人民幣匯率破“7”后,市場對人民幣匯率關(guān)注度持續(xù)提升。26日早間,人民幣對美元中間價報(bào)7.0298,調(diào)貶378個基點(diǎn)。
隨后,中國央行祭出大招——為穩(wěn)定外匯市場預(yù)期,加強(qiáng)宏觀審慎管理,中國人民銀行決定自2022年9月28日起,將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%。
離岸人民幣短線反彈,但隨后又開始走弱,截至26日17:45報(bào)7.166?!罢鬯阆聛?,遠(yuǎn)期購匯額外要加差不多700點(diǎn)的成本。還有兩天時間,需要進(jìn)行外匯風(fēng)險管理的企業(yè)客戶,可能會利用這個時間窗口進(jìn)行遠(yuǎn)期購匯?!蹦彻煞菪袑珮I(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人對第一財(cái)經(jīng)記者表示。
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在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來,中國央行的工具箱仍十分豐富。但短期而言,由于美聯(lián)儲加息進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束,強(qiáng)美元的上行動能仍未消散。在非美元貨幣貶值潮下,人民幣匯率相較而言仍算堅(jiān)挺。
中國央行再出大招
“沒想到‘大招’出得這么快?!蹦惩赓Y行策略師告訴記者,市場對央行這一工具的祭出并不意外。早在上周9月21日,人民幣對美元中間價報(bào)6.9798,當(dāng)日即期交易價格最弱觸及7.106,較中間價的偏離程度達(dá)到近1.6%。22日凌晨,美聯(lián)儲如預(yù)期加息75BP,但提升了2022年~2024年的利率預(yù)測,分別從3.4%、3.8%、3.4%調(diào)整為4.4%、4.6%、3.9%,徹底粉碎2023年降息的幻想。中美利差倒掛的幅度有所擴(kuò)大。
“隨著美元/人民幣逼近2019年高點(diǎn)附近(7.2),中國央行可能更關(guān)注匯率的穩(wěn)定。今年國內(nèi)的不利因素有可能給人民幣帶來一定壓力,中國央行將從其政策工具中采取更多逆周期的政策選擇?!卑涂巳R宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示。
外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率被市場視為外匯市場“自動穩(wěn)定器”工具。一般來說,調(diào)整外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率與人民幣升貶值預(yù)期密切相關(guān)。
遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)是銀行對企業(yè)提供的一種匯率避險衍生產(chǎn)品,企業(yè)通過遠(yuǎn)期購匯能在一定程度上規(guī)避未來匯率風(fēng)險。
對于此次調(diào)整,市場普遍認(rèn)為,上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備金率,意味著要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯簽約額的20%交存外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金,相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的虧損計(jì)提風(fēng)險準(zhǔn)備,通過價格傳導(dǎo)抑制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯行為,屬于逆周期宏觀審慎政策工具。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財(cái)經(jīng)記者表示,此次央行上調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率,主要是通過市場化手段,增加了企業(yè)遠(yuǎn)期購匯成本,通過影響金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的行為,促進(jìn)外匯市場供需平衡,避免企業(yè)過度“順周期行為”“羊群效應(yīng)”,導(dǎo)致外匯市場非理性波動影響資源有效配置,拖累我國外貿(mào)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
該工具首次出現(xiàn)是在2015年人民幣大幅貶值、資本持續(xù)外流之際。當(dāng)年9月,央行要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯(含期權(quán)和掉期)簽約額的20%交存外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金,相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的虧損而計(jì)提風(fēng)險準(zhǔn)備。
這里的“售匯”,是從銀行角度來說的,對應(yīng)企業(yè)或者個人的“購匯”。當(dāng)企業(yè)或者個人在未來某個時間有外匯需求時,可以現(xiàn)在買入外匯,也可以和金融機(jī)構(gòu)簽訂一個遠(yuǎn)期協(xié)議鎖定匯率。對金融機(jī)構(gòu)而言,就是遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)。
比如,某進(jìn)口企業(yè)A,與銀行簽訂了一個遠(yuǎn)期購匯合約,約定3個月后以1:6.8的匯率購買1億美元,即使3個月后人民幣對美元貶到1:7,A企業(yè)也能以6.8億元購買到1億美元,比此時在市場上直接購買節(jié)省2000萬元。
“一般在貶值壓力加大時,銀行都會建議企業(yè)進(jìn)行遠(yuǎn)期購匯,其價格相較即期購匯更好,這可能會被視為加大了人民幣貶值的預(yù)期。因而針對銀行的遠(yuǎn)期售匯征收20%準(zhǔn)備金意在抑制市場購匯行為,因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)一般會將20%的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶?!蹦持匈Y大行外匯交易員此前對記者表示。
央行仍可能繼續(xù)調(diào)用工具箱
由于美元大概率仍將走強(qiáng),機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),中國央行將采取更多逆周期的政策選擇,特別是在10月期間。
信達(dá)證券宏觀策略總監(jiān)解運(yùn)亮告訴記者,央行穩(wěn)匯率的工具眾多,包括但不限于:啟動逆周期因子、調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率、調(diào)整遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金、收緊離岸人民幣流動性等。
事實(shí)上,早在9月5日,中國央行就已經(jīng)祭出過穩(wěn)匯率的工具。當(dāng)日央行表示,自2022年9月15日起,下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點(diǎn)(從8%下調(diào)至6%)。此舉旨在適度釋放美元流動性,以緩解人民幣貶值壓力。不過,相比起日均390億美元的在岸市場美元/人民幣交易量,近200億美元的外匯流動性釋放仍然相對較小。當(dāng)日,離岸人民幣短線走升100點(diǎn)。6日,人民幣仍小幅走貶。當(dāng)日,人民幣中間價報(bào)6.9096,下調(diào)98點(diǎn)。
此外,央行繼續(xù)發(fā)行央票,通過適度吸收離岸市場的流動性,支撐人民幣匯率。9月20日,央行在中國香港成功發(fā)行50億元6個月期人民幣央行票據(jù),中標(biāo)利率為2.2%。
機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),未來不排除央行可能將下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率;也不排除央行可能會引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)減緩對外證券的投資,包括放慢發(fā)放QDII的額度等。
但張蒙認(rèn)為,目前可能沒有必要采取其他宏觀審慎措施來控制跨境資本流動,因?yàn)橥鈪R結(jié)算數(shù)據(jù)顯示,在美元對人民幣走強(qiáng)的背景下,結(jié)匯比率有所上升,而購匯率的攀升有所緩和?!拔覀円舱J(rèn)為,考慮到中國央行的人民幣國際化舉措,官方宣布重新啟動逆周期因子的風(fēng)險很低?!?/p>
值得一提的是,過去幾周來,人民幣中間價的定價明顯強(qiáng)于模型的預(yù)測,顯示央行穩(wěn)匯率的意圖。截至9月22日,央行連續(xù)近21天將人民幣中間價定在高于模型預(yù)測的水平,9月22日的負(fù)偏差是彭博從2018年開始發(fā)布中間價預(yù)測數(shù)據(jù)以來最大的,達(dá)到了約850點(diǎn)(即22日中間價按照公式應(yīng)該報(bào)7.0648)。9月15日“破7”當(dāng)日,偏差近550點(diǎn),已經(jīng)是當(dāng)時一段時間的高點(diǎn)。
強(qiáng)美元之下人民幣匯率怎么走
近一段時間,美聯(lián)儲為抑制高通脹而加速收緊貨幣政策,隨著美元指數(shù)不斷走強(qiáng),包括人民幣在內(nèi)的非美元貨幣大多出現(xiàn)了不同程度的貶值。但與英鎊、歐元、日元等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣相比,人民幣貶值幅度相對較小,而且人民幣匯率指數(shù)總體穩(wěn)定。
市場分析認(rèn)為,在美聯(lián)儲強(qiáng)勢加息和加速緊縮、歐洲能源危機(jī)加劇的背景下,人民幣以更具彈性的波動方式應(yīng)對來自強(qiáng)美元的壓力,短期看,人民幣匯率階段性承壓,但不具備趨勢性大幅貶值的條件。
最新公布的8月份銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)看,衡量結(jié)匯意愿的結(jié)匯率為71%,較今年以來月均值提升3個百分點(diǎn),衡量售匯意愿的售匯率為67%,與今年以來月均值基本持平。
中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為,上述數(shù)據(jù),一方面反映出在當(dāng)前人民幣匯率點(diǎn)位下,市場主體結(jié)匯意愿較強(qiáng),將成為人民幣匯率的重要市場支撐力量;同時也反映市場主體呈現(xiàn)“逢高結(jié)匯、逢低購匯”的交易模式,外匯市場交易秩序總體良好。
溫彬強(qiáng)調(diào),從我國經(jīng)濟(jì)基本面看,預(yù)計(jì)三季度GDP增速較二季度有明顯回升,通脹水平溫和可控,國際收支狀況良好,特別是經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資等國際收支基礎(chǔ)性項(xiàng)目保持較高順差,為人民幣匯率穩(wěn)定和外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行奠定了基礎(chǔ),人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。
周茂華表示,從國內(nèi)基本面、國際收支、人民幣匯率彈性、人民幣資產(chǎn)長期配置價值等方面看,人民幣不具備趨勢貶值基礎(chǔ)。盡管海外宏觀環(huán)境變化、市場波動劇烈,但人民幣將繼續(xù)運(yùn)行在合理區(qū)間,雙向波動常態(tài)化。同時,隨著人民幣對風(fēng)險因素逐步消化,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù),國際收支基本平衡,人民幣走勢前景偏樂觀。
不過,未來,美元的動能可能暫時難以消退,非美元貨幣貶值潮可能年內(nèi)仍會持續(xù)。
“我們預(yù)計(jì),美元/人民幣的走勢近期將跟隨美元指數(shù)?!睆埫煞Q,人民幣逼近2019年高點(diǎn)附近(7.2),盡管中國央行可能出手穩(wěn)匯率,但如果美元繼續(xù)大幅走高,美元/人民幣很難維持在當(dāng)前水平。不過她也提及,在美元對人民幣突破關(guān)鍵心理水平(7)后,出現(xiàn)錯位性貶值的風(fēng)險很低。
中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者,在激進(jìn)加息下,美債收益率飆升,導(dǎo)致美元和其他貨幣之間的息差急劇擴(kuò)大,自然導(dǎo)致非美貨幣匯率貶值。例如,上周,一年期美國國債收益率突破4.1%,創(chuàng)下近十多年來最高水平。另一邊,中國一年期國債收益率在1.8%左右。
“目前看,美國的利率上行趨勢尚未結(jié)束,美國的國債收益率要領(lǐng)先于美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率見頂,如果加息在明年上半年見頂,那么美債收益率大概會在今年底見頂,相應(yīng)的人民幣貶值壓力可能也會延續(xù)到今年年底。歷史數(shù)據(jù)來看,在2年期美債收益率見頂前,美元指數(shù)也很難見頂?!彼Q。