證據(jù)更加復(fù)雜，2013年ETF資金外流在實際利率見頂后持續(xù)了一段時間，而2018年這些資金外流在實際利率見頂前就停止了。

在我們看來，這兩個時期的差異是由于不同的美國增長動態(tài)和對衰退的擔憂......2013年，強勁的美國經(jīng)濟勢頭導(dǎo)致衰退概率下降，投資者從防御性資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風險資產(chǎn)。2018年底，美國經(jīng)濟增長趨弱，美國經(jīng)濟衰退的可能性大幅上升。結(jié)果，美國股市表現(xiàn)不佳，投資者紛紛轉(zhuǎn)投黃金等防御性資產(chǎn)。

最后，高盛表示，黃金大部分需求來自于幾個主要新興市場的消費者。因此，如果要進行歷史比較，價格需要根據(jù)這些新興市場消費者的相對購買力進行調(diào)整，從這個角度來看，金價也不存在高估風險：

考慮到新興市場美元購買力的增長(盡管美元走強，但名義購買力一直相當可觀)和礦山供應(yīng)的增加，金價看起來并沒有那么高。

2018年的低點仍低于當前水平，但目前對衰退風險的共識評估也明顯更高。這可能就是為什么在當前價格水平上，我們看到新興市場消費者和央行在價格下跌時出手買入。