自8月中旬以來，A股指數(shù)進(jìn)入縮量下跌階段。伴隨股指下跌，國內(nèi)期權(quán)市場大幅擴(kuò)容，期權(quán)交易實(shí)現(xiàn)了逆勢增長。

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到9月30日，A股成交量跌至5616億元，創(chuàng)下近兩年來新低。伴隨成交量的持續(xù)下滑，兩融規(guī)模也不斷萎縮。7月5日至9月29日，融資余額減少554億元，至14598億元；融券余額減少45億元至977億元。在股指期貨等金融衍生品市場上，9月份也出現(xiàn)兩位數(shù)的同比下滑。

在市場交易整體下滑的局面下，期權(quán)交易卻在逆勢增長，殊為不易。其中，兩只剛上市兩周的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)新品種，持倉量和日均成交量均保持兩位數(shù)增長；上市兩個(gè)多月的中證1000股指期權(quán)，仍然繼續(xù)保持環(huán)比兩位數(shù)增加勢頭。

期權(quán)交易逆勢增長

在剛剛結(jié)束的三季度，國內(nèi)期權(quán)市場實(shí)現(xiàn)大幅擴(kuò)容，4個(gè)新品種上市，標(biāo)的指數(shù)增至5個(gè)。其中，中證500和中證1000日均換手率相對較高，特別是中證1000股指期權(quán)，在整個(gè)金融衍生品成交活躍度下降趨勢中，實(shí)現(xiàn)了逆勢增長。

中國期貨業(yè)協(xié)會公布的9月份最新數(shù)據(jù)顯示，9月份中證1000股指期貨成交量為122萬手，環(huán)比增加21.24%，成交金額環(huán)比增加11.65%。中證1000股指期權(quán)成交136萬手，環(huán)比增加26.17%，成交金額環(huán)比增加32.95%。

這在9月份金融衍生品成交活躍度下滑的大背景下，難能可貴。數(shù)據(jù)顯示，9月份，滬深300股指期貨成交量，同比下滑23.42%，環(huán)比下滑13.1%；股指期權(quán)成交量同比下滑28.42%，環(huán)比下滑11.26%。上證50股指期貨同比下滑22.83%，環(huán)比下滑2.78%；中證500股指期貨同比下滑6.71%，環(huán)比下滑3%。

上市兩周的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)兩只期權(quán)新品種，日均成交量和持倉量也在快速上升。數(shù)據(jù)顯示，兩者日均成交量分別達(dá)到了41.66萬張和11.76萬張，較上市首日分別提升69%和18%。而總持倉分別為37.03萬張和13.78萬張，較上市首日分別提升325%和268%。

ETF資金活躍度大幅上升

值得注意的是，在國內(nèi)期權(quán)市場大幅擴(kuò)容時(shí)，指數(shù)卻進(jìn)入到縮量下跌階段，特別是自8月中旬以來。Wind全A指數(shù)縮量下跌越發(fā)明顯，9月底兩市成交量跌至6000億元左右，顯然市場對于短期風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，觀望情緒較重。

同樣在兩融市場上，7月5日至9月29日，融資余額減少554億元，至14598億元；融券余額減少45億元至977億元。光大期貨研究所所長葉燕武認(rèn)為，融資在8月以來整體呈現(xiàn)凈賣出態(tài)勢，盡管凈賣出額不及4月，但是鑒于近期市場持續(xù)縮量，以融資余額為代表的內(nèi)資拋售仍是8月至今市場下跌的主要因素。

不過，在近期指數(shù)下跌過程中，ETF市場持續(xù)凈申購，9月全市場累計(jì)凈申購超330億元。增量資金也推動著ETF融券余額的大幅抬升，特別是與股指期權(quán)相關(guān)的ETF產(chǎn)品，兩融余額不降反而出現(xiàn)了進(jìn)一步攀升。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，場內(nèi)跟蹤中證1000的ETF有7只。在流動性居前的中證1000ETF（159845），兩融余額出現(xiàn)大幅增長，自7月22日的5887萬元猛增至近期高點(diǎn)9月16日的4.7億元，增幅近10倍，其兩融余額占場內(nèi)總額最高時(shí)達(dá)到14.89%。這也推動基金本身份額持續(xù)走高，從4月份低點(diǎn)不足3億份，到至今逾23億份，增長超8倍。

可見，期權(quán)等衍生品已經(jīng)大幅催生機(jī)構(gòu)資金對ETF的配置需求和交易需求，基金份額和流動性提升明顯，推動了ETF活躍度和定價(jià)效率的進(jìn)一步提升，使得指數(shù)產(chǎn)品的生態(tài)圈更加富有生命力和創(chuàng)造力。

備兌策略受青睞場內(nèi)場外聯(lián)動效應(yīng)凸顯

“對于長線投資者，仍然建議采取備兌策略，結(jié)合目前的市場趨勢和隱含波動率水平，可以選擇賣出虛值期權(quán)，長期來看，備兌策略相對于標(biāo)的指數(shù)可以取得更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。”渤海證券分析師祝濤表示。

今年以來，指數(shù)增強(qiáng)策略取得了明顯的超額收益，其中，中證1000 備兌指數(shù)增強(qiáng)的策略相對于中證1000 指數(shù)取得了6.82%的超額收益，排名十分靠前。這一策略正在受到越來越多機(jī)構(gòu)投資者的青睞。

根據(jù)上交所期權(quán)市場 2021年不同類型投資者交易偏好情況報(bào)告顯示，從交易目的看，保險(xiǎn)、增強(qiáng)收益、套利和方向性交易四類交易行為占比分別為 8.84%、51.07%、18.38%、18.71%，其中增強(qiáng)收益的占比較高。從投資者類別看，機(jī)構(gòu)投資者主要以增強(qiáng)收益和套利交易為主，而機(jī)構(gòu)投資者偏好賣出開倉，占其所有開倉交易的 78.92%。

隨著場內(nèi)期權(quán)的日益活躍，場外期權(quán)聯(lián)動效應(yīng)也日漸凸顯。中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，證券公司場外金融衍生品存續(xù)未了結(jié)初始名義本金2.21萬億元，較上年末增長9.52%。