2021年10月，F(xiàn)acebook宣布更名Meta，元宇宙概念引爆網(wǎng)絡(luò)，A股公司趁機(jī)搭上元宇宙概念，帶來(lái)一波股價(jià)小高潮，中文在線就是其中之一。

半年過(guò)去，元宇宙的熱度“涼”了不少，一些所謂“元宇宙”公司屢屢被曝拖欠薪資、倒閉跑路。今年上半年，中文在線的業(yè)績(jī)也由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤(rùn)同比驟減318.54%。

(相關(guān)資料圖)

元宇宙概念雖好，但骨感的現(xiàn)實(shí)，正沉重壓在中文在線身上。

無(wú)根之木

可以說(shuō)，中文在線是最早蹭上元宇宙熱點(diǎn)而股價(jià)大漲的公司之一。

元宇宙概念火熱之際，中文在線在給投資者的回答中就頻繁使用構(gòu)建元宇宙場(chǎng)景等表述。公司股價(jià)隨后飛漲，甚至連續(xù)2個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)30%，觸及深交所規(guī)定的異常波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)，并引來(lái)深交所監(jiān)管函，要求其說(shuō)明業(yè)務(wù)與元宇宙概念相關(guān)性等問(wèn)題。

市場(chǎng)的懷疑并未打消中文在線對(duì)元宇宙的狂熱，2021年年報(bào)中，董事長(zhǎng)童之磊將元宇宙定位為“未來(lái)十年中文在線的方向”，他直言：“以10年以上的定力和決心，持續(xù)在一個(gè)方向上努力和投入，這一理念將引領(lǐng)我們?cè)谠钪鏁r(shí)代走向成功?！?/p>

一錘定音后，中文在線在元宇宙上的布局也的確迅速。在回答投資者提問(wèn)時(shí)，公司表示已申請(qǐng)如中文元宇宙、17K元宇宙等商標(biāo)。半年報(bào)也提到，公司期內(nèi)推出“首屆全球元宇宙征文大賽”、數(shù)字藏品平臺(tái)等，支持建設(shè)“清華大學(xué)新聞與傳播學(xué)院元宇宙文化實(shí)驗(yàn)室”，并以“長(zhǎng)安鏈”為底層建設(shè)聯(lián)盟鏈生態(tài)開(kāi)發(fā)區(qū)塊鏈存證平臺(tái)。

然而一頓操作之后，資本市場(chǎng)卻沒(méi)有買(mǎi)賬。在頻追元宇宙熱點(diǎn)的去年11月，中文在線股價(jià)一度上漲，最高曾升至19.88元/股，但隨后卻整體走低。截至2022年9月13日，公司股價(jià)報(bào)收8.34元/股，與最高點(diǎn)相比已經(jīng)跌去58.05%。

2022年上半年，公司的研發(fā)費(fèi)用為6678.09萬(wàn)元，盡管同比上升了11.95%，相比銷(xiāo)售費(fèi)用1.29億元，管理費(fèi)用7883.4萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用依然是三費(fèi)里支出最少的部分。此前中文在線透露，公司組建了65人的元宇宙團(tuán)隊(duì)。與Meta在元宇宙項(xiàng)目上動(dòng)輒100億美元的投入相比，僅靠65人和不到億元人民幣的研發(fā)投入，想撐起中文在線在元宇宙時(shí)代的一片天，顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

而且，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，元宇宙業(yè)務(wù)目前也未給中文在線帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的規(guī)模收入。2022年上半年，公司的文化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.74億元，占比總收入97.93%，仍是營(yíng)收的主力軍。上半年公司整體營(yíng)收同比下滑8.54%，主要是文化業(yè)務(wù)收入同比減少7.29%帶來(lái)的。

盡管為元宇宙冠上了“未來(lái)方向”的名頭，但很明顯，研發(fā)投入不夠又無(wú)創(chuàng)收能力，沒(méi)有核心技術(shù)的護(hù)城河，也沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的產(chǎn)品，元宇宙概念再熱，也很難讓市場(chǎng)信服。更何況，今年3月，童之磊通過(guò)大宗交易方式向玄元元定6號(hào)私募證券投資基金轉(zhuǎn)讓公司股份1251.1萬(wàn)股，而他本人是該基金的唯一持有人。如此“左手倒右手”的做法，早就引來(lái)“隱蔽減持”的質(zhì)疑。

看起來(lái)，似乎連童之磊本人都不信任自己講出的元宇宙故事，那么中文在線為何要堅(jiān)持“蹭”元宇宙概念？

無(wú)奈之舉

從財(cái)報(bào)看，連年虧損的業(yè)績(jī)，是迫使中文在線急于布局元宇宙的重要原因。

上半年，中文在線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.84億元，同比下降8.54%，期內(nèi)歸母凈虧損為6050.25萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，歸母扣非凈虧損為4472.99萬(wàn)元，同比擴(kuò)大540.51%。事實(shí)上，自2015年上市以來(lái)，7年內(nèi)公司扣非凈虧損累計(jì)超過(guò)25億元，僅2018年公司的扣非凈虧損就達(dá)到19.66億元。虧損一直是中文在線的“老大難”問(wèn)題。

半年報(bào)中，對(duì)于營(yíng)收減少的原因，公司并未說(shuō)明。不過(guò)財(cái)報(bào)提到，由于渠道成本增加，上半年?duì)I業(yè)成本同比上升70.97%至2.37億元，這或許是給利潤(rùn)造成負(fù)面影響的一大因素。公司稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)與業(yè)內(nèi)付費(fèi)及免費(fèi)銷(xiāo)售渠道廣泛合作，合作渠道覆蓋了微信讀書(shū)、七貓小說(shuō)、掌中云等重點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)閱讀平臺(tái)，以及喜馬拉雅、蜻蜓FM等音頻平臺(tái)。

渠道成本的大幅增長(zhǎng)，一定程度上反映出中文在線在用戶(hù)規(guī)模方面底氣不足。從近期公布的網(wǎng)文平臺(tái)半年報(bào)看，與中文在線對(duì)標(biāo)的掌閱科技平均月活用戶(hù)數(shù)達(dá)1.6億，閱文平均月活躍用戶(hù)數(shù)為2.65億。廣告流量變現(xiàn)是網(wǎng)文平臺(tái)的重要收入來(lái)源，用戶(hù)規(guī)模是關(guān)鍵數(shù)據(jù)。但對(duì)于中文在線旗下17K小說(shuō)網(wǎng)、四月天小說(shuō)網(wǎng)、萬(wàn)丈書(shū)城等原創(chuàng)網(wǎng)站的用戶(hù)規(guī)模，半年報(bào)并未披露。

開(kāi)源有限的情況下，上半年中文在線的費(fèi)用開(kāi)支卻不見(jiàn)減少。報(bào)告期內(nèi)公司的管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)投入同比分別增加10.45%、33.5%、10.66%，營(yíng)業(yè)成本也大幅增長(zhǎng)70.97%。只有銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少41.75%至1.29億元，主要系期內(nèi)海外業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用減少。

但財(cái)報(bào)顯示，海外地區(qū)是主營(yíng)文化業(yè)務(wù)收入最大的收入來(lái)源，海外收入占比主營(yíng)收入近一半，壓縮海外推廣費(fèi)用可能對(duì)后續(xù)收入產(chǎn)生不利影響。而且公司稱(chēng)，已經(jīng)在美國(guó)日本等地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，將開(kāi)啟海外業(yè)務(wù)2.0戰(zhàn)略，因此海外推廣費(fèi)用收縮是偶爾為之還是常態(tài)操作，還有待進(jìn)一步觀察。

而長(zhǎng)期的虧損無(wú)疑會(huì)讓現(xiàn)金端承受壓力。2022年上半年，中文在線經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出1627.56萬(wàn)元，去年同期流出3050.31萬(wàn)元。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出1.98億元，同比大增1490.13%。只有籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入5076.99萬(wàn)元，同比由流出轉(zhuǎn)為流入，但這也主要系銀行借款金額增加。

截至2022年6月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.42億元，短期借款和合同負(fù)債共計(jì)超過(guò)4億元。目前的現(xiàn)金流無(wú)法覆蓋負(fù)債，而后續(xù)資金回流也無(wú)法保證。同時(shí)，上半年公司的應(yīng)收款項(xiàng)為2.08億元，金額較大。若客戶(hù)延遲付款時(shí)間并擴(kuò)大應(yīng)收款項(xiàng)金額，可能會(huì)擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

骨感的現(xiàn)實(shí)中，元宇宙成了中文在線不得不抓住的機(jī)會(huì)。

孤注一擲？

元宇宙值得中文在線孤注一擲嗎？

目前，元宇宙仍處于早期階段，關(guān)于概念的爭(zhēng)議還沒(méi)有停歇，更未建立起配套的基礎(chǔ)設(shè)施，最終能否真正落地應(yīng)用還不確定。中文在線深耕數(shù)字出版多年，看似在元宇宙時(shí)代擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，但若技術(shù)發(fā)展水平跟不上步伐，僅靠?jī)?nèi)容也難以發(fā)揮創(chuàng)新價(jià)值。

而且，中文在線已經(jīng)不是第一次吃“追高”熱門(mén)概念的虧。2015年公司上市，連續(xù)21個(gè)交易日漲停，總市值翻了將近6倍，登上名利雙收的巔峰時(shí)刻。彼時(shí)財(cái)大氣粗的中文在線卻突然迷上二次元泛娛樂(lè)，不惜以超過(guò)17億元的代價(jià)收購(gòu)晨之科100%股份，本以為會(huì)新增高科技光環(huán)，卻把自身拖入泥潭。

2018年-2019年，晨之科分別虧損8263萬(wàn)元、2.93億元，讓中文在線對(duì)晨之科全額計(jì)提12.54億元商譽(yù)減值，直接導(dǎo)致了公司兩年超過(guò)21億元的巨額虧損。最終中文在線無(wú)奈選擇及時(shí)止損，以3.24億元的價(jià)格將晨之科股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給鋼鋼網(wǎng)，轟轟烈烈的二次元逐夢(mèng)路就這樣以“骨折價(jià)”尷尬收?qǐng)?。但剛脫離泥潭一年，中文在線又開(kāi)始高調(diào)追逐元宇宙，這次前途依然未卜。

更讓人擔(dān)憂的是，中文在線的后方并不安穩(wěn)，其主營(yíng)的文化業(yè)務(wù)收入已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)頹勢(shì)，公司在財(cái)報(bào)中稱(chēng)正在挖掘新媒體付費(fèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，針對(duì)性開(kāi)展新媒體付費(fèi)內(nèi)容的推廣及潛在市場(chǎng)機(jī)會(huì)的探索。但需要注意的一點(diǎn)是，免費(fèi)閱讀正在成為網(wǎng)文領(lǐng)域的大趨勢(shì)。

近年番茄、七貓、米讀等網(wǎng)文免費(fèi)平臺(tái)的崛起，沖擊了網(wǎng)文行業(yè)付費(fèi)模式的正當(dāng)性。免費(fèi)降維打擊付費(fèi)，迅速吸收轉(zhuǎn)化了一些“游客”，擴(kuò)大了用戶(hù)規(guī)模，在此基礎(chǔ)上再進(jìn)行廣告流量變現(xiàn)或后續(xù)IP開(kāi)發(fā)。激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，無(wú)論是傳統(tǒng)網(wǎng)文行業(yè)龍頭閱文，還是與公司對(duì)標(biāo)的掌閱科技，都選擇了增加免費(fèi)模式。2022年上半年的財(cái)報(bào)中，掌閱科技甚至稱(chēng)免費(fèi)閱讀已經(jīng)成為公司增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。在這樣的背景下，中文在線逆勢(shì)探索付費(fèi)，不一定是一個(gè)好的選擇。

盡管公司口口聲聲說(shuō)看好元宇宙發(fā)展，但從研發(fā)投入和業(yè)務(wù)成果看，其對(duì)元宇宙的投入力度并不大。在不確定的未來(lái)中，唯一確定的是如果沒(méi)有正向業(yè)績(jī)支撐，元宇宙聽(tīng)起來(lái)再美也終究是“鏡花水月”。